CCB Futures Weekly Report -- Chronological Timeline of Key Calls and Price Data¶
Price Data Table (All Reports)¶
| Date | WTI Close ($/bbl) | WTI Chg% | Brent Close ($/bbl) | Brent Chg% | SC Close (CNY/bbl) | SC Chg% | Key Call / View |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-01-22 | 52.53 | 0.17 | 55.56 | 0.46 | 332.3 | -8.9 | 本周国际油价窄幅震荡 |
| 2021-02-18 | 60.15 | 1.76 | 65.36 | 4.15 | 371.2 | 14.9 | 春节假期期间，国际油价明显上行 |
| 2021-03-05 | - | - | - | - | - | - | 上周 PTA 期货冲高回落 |
| 2021-03-12 | 65.70 | -0.58 | 69.44 | -0.25 | 418.8 | -4.8 | 本周国际油价先跌后涨，展望后市，我们认为油价仍有进一步上涨空间 |
| 2021-03-26 | 59.78 | -1.73 | 62.93 | -1.43 | 384.3 | 4.8 | 本周油价受到苏伊士运河堵塞扰动，波动明显放大 |
| 2021-04-09 | 59.36 | -1.88 | 62.84 | -1.81 | 386.6 | -22.2 | 本周国际油价先跌后涨，价格中枢回落 |
| 2021-04-23 | 62.05 | -1.06 | 65.89 | -0.83 | 399.0 | -13.8 | 本周国际油价受到印度疫情的拖累，中枢回落 |
| 2021-05-14 | 62.05 | -1.06 | 65.89 | -0.83 | 399.0 | -13.8 | 本周油价冲高回落，短期回调压力加剧 |
| 2021-05-21 | 62.08 | -3.43 | 65.10 | -6.73 | 401.7 | -12.6 | 本周油价承压回落，主要受到伊核协议谈判进展顺利的影响 |
| 2022-01-07 | 80.03 | 4.82 | 82.58 | 4.80 | 519.4 | 22.7 | 市场交易逻辑回到中小产油国的产能问题，本周国际油价延续上涨 |
| 2022-01-14 | 82.39 | 3.49 | 84.95 | 3.20 | 527.0 | 11.3 | 本周国际油价继续上涨，距离去年 10 月末高点仅一步之遥 |
| 2022-01-21 | 84.01 | 0.19 | 87.00 | 0.94 | 536.4 | 11.3 | 本周国际油价冲高回落 |
| 2022-02-11 | 89.68 | -2.93 | 90.72 | -2.55 | 546.1 | 3.7 | 本周国际油价震荡走强 |
| 2022-02-18 | - | - | - | - | - | - | 图5：国际原油期货主力合约（美元/吨） 图6：PP-L合约价差（元/吨） 上游石油价格再生波折，小幅回调但仍处在高位区间 |
| 2022-03-04 | 109.57 | 17.98 | 111.90 | 17.78 | 693.2 | 71.4 | 本周在俄罗斯供应出现部分中断后，国际油价大幅上涨 |
| 2022-03-11 | 108.08 | -7.6 | 111.87 | -6.24 | 683.0 | -22.0 | 受到俄乌局势迎来转机的影响本周国际油价高位回落 |
| 2022-03-18 | 106.05 | -3.05 | 109.02 | -3.0 | 676 | -15.2 | 在俄乌开始进行外交谈判后，市场担忧制裁可能逐步放松 |
| 2022-06-24 | 113.61 | -6.82 | 110.48 | -8.29 | 738.0 | -3.89 | 本周油价受到 OPEC+可能进一步增产以及美联储加息带来的宏观压力而持续 下跌 |
| 2022-07-08 | 102.27 | -5.68 | 104.70 | -6.93 | 678.1 | -3.87 | 本周国际油价先跌后涨，Brent 重新站上 100 美元关口 |
| 2022-07-15 | 95.35 | -9.44 | 98.99 | -7.5 | 648.0 | -3.97 | 出于对经济下行的担忧，三大机构 7 月报不同程度下调了全球需求预期，且 俄罗斯油品出口仍然保持高位，对下半年俄罗斯供应的预期也有所上调 |
| 2022-08-05 | 89.16 | -9.59 | 94.77 | -9.20 | 653.0 | -4.28 | 本周国际油价延续跌势 |
| 2022-08-12 | 93.87 | 5.46 | 99.23 | 4.54 | 703.6 | 8.15 | 受到美国通胀压力低于预期影响，本周油价低位反弹 |
| 2022-08-19 | 89.33 | -3.00 | 95.82 | -2.37 | 692.7 | -0.76 | 伊核协议谈判进入关键窗口期，各方尚未达成一致，但目前是 2021 年初谈判 恢复以来距离协议达成最近的时刻 |
| 2022-08-26 | 92.97 | 3.40 | 100.6 | 4.69 | 740 | 6.83 | 供应端扰动逐步消退，伊核协议谈判受阻，美方态度强硬，欧盟已开始准备 下一轮谈判 |
| 2022-09-09 | 83.67 | -3.68 | 89.40 | -3.89 | 672.0 | -3.27 | 供应端，美方对伊朗态度强硬，协议仍未达成 |
| 2022-09-16 | 85.57 | -1.41 | 91.50 | -1.44 | 663.5 | -0.85 | 供应端 OPEC9 月报显示中小产油国产能仍然紧张，累计产量缺口再创新高 |
| 2022-09-23 | 79.43 | -6.99 | 86.65 | -5.37 | 651.1 | -2.31 | 本周国际油价震荡下行 |
| 2022-10-14 | 89.28 | -3.63 | 94.68 | -3.31 | 690.1 | 9.24 | 本周国际油价震荡下行 |
| 2022-11-04 | 90.37 | 2.81 | 96.83 | 3.26 | 710.5 | 3.24 | 本周国际油价震荡偏强运行 |
| 2022-11-11 | 88.53 | -4.41 | 95.91 | -2.70 | 677.2 | -3.26 | 本周国际油价震荡回落 |
| 2022-11-18 | 81.81 | -8.04 | 90.03 | -6.21 | 618.1 | -8.27 | 本周国际油价承压回落，一方面原因在于此前市场部分计价我国需求快速恢 复，但实质性恢复仍需要等待，另一方面原因在于 OPEC+月报也大幅下调了 4 季 度全球原油需求预期，市场对需求的担忧仍然主导交易 |
| 2022-12-09 | 71.94 | -10.05 | 76.67 | -10.40 | 501.0 | -13.38 | 受到我国需求复苏低于预期、沙特下调 1 月 osp 以及 EIA 月报下调需求预期 的多重打击，本周油价持续回落，刷新年内新低 |
| 2022-12-16 | 75.52 | 5.49 | 80.72 | 5.08 | 536.2 | 7.03 | 本周油价在美国通胀低于预期以及美联储开始将加息力度由 75bp 降至 50bp 的支撑下有所上行 |
| 2022-12-30 | 80.51 | 2.9 | 85.99 | 2.41 | 562.8 | 3.38 | 本周国际油价受到部分国家颁布了针对中国游客的入境限制措施以及美元指 数短期筑底共同导致油价反弹受阻 |
| 2023-01-06 | 74.21 | -7.54 | 79.2 | -7.81 | 528.8 | -4.34 | 美联储表态偏鹰，23 年内预计不会开始降息，市场继续担忧原油需求；叠加 OPEC12 月原油产量小幅回升导致近期油价明显回调 |
| 2023-01-13 | 78.43 | 6.37 | 84.01 | 6.88 | 538.0 | 1.74 | 美国通胀压力继续回落，市场对美联储加息力度的预期有所降温，宏观面对 油价的利空有所弱化 |
| 2023-02-10 | 79.35 | 8.36 | 86.38 | 8.22 | 554 | 4.15 | 周初土耳其地震后土方暂停通过杰伊汉码头的原油出口，市场担忧基础设施 受损可能持续影响原油供应 |
| 2023-02-17 | 79.35 | 8.36 | 86.38 | 8.22 | 554 | 4.15 | 本周国际油价震荡运行 |
| 2023-02-24 | 76.36 | 0.04 | 83.17 | 0.02 | 551.9 | -2.20 | 美联储强势表态对抗通胀，美元指数底部反弹，市场对 3 月加息 50bp 预期上 升，宏观面对油价利空加剧 |
| 2023-03-10 | 75.04 | -6.02 | 81.01 | -5.80 | 546.0 | -3.92 | 在美联储偏鹰表态以及美国政府支持大型贸易商继续运输俄罗斯石油后，本 周国际油价高位回落 |
| 2023-03-17 | 68.77 | -10.32 | 75.23 | -8.97 | 498.5 | -8.7 | 在欧美金融系统持续出现风险事件后，市场避险情绪骤升，油价承压回落 |
| 2023-03-24 | 70.24 | 5.88 | 76.09 | 5.00 | 508 | 1.91 | 美联储加息幅度符合预期，叠加欧美金融危机尚未进一步发酵，本周国际油 价低位反弹，WTI 主力合约再度逼近 70 美元关口 |
| 2023-04-14 | 81.83 | 1.7 | 85.82 | 1.04 | 596.2 | 0.71 | 美国 3 月 CPI 低于市场预期，油价一度上涨，但目前来看美联储 5 月继续加 息 25bp 仍为市场的主流预期，在美联储没有确认加息周期结束前，油价上方仍存 压力 |
| 2023-04-21 | 77.33 | -6.47 | 80.89 | -6.63 | 554.2 | -7.04 | 美联储强硬表态使得市场部分计价 6 月再度加息 25bp，宏观面利空对油价仍 有影响 |
| 2023-05-12 | 70.72 | -0.84 | 74.66 | -0.94 | 494.8 | -0.06 | 供应端，俄罗斯原油出口仍然偏高，未来在 OPEC+新一轮减产协议的制约下， 俄罗斯供应继续大幅增长的可能性不大，但为了维持财政收入，供应大幅减少概 率同样偏低，预计未来俄罗斯出口将维持在当前水平 |
| 2023-05-19 | 72.28 | 3.12 | 76.40 | 3.01 | 523.9 | 5.88 | 宏观方面，美国政府称将解决债务上限问题，市场风险偏好回升，油价中枢 上行，另一方面，美联储发表鹰派言论，市场对 6 月加息预期上升，货币政策对 油价的影响可能持续 |
| 2023-05-26 | 71.72 | 0.07 | 76.08 | 0.65 | 521.9 | -0.38 | 本周美国债务上限谈判取得一定进展，预计违约可能性有所下降，但另一方 面，美国经济数据仍然强劲，市场对美联储 6 月加息 25bp 的预期明显上升 |
| 2023-06-09 | 71.22 | -2.11 | 75.04 | -1.78 | 525.5 | 1.39 | 美伊达成协议的传闻遭到白宫火速辟谣，目前与伊朗的谈判并非美国的优先 事项 |
| 2023-06-15 | 71.22 | -2.11 | 75.04 | -1.78 | 525.5 | 1.39 | 本周国际油价宽幅震荡 |
| 2023-07-14 | 76.88 | 4.36 | 81.38 | 4.11 | 586.5 | 4.58 | 在宏观以及供需的共同支撑下，本周国际油价持续反弹 |
| 2023-08-04 | 81.71 | 1.29 | 85.23 | 0.57 | 622.1 | 2.42 | 在沙特和俄罗斯收紧供应的助推下，油价再度冲高 |
| 2023-08-11 | 82.53 | -0.13 | 86.17 | 0.02 | 642.2 | 3.23 | 沙特再度表态力挺油价，市场看涨情绪升温 |
| 2023-08-18 | - | - | - | - | - | - | 格冲高 |
| 2023-08-25 | 79.59 | -2.22 | 83.91 | -1.08 | 632.1 | -1.03 | 本周国际油价继续调整 |
| 2023-09-08 | 86.48 | 0.50 | 88.06 | 0.63 | 690.6 | 5.58 | 本周在沙特和俄罗斯超预期减产的支撑下，国际油价延续上行 |
| 2023-09-15 | 90.59 | 3.85 | 94.18 | 4.14 | 735.8 | 6.55 | 供应缺口持续，本周国际油价延续上行趋势，WTI 主力站上 90 美元关口，创 去年 11 月以来新高 |
| 2023-09-22 | 94.27 | 4.23 | 93.61 | -0.70 | 695.7 | -5.45 | 油价持续上涨后迎来调整 |
| 2023-10-13 | 84.44 | 1.97 | 89 | 3.72 | 656.7 | -8.41 | 宏观面，美国 9 月通胀数据基本符合市场预期，市场普遍预计美联储 11 月仍 将暂停加息 |
| 2023-10-20 | 89.01 | 1.47 | 92.92 | 2.33 | 695.8 | 5.95 | 中东局势升级，油价延续回升 |
| 2023-10-27 | 85.04 | -3.69 | 89.83 | -2.9 | 670 | -3.71 | 本周中东地缘形势有所缓和，油价应声回落 |
| 2023-11-17 | 73.07 | -5.53 | 77.59 | -5.03 | 563.9 | -5.48 | 下周日即将召开部长级会议，预计沙特可能至少将额外减产延长至明年 3 月 底，届时可以再观察市场环境以决定下一步的行动 |
| 2023-11-24 | 73.07 | -5.53 | 77.59 | -5.03 | 563.9 | -5.48 | OPEC+会议宣布延期，市场担忧内部达成一致难度加大，油价一度大跌 |
| 2023-12-08 | 70.73 | -4.91 | 75.53 | -5.07 | 548.5 | -3.72 | OPEC+会议不及预期叠加美国汽油库存大幅回升，本周油价延续回落 |
| 2023-12-15 | 71.68 | 0.59 | 76.52 | 1.15 | 543.9 | -0.84 | 本周国际油价 V 型反转 |
| 2023-12-22 | 73.93 | 2.98 | 80.16 | 4.17 | 566.6 | 4.17 | 供应端，安哥拉宣布退出 OPEC，对供应端实际影响有限，但市场对 OPEC 凝 聚力不足的担忧持续升温，且后期沙特继续团结非洲成员国的难度可能加大，未 来深化减产可能需要自行承担对应配额 |
| 2023-12-29 | - | - | - | - | - | - | - |
| 2024-01-05 | 72.68 | 1.89 | 77.94 | 1.12 | 552.7 | 1.84 | 本周国际油价跟随消息面运行 |
| 2024-01-12 | - | - | - | - | - | - | 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 价，然中东地缘冲突升级，受事件影响油价大幅反弹，油价运行单边持续性较 煤价行情遇冷，5500 大卡动力煤参考价 930-950 元/吨 |
| 2024-01-19 | 74.05 | 1.61 | 78.67 | 0.45 | 566.3 | -0.65 | 本周国际油价继续震荡运行 |
| 2024-01-26 | 76.79 | 4.58 | 81.56 | 4.27 | 588.4 | 3.9 | 二、基本面变化 普氏船运数据显示，截至 1 月 22 日，通过红海和曼德海峡的船只数量达到 40 艘，为 1 月 11 日美国对也门胡塞武装发动反击以来的最高水平 |
| 2024-02-23 | 78.13 | -0.14 | 82.28 | -0.66 | 603.7 | 5.47 | 国际油价震荡运行 |
| 2024-03-08 | 79.4 | -0.51 | 83.34 | -0.14 | 617.8 | 1.93 | 供应端，OPEC+宣布延长减产至 6 月底，且俄罗斯也公布了额外 50 万桶日的 减产/出口措施，但实际执行力度存疑，叠加利比亚供应恢复，OEPC 供应偏宽松 |
| 2024-03-15 | 80.63 | 3.57 | 85.19 | 3.83 | 644.6 | 4.34 | 本周三大机构陆续公布 3 月报，调整供需预期 |
| 2024-03-22 | 80.63 | 0.1 | 84.87 | -0.56 | 627.4 | -2.67 | 本周油价冲高回落 |
| 2024-04-12 | - | - | - | - | - | - | - |
| 2024-04-19 | 83.07 | -2.11 | 87.29 | -3.17 | 651.7 | -2.69 | 9 日上午，以色列对伊朗实施反击，美国媒体报道称，以军对伊朗境内 7 处 目标发起军事打击 |
| 2024-04-26 | - | - | - | - | - | - | 突尚未影响到石油产量和供应，国际原油由于地缘动荡所带来的溢价继续收窄， 本周来看，短期市场将进一步观望，等待新的驱动 |
| 2024-05-17 | 79.1 | 1.15 | 83.67 | 1.08 | 620.5 | -0.66 | 供应端，OPEC+4 月减产执行情况不容乐观 |
| 2024-05-24 | 76.76 | -3.54 | 81.0 | -3.54 | 599 | -2.29 | 供应端，俄罗斯 4 月产量超出配额，表示将向 OPEC+提供补偿方案，从历史 产量来看，该国减产执行力度不佳，预计后期供应不会有太大程度下降 |
| 2024-06-07 | 76.76 | -3.54 | 81.0 | -3.54 | 599 | -2.29 | OPEC+会议低于预期，油价承压回落，但本次会议的利空主要集中在今年 4 季度和 2025 年，3 季度影响有限 |
| 2024-06-14 | 77.88 | 3.32 | 81.99 | 3.17 | 602.8 | 3.24 | 三大机构陆续公布六月报调整供需预期 |
| 2024-06-21 | - | - | - | - | - | - | 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 地缘政治影响并未消除，原油连日上行，成本抬升走强 |
| 2024-07-19 | 80.62 | -1.93 | 84.55 | -0.56 | 610.4 | -1.60 | 本周国际油价震荡运行，市场提前交易大选行情 |
| 2024-07-26 | 78.26 | -0.43 | 81.37 | -0.23 | 592.9 | -2.99 | 近期市场提前交易特朗普当选，并可能在政策端给与美国页岩油勘探开发行 业支持，进而使得美国原油产量大幅增长，油价持续承压回落 |
| 2024-08-09 | 76.18 | 2.75 | 76.18 | 2.94 | 561.4 | -4.23 | 受到宏观面影响，本周国际油价剧烈震荡 |
| 2024-08-16 | 76.68 | -0.39 | 80.01 | 0.69 | 571.7 | 1.83 | 三大机构 8 月报陆续公布完毕，整体来看供需调整幅度不大 |
| 2024-08-23 | - | - | - | - | - | - | - |
| 2024-09-06 | 69.40 | -5.64 | 72.93 | -5.2 | 522.1 | -6.35 | 受到宏观面利空影响，本周国际油价破位下行 |
| 2024-09-13 | 68.57 | 0.6 | 71.78 | 0.43 | 513.1 | -1.72 | 本周国际油价先跌后涨 |
| 2024-09-20 | 68.57 | 0.6 | 71.78 | 0.43 | 513.1 | -1.72 | 本周国际油价反弹 |
| 2024-10-18 | 70.36 | -5.82 | 74.08 | -5.98 | 537.4 | -5.79 | 本周三大机构陆续公布月报 |
| 2024-10-25 | 70.13 | 1.87 | 74 | 1.63 | 537.4 | 0.00 | 中东局势暂告一段落，国际油价振幅收窄 |
| 2024-11-08 | - | - | - | - | - | - | 外成本端受到美国选举的影响，周内国际原油宽幅波动，对 PTA 成本支撑尚在 |
| 2024-11-15 | 68.12 | -3.28 | 71.81 | -2.83 | 524 | -2.62 | 特朗普政府对油价的影响主要取决于各项政策的优先级，但中长期可能偏利 空 |
| 2024-11-22 | 70.2 | 4.96 | 73.92 | 4.44 | 538 | 3.4 | 本周国际油价再度低位反弹 |
| 2024-12-13 | 69.75 | 3.84 | 73.15 | 2.96 | 546 | 3.4 | 本周国际油价低位反弹 |
| 2024-12-20 | 68.98 | -2.36 | 72.06 | -2.57 | 537.6 | -1.54 | 本周地缘局势有所缓和，叠加基本面暂无进一步利多，国际油价震荡回落 |
| 2024-12-27 | 69.55 | -0.04 | 72.74 | 0.19 | 544.9 | 1.36 | 本周海外市场进入假期交易，交投平淡，供需面也没有太多新的驱动因素， 油价震荡整理 |
| 2025-01-03 | 73.32 | 4.36 | 76.08 | 3.34 | 572.1 | 4.99 | 近期在寒潮预期下，美国天然气与油价同步上行，天然气作为最直接的取暖 能源涨幅大于原油 |
| 2025-01-10 | 73.84 | -0.31 | 77.62 | 1.21 | 588.3 | 2.83 | 受到寒潮以及地缘局势的助推，本周国际油价高位震荡运行 |
| 2025-01-17 | 77.91 | 3.16 | 81.36 | 2.16 | 633.9 | 7.19 | 本周油价大幅冲高，布伦特主力站稳 80 美元关口 |
| 2025-02-14 | 71.49 | 0.61 | 75.02 | 0.44 | 595.7 | -1.34 | 本周油价主要受到地缘局势影响 |
| 2025-02-21 | 72.28 | 2.44 | 75.84 | 2.02 | 562.0 | -0.97 | 本周油价在供应端的支撑下低位反弹，展望后市，CPC 管道出口受阻，预计 运输量将下降 40-50 万桶日，但目前市场处于需求淡季，市场反应较为克制 |
| 2025-03-07 | 66.87 | -4.4 | 70.06 | -4.13 | 512.5 | -5.09 | 本周国际油价破位下行，布伦特收盘价刷新 3 年新低 |
| 2025-03-14 | 66.86 | -0.28 | 70.45 | 0.00 | 521.3 | 1.72 | 本周国际油价低位反弹，布伦特主力再度站上 70 美元 |
| 2025-03-21 | 68.24 | 1.96 | 71.54 | 1.26 | 534.5 | 2.43 | WTI 主力 67.1 68.24 68.65 66.09 1.96 101.51 Brent 主力 70.18 71.54 71.97 69.51 1.26 118.2 特别是占比最大的伊拉克 俄乌局势缓和 但美国强化了对伊朗的制裁 油价短 官方数据显示 2 月参与减产的 9 个成员国原油产... |
| 2025-04-11 | 60.27 | -3.29 | 64.01 | -3.10 | 472.8 | -12.77 | 美国关税政策发生重大转折，本周国际油价 V 型反转 |
| 2025-04-18 | 63.75 | 4.68 | 66.92 | 3.61 | 490.7 | 3.79 | 本周国际油价震荡反弹 |
| 2025-04-25 | 62.97 | -1.22 | 65.73 | -1.78 | 496.1 | 1.1 | 本周油价冲高回落 |
| 2025-05-16 | 60.89 | 0.51 | 64.45 | 0.89 | 456.2 | -3.43 | 本周国际油价冲高回落 |
| 2025-05-23 | - | - | - | - | - | - | PTA 方面，原油价格窄幅震荡，对 PTA 成本支撑仍存 |
| 2025-06-13 | 70.21 | 8.4 | 72.24 | 8.39 | 529.9 | 13.69 | 中东局势升温，国际油价中枢上行 |
| 2025-06-20 | 73.51 | 0.73 | 76.72 | 3.35 | 566.6 | 11.33 | 伊朗与以色列间冲突持续，但暂未进一步升级，对原油生产以及运输设施也 尚未产生明显影响，油价涨势趋缓 |
| 2025-07-11 | 65.82 | -1.02 | 69.00 | 0.72 | 513.9 | 2.07 | OPEC+决定从 8 月开始进一步扩大增产力度，由此前的 41 万桶日增长至 55 万桶日，增速略超市场预期，考虑到额外减产，实际增量相对有限，且落地情况 有待观察 |
| 2025-07-18 | 67.35 | 1.28 | 70.63 | 3.09 | 532 | 3.52 | 本周国际油价震荡运行 |
| 2025-07-25 | 66.48 | 0.68 | 69.73 | 0.72 | 512.9 | -0.56 | 本周国际油价震荡运行 |
| 2025-08-08 | 63.91 | -4.98 | 66.48 | -4.37 | 489.8 | -7.22 | 在美俄可能展开领导人对话以及原油需求仍没有明显起色的双重冲击下，本 周国际油价持续回落 |
| 2025-08-15 | 62.68 | -1.06 | 65.82 | -0.75 | 486.3 | -0.71 | 美俄领导人会面在即，市场观望情绪浓厚 |
| 2025-08-22 | - | - | - | - | - | - | 提振市场 |
| 2025-09-05 | 62.68 | -1.06 | 65.82 | -0.75 | 486.3 | -0.71 | 前半周美国袭击委内瑞拉船只一度拉涨油价，但 OPEC+可能继续增产的消息 使得油价下半周明显回落 |
| 2025-09-12 | 61.67 | -0.48 | 65.90 | 0.35 | 475.3 | -1.39 | 本周油价冲高回落，周初 OPEC+宣布 10 月起继续增产，但增产速度放缓，油 价一度获得支撑 |
| 2025-09-19 | 63.24 | 1.82 | 66.92 | 0.71 | 487 | 2.46 | 本周国际油价冲高回落，乌克兰对俄袭击未能推动油价持续上行 |
| 2025-10-17 | 56.82 | -1.76 | 60.62 | -2.37 | 432.6 | -6.34 | 本周国际油价承压下行 |
| 2025-10-24 | 61.47 | 7.72 | 65.17 | 6.56 | 464.9 | 7.47 | 特朗认为俄罗斯缺乏停战的诚意，决定取消与普京的会面并将强化对俄制裁 |
| 2025-11-07 | 60.08 | -1.31 | 63.99 | -0.91 | 460.6 | 0.41 | 本周国际油价震荡运行，振幅收窄 |
| 2025-11-14 | 59.48 | -0.60 | 63.91 | 0.33 | 457.4 | -0.69 | 本周国际油价冲高回落 |
| 2025-11-21 | 58.31 | -2.51 | 62.07 | -3.45 | 447.4 | -2.19 | 本周俄乌冲突出现新进展，美国重新推动结束俄乌冲并起草了和平框架，但 仍有较大不确定性，后续进展需要持续关注 |
| 2025-12-12 | 57.94 | -3.66 | 61.52 | -3.66 | 437.6 | -3.55 | 地缘方面，美国扣押委内油轮，继续对其施压，目前已经累计扣押 600 万桶 委内原油 |
| 2025-12-19 | 55.87 | -2.56 | 59.35 | -2.61 | 426.6 | -2.51 | 地缘方面，美国强化对委内瑞拉的原油制裁，直接影响约为 40 万桶日左右 |
| 2026-01-09 | 58.28 | 1.66 | 62.79 | 3.27 | 432.7 | 0.12 | 美国开始接管委内瑞拉石油产业，逐步解除相关领域制裁，销售委内瑞拉石 油，并要求大型石油公司投资委内石油行业 |
| 2026-01-16 | 59.46 | 1.43 | 64.09 | 1.7 | 438.8 | 1.41 | 原油供需面暂无驱动，主要受到地缘局势影响 |
| 2026-01-23 | 59.95 | 1.23 | 63.94 | -0.40 | 441.9 | 0.71 | 天气炒作进入尾声，原油市场再度陷入震荡 |
| 2026-02-06 | 63.54 | -3.35 | 67.7 | -3.05 | 461.5 | -1.98 | 美伊谈判即将举行，双方存在较大分歧，谈判难以一蹴而就，关注美国后续 行动，地缘局势仍然是油价的主要驱动 |
| 2026-03-06 | - | - | - | - | - | - | 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 行情展望：美以对伊朗发动袭击，将霍尔木兹海峡战略地位推升至交易核 基本面因素的权重阶段性下降 |
| 2026-03-13 | - | - | - | - | - | - | 上周，地缘冲突升级，WTI 原油价格一度涨至 2022 年 6 月以来的高点，但随 中释放石油，原油行情回落，上周原油价格波动幅度较大 |
Detailed Chronological Timeline¶
2021¶
2021-01-22¶
Prices: WTI $52.53 | Brent $55.56 | SC 332.3 CNY
Weekly Range: WTI $51.81--$53.83 (0.17%) | Brent $54.49--$56.64 (0.46%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价窄幅震荡。消息面，拜登上台后迅速取消了 KeystoneXL 管道的 许可，该项目是加拿大扩大石油出口的主要途径之一，项目取消后对加拿大原油 价格将形成严重打击。此外，三大机构 1 月报披露完毕，整体来看需求预期再度 下调，经过调整后，平衡表显示 2021 年全球原油去库存速度有所放缓。 油价在财政刺激以及弱势美元的刺激下的涨势告一段落，基本面来看油价上 行空间有限，建议谨慎追高。
Fundamental Analysis: 本周三大机构 2021 年 1 月报公布完毕，供需预期再度调整。 供应端，根据 OPEC 数据，12 月 OPEC 成员国原油产量 2536.2 万桶日， 环比大幅增长 27.7 万桶日，产量连续第 2 个月大幅增长，自 2020 年 10 月 以来，OPEC-13 原油产量累计增长 96.7 万桶日。参与减产的 10 个成员国产 量 2170.5 万桶日，产量环比增长 10.4 万桶日，减产执行率保持在 99.88%， 执行情况较好。剔除沙特后，OPEC-9 减产执行率 99.38%。12 月伊拉克环比 增产 7.6 万桶日，不仅未能履行其补偿承诺，减产执行率也降至 94%，月初 举行的第 13 届 ONOMM 会议再度强调了减产执行率的重要性，从我们跟踪的数 据来看，2020 年伊拉克执行率为 92%，相当于在减产协议的基础上增产 7 万 桶日；尼日利亚全年减产执行率 73.2%，相当于增产 8.4 万桶日。减产执行 长期不到位将对其他成员国的减产意愿形成负面影响，后期减产存在松动可 能。 利比亚产量连续 3 个月增长，单月环比增产 13.6 万桶日，占到 OPEC11 月增产量的 50%， 利比亚仅用时 4 个月便将原油产量由 8 万桶日提升至 122.4 万桶日，近期利比亚境内部分输油管线正在维护，预计短期产量可能降至 100 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 万桶日左右，检修完成后，未来产量将长时间保持在 120 万桶日以上。除了利比 亚以外，后期伊朗以及委瑞拉的供应同样存在大幅增长的可能性。美国方面，EIA 预计 2020 年美国原油产量将回落至 1130 万桶日，同比降幅高达 100 万桶日，2021 年产量均值将进一步下滑至 1110 万桶日，与 2020 年 12 月报中的预期值基本相同。 按月度产量来看，主要是下调了上半年的产量衰减幅度并同时下调
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, PTA, MEG
2021-02-18¶
Prices: WTI $60.15 | Brent $65.36 | SC 371.2 CNY
Weekly Range: WTI $57.84--$60.95 (1.76%) | Brent $60.35--$63.76 (4.15%)
Market View / Recommendation: 春节假期期间，国际油价明显上行。美国德州遭遇 30 年来最大寒潮，原油管 道以及油田生产受到影响，电价同步上行。从目前了解到的情况来看，雪弗龙、 西方石油等公司已经停止了在二叠纪盆地的生产，美国南部受影响的原油产量可 能在 100 万桶日-150 万桶日，但目前受影响的炼厂产能远大于原油产能，目前美 国成品油市场受到明显提振。从天气预报来看，德州气温将在数日内明显回升， 油田及炼厂也将迅速复产。 短期市场看涨情绪强烈，本轮油价上涨速度较快，后期可能存在调整可能， 建议届时逢低入场，从平衡表来看，中期油价中枢上行趋势不改。 。
Fundamental Analysis: 本周 EIA 公布了 2021 年 2 月报，对全球供需预期进行调整。 供应端， EIA 月报中小幅下调了 2021 年美国原油产量预期。EIA 预计 2021 年 1 月美国原油产量 1100 万桶日，较 1 月报中环比下调 8 万桶日，且低于 2020 年末水平。由于活跃钻机数的不足，未来数月美国原油产量仍将保持下 滑趋势，预计 2021 年 6 月美国原油产量将降至 1090 万桶日的低点， 预计 2021 年上半年美国原油产量均值 1094 万桶日，近期国际油价大幅上涨，后期活跃 钻机数将持续增长，新井产量增速将超过老井产量衰减幅度，2021 年下半年 起，美国原油产量将重新进入增长通道，下半年产量均值有望上升至 1109 万桶日。 需求端，EIA 在 2021 年 2 月报中再度下调了全球 2021 年需求预期。EIA 认为近期市场对疫苗的乐观预期使得油价中枢明显上行，但中国政府出台的 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 就地过年政策将在一定程度上影响春节期间的原油需求，此外，欧洲地区的出行 限制也在不断升级，同样使得原油需求低于此前的预期。EIA 预计 2021 年全球油 品需求为 9766 万桶日，较 2020 年同比增长 538 万桶日，需求环比下调的幅度达 到 10.5 万桶日，其中 1 季度下调幅度最大，达到 20 万桶日。中国的需求下调幅 度占比近 1/3。 炼油利润方面，截至 2 月 10 日，RBCL 报收 10.49 美元，周环比回落 2.5 美 元；HOCL 报收 15.4 美元，周环比上涨 0.18 美元。此前 RINs 价格大涨引发了汽 油价格被动上涨，汽油利润持续修复，但并非终端消费好转的体现。春节假期期 间，美国寒潮影响了油田以及炼厂生产，原油主产地德州遭遇 30 余年来最大寒潮。 受到低温影响，德州大量天然气管道冻结，产量开始快
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, PTA, MEG
2021-03-05¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 上周 PTA 期货冲高回落。市场担忧 OPEC+会议增加原油产量，油价回落明显， 对冲装置检修利好。但原油价格依然维持高位，且下游聚酯负荷不断提升，PTA 本周来看，OPEC+会议增产量不及预期，原油价格偏强运行，PX 价格止跌反 我们认为目前 OPEC+会议未明显增产，原油价格上涨驱动较强，预计本周原 本周来看，OPEC+会议增产量不及预期，原油价格偏强运行，PX 价格止跌反 水平。原油价格依然维持在较高水平，随着乙二醇价格高位运行，石脑油制法利 本周来看，OPEC+会议增产量不及预期，原油价格偏强运行，市场情绪较为乐 上涨 3.67%。国际油价回调，MTEB 厂家保证出货节奏下亦有降价促销举动，
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, PTA, MEG
2021-03-12¶
Prices: WTI $65.70 | Brent $69.44 | SC 418.8 CNY
Weekly Range: WTI $63.13--$67.98 (-0.58%) | Brent $66.50--$71.38 (-0.25%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价先跌后涨，展望后市，我们认为油价仍有进一步上涨空间。供 应端，沙特 4 月再度延长 100 万桶日的减产幅度，其他成员国减产执行率在高油 价下依然保持高位；美国页岩油资本开始减少，产量增速低于预期。需求端全球 新增确诊 1 月初迎来拐点，增速明显放缓，发达经济体以及主要原油需求国疫苗 注射速度加快，欧洲多国计划逐步解封，需求回暖预期强烈，且出行数据也显示 原油终端消费恢复。 预计在库存去化的带动下油价仍有上行空间，操作上考虑配置远月多头或是 进行正套，关注市场节奏的变化。
Fundamental Analysis: 本周 EIA 以及 OPEC 陆续公布 2 月报，调整需求预期。 供应端，EIA 月报中首次上调了 2021 年美国原油产量预期。 EIA 预计 2021 年 2 月美国原油产量 1040 万桶日，较 1 月报中环比下调 50 万桶日，主要是 受到寒潮的影响。考虑到寒潮影响已经逐步消退，EIA 预计 3 月美国原油产 量将回升至 1100 万桶日。2021 年全年产量均值为 1114 万桶日，较 2 月报中 上调了 12 万桶日。近期国际油价大幅上涨，后期活跃钻机数将持续增长，新 井产量增速将超过老井产量衰减幅度，EIA 在 3 月报中上调了下半年美国产 量增速，预计 2021 年底美国产量回升至 1154 万桶日，但依然远低于 2019 年底 1280 万桶日水平。OPEC 方面，2 月 OPEC-10 原油产量 2102 万桶日，月 环比大幅减少 75 万桶日，减产执行率 101.7%，主要是由于沙特的超额减产 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 所致。2 月沙特环比减产 93 万桶日，减产执行率 98.92%。剔除沙特后，OPEC-9 减产执行率 104.8%，继续保持高位。2020 年 4 月 OPEC+签订新的减产协议以来， 即便油价大幅上涨， 但无论 OPEC-10 还是 OPEC-9 的减产执行率都始终保持在 100% 左右，现阶段 OPEC 的减产执行情况较 2020 年以前大有改观。 需求端，EIA 在 2021 年 3 月报中小幅了全球 2021 年上半年需求预期，而 OPEC 则大幅上调了 2021 年下半年的需求预期，整体来看下半年需求预期大幅改善。 EIA 将 1 季度需求下调 55 万桶日，全年需求下调 17 万桶日。OPEC 认为 2021 年全 球原油需求同比增速为 590 万桶日，下半年疫苗逐步生效后全球经济增速以及原 油需求水平将显
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, PTA, MEG
2021-03-26¶
Prices: WTI $59.78 | Brent $62.93 | SC 384.3 CNY
Weekly Range: WTI $57.25--$62.04 (-1.73%) | Brent $60.33--$64.97 (-1.43%)
Market View / Recommendation: 本周油价受到苏伊士运河堵塞扰动，波动明显放大。展望后市，OPEC+会议临 近，油价短期或仍将保持较高波动率，但中期油价上行趋势不变。供应端，OPEC+ 将于下周召开减产会议，考虑到近期油价跌幅较大，基本回到 3 月减产会议前的 水平，市场普遍预计 OPEC+不会大幅增产。需求端近期全球疫情抬头，欧洲强化 封锁导致油价大幅回落。美国以及英国等疫苗注射较快的国家疫情已经得到明显 控制，需求端以时间换空间，伴随疫苗注射的推进，需求回升趋势不变，且目前 市场依然存在供应缺口。 OPEC 会议临近，叠加苏伊士运河通航时间存在变数，预计短期油价波动可能 放大，中期油价依然向好。
Fundamental Analysis: 本周国际油价一度受到苏伊士运河停航影响有所上涨，但支撑力度有 限，油价重心再度下行。 北京时间 3 月 24 日上午 6 时左右，市场消息称一艘大型集装箱货轮在苏 伊士运河中搁浅，双向交通堵塞。且由于搁浅程度较为严重，预计运河恢复 通行需要几天到几周时间，由于苏伊士运河承载了全球近 10%的原油贸易量， 市场担忧原油供应受到影响，24 日晚间国际油价暴涨 6%。目前市场预计停航 可能需要维持 1-2 周时间，但对原油供应影响不会太大，原油可以通过 Sumed 管道进行运输，目前管道运营商已经要求客户提前预定，以便通过他们的系 统中转。此外，马士基等航运巨头也已经开始考虑绕道好望角进行运输，预 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 计将多花费 10 天左右的通行时间。 疫情方面，本周全球日均新增继续增长，主要集中在欧洲巴西等地。截至 3 月 24 日，全球新增确诊 7 日平均 50.58 万人，周环比增长 12.7%，其中欧洲确诊 14.75 万人，环比增长 4.3%；巴西确诊 7.5 万人，环比增 7.1%。由于疫情再度反 复，欧洲部分国家重新开启封锁。继此前封锁巴黎后，法国卫生部长 25 日宣布将 3 个地区继续封锁 4 周，默克尔表示德国将在 4 月 1 日至 5 日实施更严格的封锁 措施。欧洲等国需要暂时进行更为严格的封锁来为疫苗注射争取时间，但整体来 看，需求向好的趋势不变，英美等疫苗注射进度较好的国家新增确诊明显回落。 疫苗方面，截至 3 月 24 日，美国每百人累计注射人数达到 38.34 人，周环比增长 15.8%，过去 7 天日均新注射人数达到 249 万人；英国百人注数人数 45.94 人，周 环比增长 12.9%；欧盟 13.96 人，周环比增长 14.3%。尽管目前封锁措施强化，但 疫苗注射依然有序推进，其效果也将逐步显现，需求端风险不大。 本周高
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, PTA, MEG
2021-04-09¶
Prices: WTI $59.36 | Brent $62.84 | SC 386.6 CNY
Weekly Range: WTI $57.63--$61.50 (-1.88%) | Brent $61.25--$64.81 (-1.81%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价先跌后涨，价格中枢回落。 后期来看，美国对伊朗态度出现缓和，表示准备取消相关制裁来恢复伊核协 议，但油价对此没有太大表现，市场对伊朗供应短期内回到市场暂无预期。从 2015 年的经验来看，从制裁解除到伊朗供应恢复花费超过半年时间，且 OPEC 可能针对 伊朗形势变化调整减产策略。供应端暂无太大利空。需求方面，在疫苗的作用下， 近期欧洲以及巴西疫情略有好转，后期需求向上趋势不变，暂时的封锁无需过度 担忧。 油价仍有支撑，建议多头配置为主。SC 面临一定仓单压力，结构弱于外盘， 且国内炼厂检修炼能高位，短期可能继续保持弱势。
Fundamental Analysis: 本周国际油价 V 型反转，但价格中枢小幅回落，基本面暂无明显矛盾。 消息面，本周美国对伊朗态度出现松动，国务院表示美国正准备取消对 伊朗的制裁，以恢复伊核协议。准备解除的制裁包括与伊核协议不符的相关 内容。此外，伊朗核问题全面协议联合委员会将于当地时间 4 月 9 日上午 10 时在维也纳举行会议。中、法、英、德、俄罗斯以及伊朗代表将参会。美国 再度释放与伊朗和谈的信号，伊朗供应重返市场的进度可能加快，从 2015 年的经验来看，从制裁解除到伊朗供应恢复花费超过半年时间，且 OPEC 可 能针对伊朗形势变化调整减产策略，供应端尚不存在太大压力。 4 月初 OPEC+减产会议决定将在 5-7 月实施逐步增产，且沙特也会逐步取 消此前的 100 万桶日额外减产幅度。从配额来看，OPEC+将在 5-7 月分别逐月 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 增产 35 万桶日、35 万桶日以及 44.1 万桶日，其中 OPEC-10 增产 27.7 万桶日、 27.7 万桶日、36 万桶日。此外，沙特也宣布 100 万桶日的额外减产幅度也将在此 后数月中逐步取消，5-7 月分别增产 25 万桶日、35 万桶日以及 40 万桶日。因此 5-7 月 OPEC+较 4 月实际增产 60 万桶日、120 万桶日以及 214 万桶日。周一油价 跌幅一度超过 5%，但此后逐步修复，可见市场对 OPEC+目前的减产幅度没有过于 悲观，供应缺口依然存在。从增产的幅度来看，在需求恢复一波三折的背景下， OPEC+的目标依然是托底油价，因此未来增产的速度仍会偏保守。 疫情方面，本周全球日均新增继续增长，主要集中在印度等地，此前疫情较 为严重的欧洲以及巴西确诊快速回落。 截至 4 月 7 日，全球新增确诊 7 日平均 60.1 万人，周环比增长 3.8%，其中欧洲确诊 17.4 万人，环比回落 17%；
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, PTA, MEG
2021-04-23¶
Prices: WTI $62.05 | Brent $65.89 | SC 399.0 CNY
Weekly Range: WTI $60.61--$64.38 (-1.06%) | Brent $64.58--$68.08 (-0.83%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价受到印度疫情的拖累，中枢回落。 消息面，利比亚国家石油公司称其下属公司自去年 9 月起便未收到财政预算， 石油设施出现不可抗力，利比亚原油产量回落至 100 万桶日以下。虽然政府随即 拨款 2.34 亿美元，但资金仍存在缺口，预计利比亚产量短期仍无法恢复。需求端， 近期印度疫情爆发，全球确诊屡创新高，且印度国内疫苗注射速度有所放缓，预 计疫情高峰仍将持续一段时间，将对原油需求造成一定影响，FGE 预计需求回落 幅度在 55 万桶日左右。 OPEC+将于 4 月 28 日召开部长级会议，考虑到近期印度需求迅速回落，会议 可能对后期产量计划做出调整。预计短期油价震荡偏弱为主。
Fundamental Analysis: 本周利比亚供应再度出现中断，但印度疫情快速发酵，油价中枢小幅回落。 利比亚国家石油公司（NOC）4 月 20 日宣布 Hariga 港口不可抗力，且由于财 政预算的影响，其他石油设施也可能出现不可抗力。由于 9 月以来便未收到预算， 阿拉伯海湾石油公司 28 万桶日的产能已经下线。利比亚产量降至 100 万桶日以下， 为去年 10 月以来首次。23 日，市场消息称利比亚政府向 NOC 提供 2.34 亿美元资 金支持，预计可以在一定程度上缓解资金紧张的问题，但依然低于其需要的资金 规模，利比亚产量仍将受到影响。此前市场一度传出 OPEC+可能取消 28 日部长级 会议的消息，但目前来看，OPEC+将维持此前决定，在 4 月 28 日举行部长级会议 和 JMMC 会议，利比亚问题将受到重点关注。 疫情方面，本周全球日均新增加速增长，印度疫情快速发酵。截至 4 月 22 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 日，全球新增确诊 7 日平均 79.8 万人，周环比增长 8.87%，创历史新高。印度确 诊快速增长，新增确诊达到 26.5 万人，周环比大增 50.6%。印总理莫迪敦促各邦 政府将封锁作为遏制新冠的最后手段，FGE 预计印度疫情将导致全球原油需求减 少 55 万桶日。印度近期疫情爆发也是 OPEC+决定重返谈判的重要原因，不排除 OPEC+强化减产力度的可能。欧洲疫情有所缓解，确诊 16.3 万人，环比减少 10.9%； 美国确诊继续回落，周环比减少 10.6%。 英美两国每百人疫苗注射人数已经接近 60%，新增确诊人数保持低位。其他 国家来看，截至 4 月 21 日，欧洲 18.4%的人口至少注射一次疫苗，周环比增长 13.6%；印度百人累计注射 8.09 人，近期疫苗注射速度有所放缓。疫苗普及率较 高的英美两国确诊维持低位，未来全球范围内疫苗效果也将逐步显现，需求
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, PTA, MEG
2021-05-14¶
Prices: WTI $62.05 | Brent $65.89 | SC 399.0 CNY
Weekly Range: WTI $60.61--$64.38 (-1.06%) | Brent $64.58--$68.08 (-0.83%)
Market View / Recommendation: 本周油价冲高回落，短期回调压力加剧。从 3 大机构的月报来看，OEPC 为托 底油价，继续保持较高减产执行率。伊朗产量连续第六个月增长，近期伊核协议 磋商顺利，解除制裁时间点可能早于此前市场预期，考虑到浮仓以及库存因素， 预计供应重返市场将更为提前，届时将测试 OPEC+减产配额调整速度。需求端， EIA 和 OPEC 均下调了 2021 年上半年全球需求预期并上调下半年需求预期，在对 平衡表进行调整后，2021 年 4 个季度全球继续保持去库存的格局，油价中期仍有 上涨空间。短期来看，全球市场出现调整迹象，且我国炼厂下线产能仍处于 5 年 高位，预计油价偏弱为主，未来关注检修结束前的补库对油价的推动。
Fundamental Analysis: 本周 Colonial 管道恢复供应，对油价的冲击暂告一段落。此外，三大机构 陆续公布 5 月报，上调了下半年的需求预期。 北京时间 5 月 14 日，Colonial 管道在关停 5 天后宣布重启，预计美国东部 成品油供应本周末基本可以恢复正常供应，对油价的冲击将告一段落。 月报方面，供应端，根据 OPEC 数据，4 月 OPEC 成员国原油产量 2508.2 万桶 日，环比增长 22.5 万桶日。参与减产的 10 个成员国产量 2111.4 万桶日，产量环 比增长 30 万桶日，减产执行率保持在 100.09%，剔除沙特后，OPEC-9 减产执行率 100.67%，执行情况较好，OPEC 托底油价意愿依然强烈，预计未来减产保持高效 执行，且 OPEC+将会保持市场供应处于适度紧张的局面。此外，伊朗原油产量环 比增长 7.3 万桶日，自去年 10 月以来连续第六个月产量增长，已累计增产 44 万 桶日。4 月以来伊核协议各国代表在维也纳展开多轮磋商，取得了一定成果。市 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 场对伊朗制裁取消时间点的预期正在不断前移。普氏预计 5 月末各国能够达成框 架协议，可能先期豁免伊朗原油出口 50 万桶日，9 月末制裁完全解除。而此前的 预计是 8 月末达成框架协议，年底前制裁完全解除。2015 年伊核协议达成后，伊 朗原油产量半年后恢复制裁前水平，但考虑到浮仓以及库存因素，预计供应重返 市场将更为提前，届时将再度测试 OPEC+减产配额调整速度。美国方面，EIA 认为 未来 WTI 将长期保持在 55 美元以上，生产商会在未来几个月时间内持续对 DUC 进行完井，来对冲老井产量的衰减，此外美湾地区 13 个新项目能够在 2022 年底 前带来额外 20 万桶日的产量。EIA 预计今年 4 季度美国原油产量增长至 1135 万 桶日。 需求端，E
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2021-05-21¶
Prices: WTI $62.08 | Brent $65.10 | SC 401.7 CNY
Weekly Range: WTI $61.67--$67.01 (-3.43%) | Brent $64.80--$70.24 (-6.73%)
Market View / Recommendation: 本周油价承压回落，主要受到伊核协议谈判进展顺利的影响。 需求端印度疫情有所好转，欧美等主要原油需求国新增确诊持续回落，封锁 逐步解除，原油需求向好，且后期仍有较大增长空间。目前市场的交易逻辑主要 集中在供应端。伊朗谈判代表表示各方就协议框架达成一致，但在一些问题上仍 存在分歧。目前其他参与方尚未公开表态，但预计变数不会太大。制裁可能短期 内取消，或是先期给予伊朗部分原油出口豁免，供应端短期承压。OPEC+将于 6 月 1 日召开部长级会议，考虑到伊朗供应的变化，预计 OPEC+可能小幅收紧减产 配额。 OPEC 尚未对伊朗供应端的变化做出表态，短期油价可能继续承压回落，关注 OPEC+是否收紧减产配额。
Fundamental Analysis: 本周伊核协议取得一定进展，市场担忧伊朗原油供应提前回到市场，油价连 续回调。 周二晚间，俄罗斯伊核谈判特使表示伊朗核谈判取得了重大进展，本周三可 能发布针对伊核协议的重大声明。消息放出后国际油价随即跳水，但此后其辟谣 表示并没有说《联合全面行动计划》（JCPOA）谈判取得了突破，但谈判已经取得 了重大进展，谈判人员需要更多的时间和努力来敲定恢复全面协议的协议。后油 价再度上涨。20 日下午，鲁哈尼称伊核协议谈判取得重大进展，伊朗谈判代表也 表示各方就协议框架达成一致，但在一些问题上仍存在分歧。目前其他参与方尚 未公开表态，但预计变数不会太大。制裁可能短期内取消，或是先期给予伊朗部 请阅读正文后的声明 - 3 - 策略周报 分原油出口豁免，伊朗供应重返市场的速度明显早于市场预期，油价承压。2015 年伊核协议达成后，伊朗原油产量半年后恢复制裁前水平，考虑到浮仓和库存因 素，供应恢复速度更快。OPEC+将于 6 月 1 日召开部长级会议，考虑到伊朗供应的 变化，预计 OPEC+可能小幅收紧减产配额。 疫情方面，本周全球日均新增持续回落，印度疫情得到控制。截至 5 月 19 日，全球新增确诊 7 日平均 63.6 万人，周环比减少 12.8%。印度新增同样呈持续 回落态势，新增确诊 29.55 万人，周环比减少 19%。印度各地继续实施限制措施， 基本将持续到 5 月末，施压原油需求，但欧美需求恢复顺畅，印度封锁影响程度 有限。欧美疫情继续好转，欧洲确诊 7.6 万人，环比减少 17.3%；美国确诊 3.02 万人，环比减少 14.4%。欧美疫苗推进速度较快，新增确诊持续回落，5 月起欧 洲部分国家开始逐步解除封锁，需求回升确定性较强，未来全球范围内疫苗效果 也将逐步显现，需求端趋势依旧向好，印度需求短期受到疫情拖累，但占比不大， 影响有限。 高频数据方面，TSA 数据显示截至
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2022¶
2022-01-07¶
Prices: WTI $80.03 | Brent $82.58 | SC 519.4 CNY
Weekly Range: WTI $74.27--$80.46 (4.82%) | Brent $77.04--$82.98 (4.80%)
Market View / Recommendation: 市场交易逻辑回到中小产油国的产能问题，本周国际油价延续上涨。OPEC+ 决定 2 月继续增产 40 万桶日，符合市场预期，但目前中小产油国产能问题不断。 虽然厄瓜多尔近期供应问题有所缓解，但尼日利亚、利比亚、安哥拉等国仍然无 法足额增产，合计影响产量接近 100 万桶日，且哈萨克斯坦形势尚未完全稳定， 对短期油价起到明显支撑。进入 1 季度，原油需求开始季节性回落，叠加 Omicron 变种导致新增确诊持续刷新记录，一定程度上影响到了除中国外的各地交通流量， 后期影响仍然值得关注。 整体来看，短期市场的交易逻辑落在产油国产能不足，预计油价仍然偏强为 主。但考虑到平衡表、疫情形势以及美国加速紧缩，预计油价上方空间有限。 风险提示：大规模供应中断，疫情影响超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC+召开部长级会议，决定延续 40 万桶日的增长幅度，基本符合市 场预期。此外，部分产油国产能问题引发市场关注，油价持续走高。 4 日晚间，OPEC+部长级会议决定 2022 年 2 月继续保持 40 万桶日的增产幅 度。近期多国研究结论均表明 Omicron 变种具有高传染性的同时危害性更低，对 原油终端需求的影响暂不明显，因此会前市场普遍预期本次会议不会调整增产幅 度。会议结果符合预期。但值得注意的是，部分中小成员国产能问题依然突出， OPEC+实际产量持续低于配额。根据 OPEC 数据，2021 年 11 月尼日利亚环比增 产 8.5 万桶日，减产执行率 227%，安哥拉、刚果等国产能同样无法满足 OPEC 的 配额。此外，厄瓜多尔的产能问题有所缓解，12 月底已经重启了 2 条主要原油管 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 道，目前出口不可抗力已经解除。利比亚原油产量降至 73 万桶日，较去年高点下 降近 60 万桶日。2022 年初以来，哈萨克斯坦局势动荡，雪弗龙旗下油田产量受 到影响，根据 IEA 数据，哈萨克斯坦原油产能 166 万桶日，且为 OPEC+成员国 中少数几个减产执行不达标的国家。若该国产能后期受到进一步影响，可能将继 续助推油价上行。虽然沙特、伊拉克、俄罗斯等国仍剩余较多产能，但若简单依 靠这部分剩余产能进行补充则将侵占中小产油国的利益，OPEC+未来如何解决这 一问题仍有待观察。美国方面，EIA 月报显示 11 月美国原油产量 1170 万桶日。 2022 年伴随钻机数量的增长，产量均值将增长至 1180 万桶日，较 11 月报下调了 10 万桶日。 全球疫情继续发酵，但由于以轻症为主，各国均表示不考虑封锁。欧美确诊 人数快速飙升，带动全球每日新增确诊再创新高。截至 1 月 5 日，全球百万人口 7 日平均新增确诊 239.6
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2022-01-14¶
Prices: WTI $82.39 | Brent $84.95 | SC 527.0 CNY
Weekly Range: WTI $77.83--$83.10 (3.49%) | Brent $80.50--$85.21 (3.20%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价继续上涨，距离去年 10 月末高点仅一步之遥。展望后市，利比 亚国内产能部分恢复，但较前期高点仍有 25 万桶日的缺口，且后期局势可能仍有 变数。中小产油国的产能问题仍未根本性解决。需求端，EIA 率先发布 1 月报， 上调了需求预期以及 Call on OPEC，进一步刺激看涨情绪。宏观层面美联储本周 的表态也进一步支撑油价上行。但终端数据已经出现一定不利因素，比如美国成 品油持续累库，中国以外地区的道路交通流量明显回落等。 短期受到市场看涨情绪高涨支撑，预计油价震荡偏强，关注能否突破前高。 风险提示：大规模供应中断，疫情影响超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 EIA 率先发布 2022 年 1 月报，调整供需预期。此外，市场持续关注中 小产油国的产能问题，油价继续上涨。 EIA 认为 Omicron 对经济以及原油消费的影响仍存不确定性，全球对抗疫情 的种种措施可能使得未来油价面临下行压力。EIA 预计 2022 年全球原油库存将增 长 50 万桶日，2023 年库存将增长 60 万桶日，使得油价承压下行。需求方面，EIA 预计 2022 年全球原油需求同比增长 360 万桶日至 1.005 亿桶日，超过 2019 年水 平。23 年增速回落至 180 万桶日，总需求有望达到 1.023 亿桶日。从 2022 年 4 个季度的需求调整来看，EIA 小幅上调了上半年，特别是 1 季度的需求预期，可 能是此前的预期过于悲观。全年需求平均上调 6.5 万桶日。供应端，EIA 预计 2022 年主要增量集中在美国以及俄罗斯。预计俄罗斯 2022 年产量将同比增长近 80 万 桶日。 此外，加拿大、巴西、挪威也将合计贡献 60 万桶日的增量。美国方面， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 EIA 预计 2022 年美国原油产量将达到 1180 万桶日，2023 年进一步增长至 1240 万桶日。主要原因在于新井产量对冲了老井的衰减。EIA 预计在高油价环境下上 游生产商将产生更多现金流，而在资本开支的约束下，预计最终产量将温和增长。 平衡表方面，由于需求的上调，2022 年 4 个季度的 Call on OPEC 上调了 32 万桶日，其中 1 季度上调幅度高达 48 万桶日。OPEC12 月报将 2022 年原油需求上 调 20 万桶日，主要集中在 2022 年 1 季度。OPEC 认为近期 Omicron 变种导致部分 需求的恢复将被推迟到 2022 年 1 季度完成，且 OPEC 预计 Omicron 变种较为温和， 全
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2022-01-21¶
Prices: WTI $84.01 | Brent $87.00 | SC 536.4 CNY
Weekly Range: WTI $82.78--$87.1 (0.19%) | Brent $85.54--$89.50 (0.94%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价冲高回落。展望后市，目前俄乌局势紧张，且近期有升级的迹 象，继续支撑油价。供需方面，12 月尼日利亚和安哥拉合计超额减产 55 万桶日， 但近期尼日利亚表示郑在解决这一问题，预计年中可将产量提升至配额水平。前 期利比亚的供应问题也有所缓解，但现阶段产能瓶颈仍然存在。后期产能问题将 逐步好转。需求方面，终端数据仍显示需求转弱，且美国汽油库存连续三周增长。 反映到平衡表上 1 季度仍将小幅累库，EIA 以及 IEA 也保持这一观点。 短期受到外部环境影响，油价可能继续高位震荡。目前油价创 2014 年 4 季度 以来新高，通胀压力骤升，关注美国是否采取政治手段打压油价。中期来看，考 虑到平衡表的压力，油价具备下行动力。 风险提示：大规模供应中断，疫情影响超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC 以及 IEA 公布 1 月报，修正供需预期。油价连续上涨后迎来调整。 供应端，OPEC 月报显示，2021 年 12 月 OPEC-10 原油产量 2367.1 万桶日，再 度低于配额的 2430 万桶日，环比增产仅为 22.2 万桶日，减产执行率 126.45%。 其中中大型产油国如沙特、伊拉克、阿联酋等执行率均在 100%左右。超额减产主 要集中在中小产油国，尼日利亚环比减产 4.3 万桶日，减产执行率突破 300%，安 哥拉执行率 266.18%，两国合计超额减产 55.4 万桶日。尼日利亚仍在努力解决产 能问题，普氏预计 2022 年中尼日利亚产能将恢复到 170 万桶日左右，可以达到 OPEC+的产量配额，尼日利亚国家石油公司的 2022 年度预算产能则为 190 万桶日。 后期 OPEC+的产能问题将有所改善。豁免 3 国中，利比亚产量环比降 8.4 万桶日， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 目前国内形式已经基本稳定，产量恢复正常。伊朗方面，上周 FGE 报道称伊核协 议可能搭乘临时协议，以供伊朗在 2 季度出口部分原油。但本周伊朗再度表态称 谈判没有取得很大进展。谈判前景依然不明朗。后期来看，OPEC 供应问题将逐步 好转，伊核协议可能不会太快达成。 EIA 预计 2022 年主要增量集中在美国以及俄罗斯。预计俄罗斯 2022 年产量 将同比增长近 80 万桶日。 此外，加拿大、巴西、挪威也将合计贡献 60 万桶日的 增量。美国方面，EIA 预计 2022 年美国原油产量将达到 1180 万桶日，2023 年进 一步增长至 1240 万桶日。主要原因在于新井产量对冲了老井的衰减。EIA 预计在 高油价环境下上游生产商将产生更多现金流，而在资本开支的约束下，预计最终 产量将温和增长。 需求端，OPEC 将 2022 年原油需求预期增速维
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2022-02-11¶
Prices: WTI $89.68 | Brent $90.72 | SC 546.1 CNY
Weekly Range: WTI $88.41--$92.73 (-2.93%) | Brent $89.93--$94.00 (-2.55%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡走强。展望后市，产能问题依然继续支撑油价，从 OPEC2 月报的情况来看，前期中小产油国的产量小幅回升，但本月沙特、伊拉克等大国 发生了超额减产，若后期这一现象持续，可能进一步打开油价的上涨空间。在高 油价压力下美国开始加快伊核协议谈判进展，我们认为后期伊朗供应回归可能是 油价下行的主要动力之一。此外，俄乌继续保持对峙，但发生正面冲突从而影响 油气供应的可能性不大，后期地缘政治溢价可能逐步回落。 短期市场继续在低库存+供应中断+地缘溢价的共振下偏强运行，在没有事件 性转折（伊核协议达成、俄乌冲突反转）发生前空单建议暂缓入场。 风险提示：产能快速增长，疫情影响超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC 以及 EIA 公布 2 月报，修正供需预期，且伊核协议谈判可能有所 进展。油价在春节新高后迎来调整。 供应端，OPEC 月报显示，2022 年 1 月 OPEC-10 原油产量 2380.6 万桶日，再 度低于配额的 2455.4 万桶日，环比增产仅为 13.9 桶日，减产执行率 135.13%， 减产执行率再创新高。本月部分中大型产油国同样存在超额减产的问题，沙特环 比增产仅 5.5 万桶日，减产执行率增至 115%，伊拉克环比减产 2.5 万桶日，减产 执行率也上升至 110%。但这部分国家理论上不存在产能问题，若后期继续超额减 产，则可视为 OPEC+对油价的态度发生转变，油价上升空间有望进一步打开。俄 罗斯近期原油产量也略低于预期，IEA 月报显示 21 年 12 月俄罗斯产量环比下降 1 万桶日，且 IEA 数据称俄罗斯 3 个月内可以动用的剩余产能仅为 28 万桶日，普氏 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 预计俄罗斯可能在 2 季度就将用尽其剩余产能。但 EIA 认为俄罗斯年内液体产量 有望增长近 80 万桶日，后期俄罗斯情况需要持续关注。中小产油国的超额减产问 题同样突出，尼日利亚环比增产 8.1 万桶日，减产执行率 295%，安哥拉执行率 305.7%，两国合计超额减产 53.6 万桶日。尼日利亚仍在努力解决产能问题，普氏 预计 2022 年中尼日利亚产能将恢复到 170 万桶日左右，可以达到 OPEC+的产量配 额，尼日利亚国家石油公司的 2022 年度预算产能则为 190 万桶日。 关注后期 OPEC+ 的产能问题能否好转。 伊朗方面，春节油价创新高后伊核协议谈判进程有所加快，此前市场数次传 出积极信号，2 月 5 日市场一度传出消息称美国政府为重返伊核协议解除部分制 裁，此后美方否认。2 月 7 日，央视报道称美国方面表示有可能
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2022-02-18¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 图5：国际原油期货主力合约（美元/吨） 图6：PP-L合约价差（元/吨） 上游石油价格再生波折，小幅回调但仍处在高位区间。周中伊朗谈判表示 各方接近达成协议，石油价格在收盘后持续下跌回吐涨幅，化工品夜盘多数收 跌，塑料聚烯烃跌超 1 个百分点。俄乌局势再生变化，原油价格跌后再度小幅 原油价格继续上涨，油制成本继续上涨，产品端涨幅大于成本端，利润空 性累库，库存增量明显。因假期原油拉涨消息提振，现货市场大幅跟涨，生产
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2022-03-04¶
Prices: WTI $109.57 | Brent $111.90 | SC 693.2 CNY
Weekly Range: WTI $94.43--$116.57 (17.98%) | Brent $96.34--$119.84 (17.78%)
Market View / Recommendation: 本周在俄罗斯供应出现部分中断后，国际油价大幅上涨。展望后市，虽然欧 美并未直接对俄罗斯能源行业展开制裁，但从市场表现来看俄罗斯石油出口已经 形成了实质性的中断，乌拉尔对布伦特贴水创历史新低。OPEC+面对高油价也没有 意愿进一步增产，4 月仍然维持了 40 万桶日的增产幅度。短期市场供应端潜在增 量主要关注伊朗，虽然市场消息称伊核协议接近达成，但仍存在诸多变数。 在对俄罗斯的制裁力度没有放松前，预计油价将持续偏强运行，关注伊朗供 应能否如期释放。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周俄乌局势持续紧张，各国联合制裁对俄罗斯原油出口造成实质性影响， 油价持续暴涨；伊核谈判可能取得进展，关注后续动向。 29 日，欧盟、法、德、意、英、美、加领导人发表联合声明，宣布对俄罗斯 中央银行实施制裁，并将一些选定的俄罗斯银行从 SWIFT 系统中移出。此前伊朗 也曾因核活动遭受类似制裁。2011 年 12 月 31 日，奥巴马签署法案，对伊朗中央 银行展开制裁。2012 年 3 月，SWIFT 切断了受欧盟制裁的伊朗金融机构与 SWIFT 系统间的联系。美国欧盟联合石油禁运以及经济制裁使伊朗石油行业受到重创， 2012 年伊朗原油日均产量 297.5 万桶日，同比下降 64.19 万桶日，降幅 17.75%， 2013 年产量 269.22 万桶，较 2011 年下降 92.47 万桶日，原油出口也减少近 100 万桶日。当时，为弥补市场供应缺口，利比亚、美国等国家大幅增产，基本补足 了伊朗供应缺口。2018 年 5 月，美国单方面退出伊核协议， SWIFT 再次宣布中止 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 伊朗部分金融机构使用这一系统。美国 5 月 9 日宣布退出伊核协议到缓冲期结束 的 180 天内，伊朗产量降幅 52.7 万桶日，而全球主要产油国供应增幅达 147.2 万桶日。且由于各国过度增产，叠加美国 10 月给与了部分伊朗原油出口豁免，油 价反而大幅回落。但今年情况有所不同，俄罗斯原油出口量高达 450 万桶日，对 全球原油市场重要性远超过伊朗。且 OPEC+除了沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克以 及科威特外的绝大部分国家不仅没有足够剩余产能，连足额生产都难以达成。虽 然目前主要制裁都绕开了能源领域，但市场仍较为谨慎，对俄罗斯原油的接受程 度明显下降，此前托克以 Brent-22.7 美元/桶出售一船乌拉尔原油，但没有买家 出价。乌拉尔对布伦特的贴水也
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2022-03-11¶
Prices: WTI $108.08 | Brent $111.87 | SC 683.0 CNY
Weekly Range: WTI $103.6--$130.5 (-7.6%) | Brent $109.33--$139.13 (-6.24%)
Market View / Recommendation: 受到俄乌局势迎来转机的影响本周国际油价高位回落。后期来看，英美宣布 俄罗斯能源禁运后，欧洲国家并没有完全跟进制裁，德国以及法国均表示不会停 止能源进口。高盛预计俄罗斯出口制裁将导致 160 万桶日的供应中断。短期来看 俄罗斯的供应缺口难有对冲，欧佩克内部一度传出意图增产的声音，但随后遭到 否认。沙特仍意图维护高油价，预计短期 OPEC+不会调整产量政策。关注伊朗供 应释放的情况。油价将继续保持高位宽幅震荡，注意控制风险。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周俄乌局势一度缓和，叠加部分 OPEC+国家呼吁增产，国际油价迎来回调。 此外，EIA 也发布 3 月报，对俄乌冲突带来的平衡表缺口进行调整。 9 日晚间，国际油价持续上涨后迎来明显调整，布伦特以及 WTI 主力合约均 跌超 10%，上海原油期货主力合约跌停。油价此次调整最为核心的因素在于俄乌 局势可能迎来转机，乌克兰态度有所转变，愿向俄做出部分妥协来结束战争。虽 然此后俄乌外长会谈并未取得成果，但从油价的表现来看，市场仍对后期局势缓 和存在一定预期。此外，阿联酋呼吁欧佩克成员国进一步增产，9 日晚间，阿联 酋驻美国大使称阿联酋支持提高石油产量，将鼓励欧佩克考虑提高产量。伊拉克 也表示若 OPEC+需要，伊拉克可以增加产量。阿联酋和伊拉克是 OPEC+ 20 个成员 国中仅有的 2 个过去 10 年持续增加资本开支，原油产能提升的国家，而在完成今 年 1-9 月增产配额后，阿联酋还剩余 60 万桶/日的产能。但此后市场消息又称欧 佩克代表表示阿联酋没有与盟国讨论欧佩克+产量提议。阿联酋能源部长也表示 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 不会单独增产。 从此前沙特对于加快增产的抵制态度来看，OPEC+短期改变产量政策可能性不 大。OPEC+在高油价环境下也缺乏增产动力，3 月 2 日举行的 OPEC+部长级会议仅 用时不到 20 分钟便匆匆结束，会议上 OPEC+并没有讨论俄罗斯供应中断带来的影 响，OEPC+将在 4 月维持 40 万桶日的增产幅度。OPEC+增产动力与能力均不足，供 应端极为紧张。 供应端主要的增量仍然在伊朗。本周伊核协议谈判继续推进，美国国务院 10 日晚间称协议仍有少数几个悬而未决的问题，长达 11 个月的谈判已经进入最后阶 段。伊朗外长也表示如果美国方面采取实事求是的行动并遵守协议，一项“持久 的协议”将触手可及。此前高盛预计伊朗的原油浮仓在
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2022-03-18¶
Prices: WTI $106.05 | Brent $109.02 | SC 676 CNY
Weekly Range: WTI $93.53--$109.72 (-3.05%) | Brent $96.93--$113.15 (-3.0%)
Market View / Recommendation: 在俄乌开始进行外交谈判后，市场担忧制裁可能逐步放松。此外，欧洲并没 有跟随美国对俄能源实施严格制裁，德国以及法国均表示不会停止能源进口。印 度政府也在考虑加大对俄石油产品的采购，国际油价迎来显著回调。 但从目前的供需格局来看，供应端仍存在缺口。IEA 在最新发布的月报中认 为因为制裁导致俄罗斯原油难以找到下家，俄罗斯可能自 4 月份开始减少 300 万 桶/日的石油生产。欧佩克在高油价环境下增产动力与能力均不足。平衡表来看 2-4 季度 Call on OPEC 均有明显上调。油价有望将逐步企稳。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周国际油价 V 型反转，三大机构纷纷公布月报，其中 EIA 以及 IEA 均对俄 罗斯原油供应大幅下调，短期供应依然紧张，油价超跌后有所修复。 供应端，OPEC3 月报数据显示 OPEC-13 2 月原油产量环比增长 44 万桶日，为 近期最大单月增长幅度。其中 OPEC-10 环比增产 26.8 万桶日，增产幅度基本达到 配额要求，暂无出现大幅超额增产的情况。且由于此前 OPEC-10 部分中产油国产 能衰减，产量持续低于配额，本月 OPEC-10 实际减产执行率依然高达 136%，超额 减产 66.8 万桶日。大型产油国（沙特、阿联酋、科威特和伊拉克）中，仅有阿联 酋减产执行率低于 100%，其余大型产油国执行率均略高于 100%。中小产油国产能 问题依然严峻，尼日利亚、安哥拉执行率再度维持在 300%以上。豁免国家中，利 比亚供应不可抗力解除，产量提升 10 万桶日，但国内局势依然不稳，时常发生供 应中断，后期产量可能仍有波动。从此前沙特对于加快增产的抵制态度来看，OPEC+ 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 短期改变产量政策可能性不大。OPEC+在高油价环境下也缺乏增产动力，3 月 2 日 举行的 OPEC+部长级会议仅用时不到 20 分钟便匆匆结束，会议上 OPEC+并没有讨 论俄罗斯供应中断带来的影响，OEPC+将在 4 月维持 40 万桶日的增产幅度。OPEC+ 增产动力与能力均不足。 EIA 以及 IEA 在俄乌冲突发生后均大幅下调了俄罗斯供应预期。EIA3 月报数 据显示俄罗斯 2022 年 2 月液体产量 1130 万桶日，全球对俄罗斯的制裁将使得其 3 月产量减少 25 万桶日，4 月产量进一步减少 50 万桶日。IEA 预计俄罗斯油品出 口将减少 250 万桶日，其中原油出口下降 150 万桶日，成品油下降 100 万桶日（约 占成品油总出
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2022-06-24¶
Prices: WTI $113.61 | Brent $110.48 | SC 738.0 CNY
Weekly Range: WTI $111.72--$123.68 (-6.82%) | Brent $108.25--$125.19 (-8.29%)
Market View / Recommendation: 本周油价受到 OPEC+可能进一步增产以及美联储加息带来的宏观压力而持续 下跌。拜登已经提出包括暂时免收汽油税、限制成品油出口等油价政策，但我们 认为实际效果有限。基本面来看目前原油市场尚未转势，供应端伊朗受到制裁， OPEC+大部分国家产能受限，在沙特没有带头继续增产前，后续 OPEC 实际增量有 限。消费端海外成品油需求旺盛，但炼油产能受限，继续支撑油价上行。 油价短期受到宏观以及消息面影响有所走弱，但目前基本面尚未转势，关注 7 月 OPEC 政策变化。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周国际油价继续承压下行，消息面上，OEPC+可能进一步增产，此外美国 政府持续关注高昂能源价格，计划出台一系列举措缓解通胀压力。 18 日市场消息称，因美国推动生产更多石油，欧佩克+开始努力制定下一步 行动。OEPC5 月产量环比减少 17.4 万桶日，为 2021 年 2 月以来单月产量最大降 幅，OPEC 产能问题依然严峻。参与减产的 OPEC-10 原油产量环比增长 3.5 万桶日， 仍未完成其 25 万桶日的月度增产目标，减产执行率高达 195.6%，创 2019 年 9 月 沙特油田遇袭以来最高。中小产油国的产能问题在逐月增长的产量配额下愈发明 显，从近期中小产油国的产量来看，OPEC+7 月实际产量增幅将相当有限。目前 OPEC+剩余产能较为充沛的仅有沙特、阿联酋、伊拉克以及伊朗。美国近期收紧的 对伊朗的制裁措施，短期内伊朗产能大概率无法释放。我们认为其他成员国增产 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 动力不足，在 OPEC+可能增产的消息放出后，近期油价区间回落已经超过 10 美元， 考虑到沙特对于油价的诉求，后期具体增产计划仍待观察。 此外，拜登计划出台系列措施缓解高昂能源价格。上周美国考虑限制成品油 出口，若得以实施将进一步拉升美国以外其他地区的成品油价格，可能反向拉升 油价，效果仍待观察。本周拜登又呼吁暂停联邦汽油税，暂停汽油税将降低汽油 终端价格，以缓解通胀压力，但免税更大程度上将刺激终端需求，反而带动成品 油价格继续上涨。目前美国炼厂开工率已经回升至 5 年同期高位水平，且美国炼 油产能较 2019 年初下降了 100 万桶/日，继续提升成品油供应空间有限，欧洲则 受到俄罗斯成品油出口下降的影响，同样供应紧张。3 季度全球成品油需求仍有 增长空间，短期价格预计仍将保持高位。 俄罗斯方面，OPEC6 月报下调了俄罗斯 22 年原油供应预期，将
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2022-07-08¶
Prices: WTI $102.27 | Brent $104.70 | SC 678.1 CNY
Weekly Range: WTI $95.1--$111.45 (-5.68%) | Brent $98.5--$114.75 (-6.93%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价先跌后涨，Brent 重新站上 100 美元关口。本轮油价下跌过程 中期现结构较为坚挺，近月升水保持高位，因此本轮杀跌更多为宏观以及资金面 因素所导致，原油现货市场依然紧张。供应端拜登将与沙特高层展开会晤，考虑 到近期油价已经出现明显跌幅，且沙特需要平衡 OPEC 产油国盟友以及俄罗斯的共 同利益，我们预计增产决策将更为谨慎。需求端 EIA 显示美国汽柴油库存连续数 周上涨后首次录得回落，美国近期道路交通流量基本平稳，欧亚有所回升，我们 认为 3 季度原油需求仍存在一定韧性。在全球炼油产能紧张的局面下，炼油利润 也将得到修复。 油品库存低位叠加需求旺季油价仍有支撑，短期等待市场情绪释放。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周国际油价先跌后涨，Brent 重新站上 100 美元关口。 周初，市场受到上海 7 月 5-7 日将对 9 个区以及 3 个区的部分地区实施 3 天 两轮全员核酸筛查以及西安从 7 月 6 日开始将实施 7 天临时性管控措施的共同影 响，市场担忧我国重新实施 4-5 月的全面封锁而影响需求。国际油价大幅回落， Brent 主力跌 7.67%；WTI 主力跌 8.18%，收盘跌破 100 美元关口；SC 主力一度跌 超 7%。但近期油价下跌过程中原油仍保持近月高升水结构，且 5 日大跌后近月曲 线更为陡峭，反应基本面角度油市偏紧的格局并未被破坏。从历史上来看，油价 近月大幅升水过程中较难出现趋势性下跌。近期更多是宏观以及资金面因素导致 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 油价回落。 本周沙特大幅上调了 8 月对所有地区的 OSP，将面向亚洲客户的轻质原油价 格上调 2.80 美元，至较阿曼迪拜均价升水 9.3 美元/桶，几乎创下纪录高点。沙 特大幅上调了 8 月 OSP 也彰显了其对后期原油需求的信心。美国总统拜登将于近 期出访沙特，市场担忧美国将进一步施压沙特增产。沙特对高油价诉求强烈，且 需要平衡 OPEC 产油国盟友以及俄罗斯的共同利益。目前油价较 6 月高点已累计跌 近 20%，我们认为沙特的增产决策将会更加谨慎。 此外，市场对于 3 季度全球原油需求需求端 3 季度是否面临衰退仍有担忧。 从近期的高频数据来看，7 月 1 日当周美国汽油库存环比减少 249.7 万桶，为连 续两周累库后的首次减少，取暖油库存环比减少 126.6 万桶，为连续 4 周累库以 来的首次减少。美国近期道路交通流量基本平稳，欧亚有所回升，我们认为 3 季 度原油需求仍存在一定韧性。在全球炼油产能紧张的局面下，炼油利润也将得到 支撑。 欧洲确诊有所增长，全球疫情形式平稳，海外成品油消
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2022-07-15¶
Prices: WTI $95.35 | Brent $98.99 | SC 648.0 CNY
Weekly Range: WTI $90.56--$105.05 (-9.44%) | Brent $94.50--$107.70 (-7.5%)
Market View / Recommendation: 出于对经济下行的担忧，三大机构 7 月报不同程度下调了全球需求预期，且 俄罗斯油品出口仍然保持高位，对下半年俄罗斯供应的预期也有所上调。体现在 平衡表中下半年市场累库速度有所增长。拜登对中东展开访问，但暂未得到沙特 增产承诺，我们预计在油价近期大幅下跌后，沙特增产动力不足，8 月 OPEC+会议 上宣布大幅增产可能性不大。 预计沙特表态使得油价短期暂获支撑。 风险提示：伊核协议达成、俄罗斯供应中断不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周 3 大机构 7 月报披露完毕，国际油价受到需求走弱预期的拖累，重心持 续回落。 供应端仍然偏紧，OPEC 月报显示 6 月 OPEC-10 原油产量 2480.7 万桶日，环 比增加 29.7 万桶日，单月增产幅度达标，但由于此前持续超额减产，6 月 OPEC-10 减产执行率依然高达 229%。此前持续受到产能困扰的尼日利亚安哥拉等国仍没有 改善的迹象。 此前沙特大幅上调了 8 月对所有地区的 OSP，将面向亚洲客户的轻质原油价 格上调 2.80 美元，至较阿曼迪拜均价升水 9.3 美元/桶，几乎创下纪录高点。沙 特大幅上调了 8 月 OSP 也彰显了其对后期原油需求的信心。拜登沙特之行暂未得 到增产的肯定答复，关注沙特剩余产能与实际增产幅度。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 EIA 预计美国 22 年原油产量均值 1190 万桶日，与 6 月报中基本持平。截至 6 月末，美国 22 年原油产量均值接近 1190 万桶日，因此按照 EIA 的预期，年底前 美国原油产量将基本保持在当前水平。页岩油增产缓慢的主要原因在于资本开支 纪律、供应链以及开采成本的上涨。 俄罗斯方面，EIA 以及 IEA 均上调了 22 年下半年俄罗斯供应预期。EIA 以及 IEA 分别将将 3 季度供应预期环比上调了 83/30 万桶日，4 季度上调了 46/40 万桶 日。7 月报调整后，OPEC、EIA 以及 IEA 对今年 2-4 季度俄罗斯供应累计较战前下 调了 120/159/159；90/76/136 以及 80/100/180 万桶日。船运数据显示俄罗斯 6 月原油以及成品油出口环比回落 25 万桶日至 740 万桶日，创 2021 年 8 月以来新 低。6 月俄罗斯对欧洲出口降至 300 万桶日以下，创 2020 年 11 月以来新低，出 口占比降至 40%，较年初下
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2022-08-05¶
Prices: WTI $89.16 | Brent $94.77 | SC 653.0 CNY
Weekly Range: WTI $87.55--$98.65 (-9.59%) | Brent $93.20--$104.43 (-9.20%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价延续跌势。OPEC+继续控制增产幅度，油价一度涨超 2%，但此 后 EIA 数据显示消费可能继续不及预期，油价快速跳水，最终收跌超 3%，市场更 多交易美国原油需求不及预期。后期来看，OPEC+供应端利好已经落地，而需求端 仍存在较多不确定性，在美国汽油需求连续两周增长后，本周再度大幅减少。原 油结构在近期的下跌中也有所走弱，近月升水持续下跌。市场情绪偏悲观，预计 短期油价可能偏弱运行为主。 风险提示：欧洲能源危机，俄罗斯超预期断供等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC+宣布史上最小增产幅度，但 EIA 数显示美国油品消费再度不及预 期，油价进一步回落，WTI4 日收盘跌破 90 美元。 OPEC 在会议上达成共识，认为目前市场市场变化较快，需要持续评估。市场 剩余产能有限，必须谨慎利用以应对进一步供应中断。前期期资本开支的不足影 响了产业链上下游的剩余产能，上游资本开支不足将导致 2023 年后原油供应难以 满足需求的增长。2022 年 6 月，OECD 商业油品库存 27.1 亿桶，同比减少 1.63 亿桶。较 2015-2019 年平均水平低 2.36 亿桶。OECD 战略储备已降至 30 年以来最 低水平。2020 年 5 月以来，由于部分成员国超额减产，OPEC+平均减产执行率 130%。 决定从 2022 年 9 月开始将 OPEC+增产配额提升 10 万桶日。 自拜登宣布 7 月将出访中东后，市场一度担忧沙特可能在美国的要求下大幅 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 增产，油价承压回落。但拜登访美后沙特做出强硬表态，市场对于增产预期明显 弱化，支撑油价回升。本次会议结果基本符合市场预期。10 万桶日的增产幅度一 方面原因在于 OPEC 中小产油国产能受限，基本没有持续增产的空间（沙特、阿联 酋以及受到制裁的伊朗仍有超过 100 万桶日的剩余产能）；另一方面原因在于沙 特对油价的强烈诉求，2020 年价格战以来，沙特不惜多次主动超额减产以托底油 价；此外，在产能不足的情况下，OPEC+也需要为潜在的供应中断保留余量。从效 果来看，10 万桶日的增产幅度仍按照产量基准的比例分配给各国，实际增产幅度 更为有限。 俄罗斯方面，船运数据显示俄罗斯 6 月原油以及成品油出口环比回落 25 万桶 日至 740 万桶日，创 2021 年 8 月以来新低。6 月俄罗斯对欧洲出口降至 300 万桶 日以下，创 2020 年
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2022-08-12¶
Prices: WTI $93.87 | Brent $99.23 | SC 703.6 CNY
Weekly Range: WTI $87.22--$95.05 (5.46%) | Brent $93.01--$100.17 (4.54%)
Market View / Recommendation: 受到美国通胀压力低于预期影响，本周油价低位反弹。 供应端，OPEC 月报显示其产能仍然紧张，增产空间有限。此外消息面墨西哥 湾管道泄漏也对油价形成支撑。市场对俄罗斯供应中断程度的预期在不断下调， 预计 22 年 4 季度俄罗斯供应 1014 万桶日，较战前的预测值降幅为 120 万桶日。 需求端三大机构预期有所分歧，IEA 对欧洲高气价下的气转油需求较为乐观，将 3、 4 季度需求大幅上调，超出市场预期。EIA 和 OPEC 则由于经济压力小幅下调了需 求。 短期宏观压力有所释放，叠加 EIA 周度数据显示美国成品油需求仍存一定韧 性，关注伊核协议进展，油价波动可能放大。 风险提示：欧洲能源危机，俄罗斯超预期断供等。
Fundamental Analysis: 本周美国通胀低于市场预期，助推油价上行。此外，3 大机构 8 月报披露完 毕，调整市场供需预期。 据伊朗外交部网站 8 月 4 日消息，伊朗副外长兼伊朗核问题首席谈判代表巴 盖里当天在维也纳与其他相关方代表举行会谈。目前谈判已结束，各方尚未做出 决定。拜登上台后，美国便重返伊核协议谈判，但各方分歧较大，此前九轮谈判 未能达成实质性成果。本月第十轮伊核协议谈判时隔 5 个月后再度重启，会后伊 朗表态谈判取得一定进展，伊朗方面正在评估欧洲联盟所提恢复履行伊朗核问题 全面协议的“最终文本”。伊朗媒体 12 日报道，在确保能够满足关键诉求前提下， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 伊朗“可以接受”这份文本。伊朗拥有欧佩克成员国中最为充沛的原油剩余产能， 若伊核协议达成，制裁解除后，油价中枢将大幅回落。 供应端,OPEC 产能问题依然严峻。7 月 OPEC-10 原油产量环比增加 28.8 万桶 日，单月增产量达标，减产执行率 401%。由于产量配额的不断增长，中小产油国 的减产执行率大幅上升，本月尼日利亚减产执行率高达 2150%，安哥拉执行率也 超过 1000%。OPEC-10 中仅有沙特、伊拉克阿联酋以及科威特拥有少量剩余产能， 且沙特增产意愿不强，8 月初的 OPEC+会议上达成的增产幅度仅为 10 万桶日。此 外，3 大机构均上调了对俄罗斯原油的供应预期。对今年 3/4 季度，OPEC、EIA、 IEA 的供应上调幅度分别为 61/41；8/8 以及 30/70 万桶日。俄乌冲突后首月，IEA 一度预计 22 年 4 季度俄罗斯供应将下降至 730 万桶日，但经过近半年的调整，对 4 季度的供应预期已经上调至 920 万桶日，累计上调近 200 万桶日。8 月报调整后， 预计 22 年 4 季度俄罗斯供应 1014 万桶日，较战前的预测值降幅为 120 万桶日。 需
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2022-08-19¶
Prices: WTI $89.33 | Brent $95.82 | SC 692.7 CNY
Weekly Range: WTI $95.73--$92.10 (-3.00%) | Brent $91.51--$98.17 (-2.37%)
Market View / Recommendation: 伊核协议谈判进入关键窗口期，各方尚未达成一致，但目前是 2021 年初谈判 恢复以来距离协议达成最近的时刻。伊朗拥有超过 100 万桶日的产能以及近 5000 万桶原油浮仓，若制裁解除浮仓将首先对供应端形成冲击，原油产量的恢复可能 需要半年至一年时间。若后期协议达成，将在很大程度上影响下半年的平衡表，3 季度累库速度将明显上升，油价中枢进一步下行。另一方面，近期美国库存以及 消费数据强劲，B-W 价差高位使得美国原油出口创纪录，加快库存去化速度，且 成品油表需也有恢复的迹象。 短期市场风险较大，建议观望为主。 风险提示：欧洲能源危机，俄罗斯超预期断供等。
Fundamental Analysis: 本周受到伊核协议达成在即影响油价一度大跌，但此后再度陷入僵局，叠加 EIA 周度数据略超预期，油价 V 型反转。 上周伊核协议第十轮谈判暂告一段落后，本周初伊朗正式回应欧盟提出的协 议文本，且欧盟认为伊朗的回复具有建设性。这是伊核协议谈判自 2021 年初恢复 以来，谈判各方向市场释放最为积极的信号。国际油价当即大幅下挫，WTI 主力 跌破 90 美元。2021 年初拜登上任美国总统之初便积极重返伊核协议谈判，21 年 4 月初，第一轮正式会谈启动，截至 21 年 6 月中旬，伊核协议谈判共举行 6 轮。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 此后，伊朗政府面临换届选举，谈判一度中断。21 年 11 月，各方恢复第七轮谈 判，至今共历经 10 轮。从 2015 年伊核谈判的过程来看，协议历经两年多谈判正 式签署，4 个月后协议获得通过，而协议正式实施又花费了两个月时间。目前仍 处于谈判窗口期，理论上协议仍有达成可能。伊朗拥有超过 100 万桶日的产能以 及近 5000 万桶原油浮仓，若制裁解除浮仓将首先对供应端形成冲击，原油产量的 恢复可能需要半年至一年时间。若后期协议达成，将在很大程度上影响下半年的 平衡表，3 季度累库速度将明显上升，油价中枢进一步下行。 供应端,沙特阿美本周表态可随时将产量增至 1200 万桶日，并努力在 2027 年前将产能增至 300 万桶日。 1200 万桶日基本是沙特目前最大产能， 但沙特在 2020 年价格战时产量也并仅为 1164 万桶日。且考虑到沙特自身对油价的强烈诉求，我 们不认为沙特会在目前的市场环境下主动增产，若后期伊核协议达成，不排除沙 特以及 OPEC+再度回归减产模式的可能性。 OPEC 产能问题依然严峻。7 月 OPEC-10 原油产量环比增加 28.8 万桶日，单月 增产量达标，减产执行率 401%。由于产量配额的不断
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2022-08-26¶
Prices: WTI $92.97 | Brent $100.6 | SC 740 CNY
Weekly Range: WTI $86.28--$95.76 (3.40%) | Brent $92.36--$102.47 (4.69%)
Market View / Recommendation: 供应端扰动逐步消退，伊核协议谈判受阻，美方态度强硬，欧盟已开始准备 下一轮谈判。且沙特表态即便伊朗供应回归，也会通过进一步减产的方式来对冲 供应增量以支撑油价。内盘近期走势偏强，7 月份开始，国内仓单快速注销，且 注销的仓单绝大部分为地炼难以消化的巴士拉轻油，仓单压力减轻支撑内盘油价 明显走强；此外，SC 可以看做中东原油的到岸价，近月合约计价期对应 7 月高油 价时期，且近期油轮运费也有所上涨。 短期油价底部形成，原油市场的交易重心将再度回到需求端，关注宏观利空 压力。 风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周伊核协议谈判陷入僵局，且沙特表态可能继续减产，叠加哈萨克斯坦 CPC 终端供应受阻，油价低位反弹。 24 日晚间，伊朗外交部发言人表示伊朗已收到美国对欧盟协议草案的回应， 已开始评估，评估完成将答复发表评论，WTI 随即展开跌势，一度跌至 93 美元以 下。此后市场消息称美国拒绝了伊朗提出的所有附加条件，并敦促伊朗取消对国 际核查的任何限制。油价随之拉升，WTI 原油回到 95 美元/桶上方。 从美方的表态来看，本轮伊核谈判基本宣告失败，原油市场供应端的不确定 性暂时消除。伊核协议谈判一波三折，2015 年伊核谈判历经两年多正式签署协议， 4 个月后协议获得通过，而协议实施又花费了两个月时间。短期内伊朗原油供应 回归市场可能性较小。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 此外，沙特本周表态若伊朗原油供应回归市场，可能考虑再度减产以支撑油 价。上周沙特曾声称可以随时将产量提升至 1200 万桶日，市场一度担忧沙特态度 转向。我们在上周的周报中认为“考虑到沙特自身对油价的强烈诉求，我们不认 为沙特会在目前的市场环境下主动增产，若后期伊核协议达成，不排除沙特以及 OPEC+再度回归减产模式的可能性。”目前来看我们的判断得到印证，沙特及时进 行预期管理，油价下方存在支撑。 近期内盘 SC 走势偏强。7 月份开始，国内仓单快速注销，由 608 万桶降至 197 万桶，降幅 68%。其中地炼难以消化的巴士拉仓单由 424.7 万桶降至 151.7 万桶， 占到注销仓单的 66%，仓单压力减轻支撑内盘油价明显走强；此外，SC 作为中东 原油的到岸价，近月合约计价期对应 7 月高油价时期，且近期中东至远东的 VLCC 运费也明显上涨，共同推动 SC 近月合约走强。 3 大机构均上调了对俄罗斯原油的供应预期。对今年 3/4 季度，OPEC、EIA、 IEA 的供应上调幅度分别为 61
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2022-09-09¶
Prices: WTI $83.67 | Brent $89.40 | SC 672.0 CNY
Weekly Range: WTI $81.20--$90.39 (-3.68%) | Brent $87.24--$96.99 (-3.89%)
Market View / Recommendation: 供应端，美方对伊朗态度强硬，协议仍未达成。OPEC 自身产能紧张，且持续 向市场进行预期管理。供应端不确定性基本消除。市场的交易重心重新回到需求 端，关注美联储加息幅度。目前的市场环境下，若油价进一步大跌，则 OPEC+将 开始减产挺价，而美联储对抗通胀的决心使得油价上方空间也相对有限，预计短 期油价延续震荡运行。中期来看，俄罗斯坚决反对原油价格上限，已表态不会与 接受限价的国家进行贸易，且可能通过减产进一步支撑油价，预计限价实际效果 有限，4 季度俄罗斯供应中枢可能继续回落。此外，在俄罗斯的持续短供下，欧 洲地区正承受高昂天然气价格。若俄罗斯供应继续减少或 4 季度气温低于预期， 将进一步刺激油气替代，EIA 以及 IEA 已分别上调冬季原油需求，高气价可能带 动油价中枢再度冲高。 风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC+宣布减产 10 万桶日，但未能阻止油价跌势。EIA 率先公布 9 月报， 出于对油电替代的乐观判断，上调了今年 4 季度以及 2023 年 1 季度全球原油需 求预期。 9 月 5 日晚间，OPEC+召开第 32 次部长级会议，决定从 2022 年 10 月开始减 产 10 万桶日，将抵消 8 月会议上增产 10 万桶日的影响，即产量配额将再度回到 8 月水平。且基于市场的变化，OPEC 主席可以随时召集部长级会议。在近期油价 连续下跌近 10 美元后，OPEC+再度主动出击，10 万桶日的减产幅度对市场基本面 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 的实际意义有限，更多是向市场传达 OPEC+对于油价的诉求以及对油价主动管理 的决心。8 月初，在美国的长期呼吁下，OPEC+象征性增产 10 万桶日，但仅时隔 一个月便将增产幅度收回。后期油价若进一步下跌，OPEC+大概率将祭出更大幅度 减产以支撑油价。且本次会议公报中提及 OPEC+可以随时召集会议以讨论减产， 进一步强化了 OPEC+的供应端管控能力。此外，本周美方称将对俄罗斯原油设置 44 美元的价格上限，但遭到俄罗斯坚决，已表态不会与接受限价的国家进行贸易， 且俄罗斯可能通过减产进一步支撑油价，预计实际效果有限。叠加欧盟将在年底 停止海运进口俄罗斯石油，预计后期俄罗斯原油供应中枢仍可能进一步回落。 需求端，继 IEA 后，EIA 也在本月的月报中上调了今冬全球原油需求预期。 EIA 预计 22 年原油需求同比增长 21 万桶日，2023 年再增长 200 万桶日。需求上 调主要集中在 2022 年 4 季度（25 万桶日）以及 2023 年 1 季度（34 万桶日），主 要是出于对天然气高价背景下油气替代的考虑。普氏预计 2022 年 3 季度开始油转 气需求逐步增加，3 季度约为 35 万桶日，2
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2022-09-16¶
Prices: WTI $85.57 | Brent $91.50 | SC 663.5 CNY
Weekly Range: WTI $84.39--$90.19 (-1.41%) | Brent $90.03--$95.80 (-1.44%)
Market View / Recommendation: 供应端 OPEC9 月报显示中小产油国产能仍然紧张，累计产量缺口再创新高。 且近期沙特表态若伊朗原油回归市场或油价进一步下跌可能增加减产力度以支撑 油价。俄罗斯供应保持相对稳定，预计 4 季度开始供应中枢可能进一步下降。需 求端，本周美国通胀压力再超市场预期，市场逐步计价 9 月加息 100bp 的可能性， 明显施压油价。预计油价短期震荡运行为主。此外，受到我国可能下发 1500 万吨 成品油出口配额消息的影响，近期柴油价格明显下滑。而过去两年我国成品油出 口配额下发较为谨慎，大幅增加配额真实性仍存疑，若后期实际下发量仅为 150 万吨，可能引发新一轮价格上涨。 风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 9 月报调整供需预期，油价一度反弹，但在美国继续 大规模加息的压力下，油价涨幅后半周明显收窄。 供应端，按照 OPEC+的产量协议，8 月各国应将产量增长至减产基准水平（2018 年 10 月产量，沙特和俄罗斯为 1100 万桶日）。但实际执行情况不佳，OPEC-10 8 月原油产量 2518 万桶日，环比增幅仅为 8.3 万桶日，仍未达到增产目标，与 8 月产量配额之差高达 150.9 万桶日，产量缺口再创新高。分国家来看超额减产仍 集中于中小产油国，安哥拉以及尼日利亚分别减产 34 万桶日以及 73 万桶日。沙 特等大型产油国产量基本达标。我们在此前的报告中多次强调，沙特对油价诉求 强烈，预计 OPEC 在产量端难以贡献更多增量。 OPEC9 月报中未调整 22 年俄罗斯的供应预期，3/4 季度供应量为 1090 万桶日 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 以及 1070 万桶日；EIA 则将 4 季度俄罗斯供应上调了 36 万桶日，调整后与 OPEC 的预期基本一致，3/4 季度分别为 1095 万桶日以及 1087 万桶日。IEA 则将 3/4 季度需求分别上调 10 万桶日。为避免俄罗斯石油禁运导致供应大幅减少，G7 国 家正持续推进对俄罗斯石油的限价，但俄罗斯对此坚决反对，已表态不会与接受 限价的国家进行贸易，且可能通过减产进一步支撑油价，预计实际效果有限，我 们预计 4 季度俄罗斯供应中枢可能继续回落。 需求端，考虑到高气价下的油气替代，OPEC 以及 EIA 均上调了今年 4 季度和 明年 1 季度的需求预期。OPEC 以及 EIA 分别将今年 4 季度需求上调 20、25 万桶 日，2023 年 1 季度上 5、34 万桶日。IEA 在 8 月报中已经上调过冬季原油需求，9 月报中，IEA 考虑到中国部分地区的封锁，将 22 年
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2022-09-23¶
Prices: WTI $79.43 | Brent $86.65 | SC 651.1 CNY
Weekly Range: WTI $78.04--$86.68 (-6.99%) | Brent $85.50--$93.50 (-5.37%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡下行。 供应端，俄罗斯局部动员一度抬升地缘溢价，但尚未影响到俄罗斯油气生产， 影响有限。此外，欧盟近期对俄罗斯煤炭行业制裁有所松动，也使得市场担忧欧 盟对俄原油、成品油行业的制裁力度。需求端，美联储加息力度符合市场预期， 但向市场传递了后期可能会继续激进加息的可能性，CME 美联储观察预计 11 月继 续加息 75bp 的可能性高达 70%，12 月加息 50bp 概率高达 70%，美联储后期持续 加息可能持续施压原油需求，拖累油价表现。 短期预计油价偏弱运行，关注 98 号飓风是否将影响油气生产消费。 风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。
Fundamental Analysis: 俄罗斯宣布局部动员，一度抬升原油市场地缘溢价，但随后美联储宣布加息 75bp，且表态偏强硬，再度施压油价。本周油价震荡运行。 21 日，俄总统普京就发表全国讲话，宣布在俄罗斯进行部分动员，局部动员 令已经签署。伴随事态升级，市场担忧欧美对俄罗斯油气供应的制裁可能继续升 级，油价盘中快速拉升。22 日，市场消息称欧盟可能将于 28 日推出新一轮制裁 措施。此前欧盟已经宣布将从今年年底起对俄罗斯海运原油实施禁运，但值得注 意的是，本周欧盟对俄罗斯煤炭领域制裁有所松动。欧盟发布了新的指导方针， 称出于能源安全考虑，现在允许俄罗斯向欧盟以外的国家运输煤炭和化肥。此外， 为避免俄罗斯石油禁运导致供应大幅减少，G7 国家正持续推进对俄罗斯石油的限 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 价，但俄罗斯对此坚决反对，已表态不会与接受限价的国家进行贸易，且可能通 过减产进一步支撑油价，预计实际效果有限。但考虑到航运、保险方面受到的限 制，我们预计 4 季度俄罗斯供应中枢可能小幅回落。OPEC 方面，根据月报数据， OPEC-10 8 月原油产量 2518 万桶日，环比增幅仅为 8.3 万桶日，仍未达到增产目 标，与 8 月产量配额之差高达 150.9 万桶日，产量缺口再创新高。分国家来看超 额减产仍集中于中小产油国，安哥拉以及尼日利亚分别减产 34 万桶日以及 73 万 桶日。沙特等大型产油国产量基本达标。我们在此前的报告中多次强调，沙特对 油价诉求强烈，预计 OPEC 在产量端难以贡献更多增量。 此外，本周 98 号飓风逐步引起市场关注，NHC 预计其 5 日内有 90%的概率形 成气旋，行径方向大概率将朝向美湾，可能影响油田以及炼厂，后期需要持续关 注飓风影响。 需求端，美联储宣布加息 75 个基点，将基准利率升至 3.00%-3.25%区间，利 率水平升至 2008 年以来新高。本次
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2022-10-14¶
Prices: WTI $89.28 | Brent $94.68 | SC 690.1 CNY
Weekly Range: WTI $65.56--$93.64 (-3.63%) | Brent $91.08--$98.75 (-3.31%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡下行。月初 OPEC+的超预期减产给定油价的底部区间，但 美国通胀压力仍然较大，美联储持续加息将制约油价的上行空间。此外，近期欧 洲天然气价格维持在 150 欧元附近，较前期高点明显回落，若后期欧洲气温高于 历史同期，可能进一步减少油气替代需求。整体来看，10 月初油价受到基本面的 支撑持续上涨，OPEC+通过减产夯实了 Brent85 美元左右油价底部区间，而油价的 进一步上行则受到宏观面的压力，预计油价将延续震荡运行。 风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周美国通胀数据再超预期，市场对美联储继续加息 75bp 预期升温，此外 三大机构陆续公布 10 月报，调整供需预期。 13 日晚间美国公布 9 月 CPI，其中 CPI8.2%，核心 CPI6.6%，均高于市场预期， 数据公布后国际油价快速回落。通胀继续高企强化了市场对于美联储继续加息 75bp 的预期。根据 CME 美联储观察，会后 11 月美联储加息 75bp 的概率已经高达 99.1%，市场甚至开始预期美联储小概率加息 100bp。宏观环境对油价的利空仍然 不可忽视，美联储加息持续施压消费端且效果明显。 出于对经济环境的悲观预期，3 大机构也在月报中对原油需求端进行下调。 OPEC 认为全球经济增速下滑以及我国的防疫政策将导致原油需求回落，将 2022 年原油需求预期环比下调 50 万桶日。EIA 对需求相对乐观，下调幅度低于 OPEC， 3/4 季度分别下调 3 万桶日以及 12 万桶日。IEA 同样仍为经济增速的回落将拖累 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 原油需求增速，预计今年 4 季度原油需求将同比减少 34 万桶日。2022 年以及 23 年的原油需求也分别环比下调了 6 万桶日以及 47 万桶日。 欧盟对俄石油禁运窗口临近，俄罗斯石油出口有所减少。IEA 数据显示俄罗 斯 9 月油品出口量环比下降 23 万桶日至 750 万桶日，较战前下降 56 万桶日。对 欧洲的出口环比下降 39 万桶日，但欧盟仍超过 100 万桶日的油品进口需要从其他 国家转移。 供应端，10 月 5 日晚间，OPEC+召开部长级会议，决定：从 2022 年 11 月开 始，OPEC+将减产 200 万桶日，减产基准为 2022 年 8 月各国原油产量配额，且此 次减产将持续至 2023 年底；将 JMMC 每月会议频率调整为每两个月一次，OPEC+ 部长级会议调整为每六个
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2022-11-04¶
Prices: WTI $90.37 | Brent $96.83 | SC 710.5 CNY
Weekly Range: WTI $85.30--$90.64 (2.81%) | Brent $91.46--$97.00 (3.26%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡偏强运行。供应端，调查数据显示 OPEC-10 10 月产量仍然 偏低。欧盟对俄罗斯的制裁临近，预计俄罗斯将通过亚洲转移大部分出口，三大 机构预期俄罗斯 4 季度原油供应将环比减少 30 万桶日，短期影响相对有限。需求 端，本周美联储 11 月如期加息 75bp，虽然美联储表示后期加息速度可能放缓， 但加息目标可能进一步抬升，12 月继续加息 75bp 概率逼近 50%，市场仍然担忧对 原油需求的抑制。 整体来看原油基本面较为健康，4 季度供应存在缺口，但考虑到宏观面利空 持续，预计油价震荡运行为主。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周美联储如期宣布加息 75bp，虽然在声明中暗示可能放缓加息速度，但终 点利率可能提高，美联储态度尚未转向，油价上行仍存压力。 3 日，美联储公布 11 月利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 3.75%-4.00% 区间，为连续第四次加息 75 个基点，今年已累计加息 375 个基点。这次加息 75 个基点仍获得 12 个票委的一致通过。美联储表示后期将考虑货币政策的累积收紧 程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。市场 将此解读为美联储可能将放缓后期加息的速度。但此后鲍威尔在发布会上表示终 点利率将高于此前预期，整体来看美联储态度仍未转向。会后 FedWatch 显示美联 储 12 月继续加息 75bp 的可能性仍高达近 50%，宏观环境对油价的利空仍然不可 忽视，美联储加息持续施压消费端且效果明显，后期美联储的表态将很大程度左 右油价走势。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，机构调查显示，10 月 OPEC 原油产量再度下滑。路透调查显示，受 OPEC-10 10 月产量缺口为 136 万桶/日，而 9 月产量缺口为 132 万桶/日。路透社 调查显示，欧佩克 10 月石油产量从 9 月下降 2 万桶/日至 2971 万桶/日，为自 6 月以来首次下降。10 月，安哥拉和尼日利亚的产量下降幅度最大，反映出出口减 少。阿联酋和科威特按照协议要求进行了小规模削减，沙特产量持平，略低于配 额。伊拉克的产量增幅最大，达到 5 万桶/日。 俄罗斯方面，IEA 数据显示俄罗斯油品出口 9 月环比下降 23 万桶至 750 万桶 日。其中原油出口下降 26 万桶日，成品油出口小幅增长 3 万桶日。其中对欧洲出 口环比下降 39 万桶日至 260 万桶日，欧洲在俄罗斯石油的出口占比中由年初 50% 下降至 35%此外，俄罗斯继续通过亚洲
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2022-11-11¶
Prices: WTI $88.53 | Brent $95.91 | SC 677.2 CNY
Weekly Range: WTI $84.70--$93.74 (-4.41%) | Brent $91.73--$99.56 (-2.70%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡回落。美国 10 月 cpi 低于市场预期，美联储 12 继续加息 75bp 概率骤降。若通胀拐点可以得到后续确认，美联储的加息节奏可能将边际放 缓，对油价压力将逐步降低。基本面来看，虽然需求端受到经济下行压力仍显弱 势，但从平衡表来看，在 OPEC11 月开始的开始大幅减产支撑下，即便考虑气转油 小幅减少，4 季度全球原油供应仍大概率存在缺口。 宏观利空逐步消退，油价预计震荡偏强运行。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 EIA 率先公布 11 月报，调整供需预期。此外，周四晚间美国公布 CPI 低于市场预期，美联储 12 月加息 75bp 概率骤降。 10 日晚间，数据显示美国 10 月未季调 CPI 年率 7.7%，时隔 7 个月再度回落 至 8%以下，为 2022 年 1 月以来最小增幅，美股带领风险资产大幅冲高。本次通 胀数据公布后，市场对 12 月美联储加息 75bp 的预期明显走低，而加息 50bp 的概 率上升至 85%。若通胀拐点可以得到后续确认，美联储的加息可能将边际放缓， 对油价压力将逐步降低。 产量方面，11 月报中，EIA 小幅下调了 23 年美国原油产量预期。EIA11 月报 中预计美国 2022 年原油产量均值为 1183 万桶/日，按目前的产量进行推算，预计 11-12 月美国原油产量将稳定在现有水平。但在本次月报中，EIA 再度下调了美国 2023 年原油产量预期，由 9 月报中的 1265 万桶/日下调至 11 月的 1231 万桶/日， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 一方面原因在于对 23 年油价预期有所下调，另一方面原因在于上游企业资本开支 较为谨慎，继续制约美国原油产量增速。截至 11 月 4 日当周，美国原油产量 1210 万桶/日，年内累计增产仅 40 万桶/日，增产速度远低于 2021 年同期。 OPEC 供应方面，在 OPEC+此前宣布 200 万桶日的减产配额后，EIA 预计这部 分配额将主要由沙特、科威特以及阿联酋来承担，其他成员国的原油产量将继续 保持在目前水平。EIA 预计 OPEC 原油产量将从今年 3 季度的 2920 万桶日降至 4 季度的 2860 万桶日，与此前预期基本一致。23 产量将小幅回升至 2890 万桶日。 俄罗斯方面，EIA 预计 2022 年 4 季度俄罗斯原油产量将环比下降 10 万桶日 至
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2022-11-18¶
Prices: WTI $81.81 | Brent $90.03 | SC 618.1 CNY
Weekly Range: WTI $81.40--$89.84 (-8.04%) | Brent $89.53--$96.95 (-6.21%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价承压回落，一方面原因在于此前市场部分计价我国需求快速恢 复，但实质性恢复仍需要等待，另一方面原因在于 OPEC+月报也大幅下调了 4 季 度全球原油需求预期，市场对需求的担忧仍然主导交易。油价进一步下行可能引 发 OPEC 的供应管控。 后期主要关注 G7 对俄石油价格上限的具体制裁措施，俄罗斯已表态坚决反 对，若坚决推行俄罗斯可能进一步减产来支撑油价。近期油价下跌过程中期现结 构也出现同步走弱，预计短期油价震荡运行为主。关注欧美对俄石油出口制裁具 体措施。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC 以及 IEA 公布 11 月报，OPEC 大幅下调了今年 4 季度需求预期，油 价承压回落。 产量方面，OPEC 数据显示 10 月成员国产量环比减少 22.3 万桶日，沙特环比 减产 15 万桶日，可能是出于控制产量支撑油价的考虑。安哥拉等小型产油国产 量仍在环比下降，产能问题依然突出。豁免 3 国产量基本持平。OPEC 产能经较为 紧张。美国方面，EIA 小幅下调了 23 年美国原油产量预期。EIA11 月报中预计美 国 2022 年原油产量均值为 1183 万桶/日，按目前的产量进行推算，预计 11-12 月美国原油产量将稳定在现有水平。但在本次月报中，EIA 再度下调了美国 2023 年原油产量预期，由 9 月报中的 1265 万桶/日下调至 11 月的 1231 万桶/日，一方 面原因在于对 23 年油价预期有所下调，另一方面原因在于上游企业资本开支较为 谨慎，继续制约美国原油产量增速。截至 11 月 4 日当周，美国原油产量 1210 万 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 桶/日，年内累计增产仅 40 万桶/日，增产速度远低于 2021 年同期。EIA 预计 OPEC 原油产量将从今年 3 季度的 2920 万桶日降至 4 季度的 2860 万桶日，与此前预期 基本一致。23 产量将小幅回升至 2890 万桶日。 俄罗斯方面，IEA 数据显示俄罗斯 10 月对欧洲油品出口环比增长 16.5 万桶 日，对中印的出口量基本持平。数据显示欧盟在俄罗斯 10 月原油出口量中的占比 降至 31%，较战前下降近 20 个百分点。成品油出口份额降至 35%，较战前减少 15 个百分点。目前欧洲正通过加大中东、西非挪威等地原油进口来减少对俄罗斯石 油的依赖。伴随年底俄罗斯石油价格上限以及欧盟的海运禁令将相继落地，预计 对俄罗斯原油出口将造成一定影响。EI
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2022-12-09¶
Prices: WTI $71.94 | Brent $76.67 | SC 501.0 CNY
Weekly Range: WTI $71.12--$82.72 (-10.05%) | Brent $75.74--$88.44 (-10.40%)
Market View / Recommendation: 受到我国需求复苏低于预期、沙特下调 1 月 osp 以及 EIA 月报下调需求预期 的多重打击，本周油价持续回落，刷新年内新低。后期来看，输油量 60 万桶日的 keystone 管道将关闭一周，对油价提振有限。目前市场的主要矛盾仍在于对需求 端的悲观预期，在中国需求没有恢复迹象前，预计油价难有实质性反弹。目前 WTI 已接近美国政府的 SPR 采购价格，进一步下行空间也相对有限。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周出沙特公布 1 月 OSP，下调亚洲地区原油售价，体现沙特对亚洲需求的 担忧。此后，EIA 公布月报，大幅下调 2022 年 4 季度以及 23 年 1 季度原油需求， 油价承压回落。 周初，沙特公布 1 月 osp，其中对美国售价保持不变；下调了对亚洲以及对 西北欧的售价。其中亚洲地区 5 大油种售价基本全面下调。我们认为一方面原因 在于沙特对亚洲地区需求恢复信心不足，我国需求复苏程度低于预期,虽然本周 我国密集公布多项措施加快开放速度，但对需求端的拉动尚未体现，可能要等到 疫情第一波冲击结束后需求能够得到稳步复苏。另一方面原因在于俄罗斯石油受 到欧美制裁后，进一步加大对亚洲的地区的转移，可能对沙特的亚洲地区份额形 成竞争，因此也存在主动下调售价的动力。但综合来看，OSP 下调使得市场情绪 偏空，加剧油价回调。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 此外，EIA 率先发布 12 月报，调整供需预期。供应端，EIA 将 2023 年美国天 然气产量需求预期上调 1%，2023 年初，Permian 盆地天然气外输管道仍将成为增 产瓶颈，但预计管道投产速度可能快于此前预期，因此一定程度上也使得原油产 量增速预期上调。12 月报中 23 年美国产量预期为 1233 万桶日，环比增长 2 万桶 日。上游企业资本开支较为谨慎，继续制约美国原油产量增速。截至 11 月 4 日当 周，美国原油产量 1210 万桶/日，年内累计增产仅 40 万桶/日，增产速度远低于 2021 年同期。 需求端，EIA12 月报中将 2022 年 4 季度以及 2023 年 1 季度原油需求分别下 调 38 万桶日以及 14 万桶日。对应 Call on OPEC 下调 44 万桶日以及 18 万桶日。 2023 年全年需求预期下调 16.5 万桶日。IEA 相对乐观，11 月报中预计我国原油 需
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2022-12-16¶
Prices: WTI $75.52 | Brent $80.72 | SC 536.2 CNY
Weekly Range: WTI $70.25--$77.77 (5.49%) | Brent $75.26--$83.18 (5.08%)
Market View / Recommendation: 本周油价在美国通胀低于预期以及美联储开始将加息力度由 75bp 降至 50bp 的支撑下有所上行。后期来看，宏观面预计 23 年 2 月美联储加息幅度将进一步降 至 25bp，但美联储预计终端利率将进一步提升，可能对中长期油价产生负面影响。 目前市场仍关注中国需求的弱势，在防控政策大幅放松后，我国部分地区已经迎 来疫情冲击，道路交通流量大幅下降，需求难有实质性提振。 短期市场消化美联储加息 50bp 利多后预计油价仍将偏弱运行。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周美国 11 月 CPI 低于市场预期，美联储如期宣布加息 50bp，一定程度上 支撑油价上行。此外，IEA 也公布 12 月报，调整供需预期。 13 日晚间，美国 11 月未季调 CPI 年率录得 7.1%，数据持续回落且为 2021 年 12 月以来最小增幅。扣除食品和能源的核心 CPI 于 11 月份上涨 0.2%，较上年 同期上涨 6%。消息公布后风险资产再度大幅上涨。此后美联储如期加息 50bp，根 据美联储观察数据， 市场预计美联储明年 2 月加息 25 个基点至的概率高达 73.9%， 加息 50 个基点的概率为 26.1%。但在此后的发布会上，鲍威尔表态偏鹰，认为紧 缩政策的全面影响尚未显现，在一段时间内可能需要采取限制性政策立场。后期 的终端利率水平将进一步抬高，中长期来看对油价形成压制。 供应端，俄罗斯方面，IEA 数据显示其 11 月油品出口环比增长 27 万桶日至 810 万桶日，创今年 4 月以来新高，柴油出口也增长了 30 万桶日至 110 万桶日。 原油出口基本保持稳定，对欧洲下降 43 万桶日至 110 万桶日，其中海上石油出口 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 下降 33 万桶日至 50 万桶日左右，而对印度增长至历史新高的 130 万桶日。EIA12 月报中将 2023 年美国天然气产量需求预期上调 1%，2023 年初，Permian 盆地天 然气外输管道仍将成为增产瓶颈，但预计管道投产速度可能快于此前预期，因此 一定程度上也使得原油产量增速预期上调。12 月报中 23 年美国产量预期为 1233 万桶日，环比增长 2 万桶日。上游企业资本开支较为谨慎，继续制约美国原油产 量增速。截至 11 月 4 日当周，美国原油产量 1210 万桶/日，年内累计增产仅 40 万桶/日，增产速度远低于 2021 年同期。 需求端，EIA12
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2022-12-30¶
Prices: WTI $80.51 | Brent $85.99 | SC 562.8 CNY
Weekly Range: WTI $76.79--$81.18 (2.9%) | Brent $81.85--$86 (2.41%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价受到部分国家颁布了针对中国游客的入境限制措施以及美元指 数短期筑底共同导致油价反弹受阻。后期来看，供应端俄罗斯 12 月石油出口环比 减少，乌拉尔出口降幅达到 16%，后期在航运以及保险的影响下俄罗斯供应有望 进一步收紧。需求端虽然部分国家颁布了对我国入境的限制措施，但从国内角度 来看，北方主要城市道路交通以及地铁客运量已经开始恢复，南方城市拥堵指数 也基本见底，预计春节过后我国原油需求将逐步复苏，需求端边际向好。 中期来看，原油市场预期偏强，利多逐步显现。 风险提示：需求超预期等。
Fundamental Analysis: 本周俄罗斯宣布对石油价格上限制裁的反制措施，力度基本符合市场预期。 周初，俄罗斯正式宣布了对欧美石油价格上限制裁的反制措施。俄罗斯将从 2023 年 2 月 1 日开始对采用价格上限机制的合同实施出口限制。反制措施将至少持续 至 2023 年 7 月。此前俄罗斯表示不会扰乱市场供应，市场预计反制措施将较为温 和，目前来看基本符合预期。欧美已经停止对俄石油采购，实际影响较为有限。 从彭博数据来看，12 月俄罗斯乌拉尔原油出口量降至 160 万桶日左右，环比下降 近 16%。12 月价格上限实施后，俄罗斯暂未能将全部对欧洲的出口量转移亚太。 普氏数据显示截至 12 月 28 日俄罗斯乌拉尔价格 45 美元左右，低于欧美此前公布 的 60 美元上限。IEA 数据显示俄罗斯 11 月油品出口环比增长 27 万桶日至 810 万 桶日，创今年 4 月以来新高，柴油出口也增长了 30 万桶日至 110 万桶日。原油出 口基本保持稳定，对欧洲下降 43 万桶日至 110 万桶日，其中海上石油出口下降 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 33 万桶日至 50 万桶日左右，而对印度增长至历史新高的 130 万桶日。三大机构 基本预期 2023 年 1 季度俄罗斯供应将环比下降 100 万桶日左右，结合 12 月制裁 生效后俄油出口已经开始减少，中期来看俄罗斯供应有望进一步收紧。 EIA12 月报中将 2023 年美国天然气产量需求预期上调 1%，2023 年初， Permian 盆地天然气外输管道仍将成为增产瓶颈，但预计管道投产速度可能快于此前预期， 因此一定程度上也使得原油产量增速预期上调。12 月报中 23 年美国产量预期为 1233 万桶日，环比增长 2 万桶日。上游企业资本开支较为谨慎，继续制约美国原 油产量增速。截至 11 月 4 日当周，美国原油产量 1210 万桶/日，年
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023¶
2023-01-06¶
Prices: WTI $74.21 | Brent $79.2 | SC 528.8 CNY
Weekly Range: WTI $72.46--$81.50 (-7.54%) | Brent $77.61--$87.00 (-7.81%)
Market View / Recommendation: 美联储表态偏鹰，23 年内预计不会开始降息，市场继续担忧原油需求；叠加 OPEC12 月原油产量小幅回升导致近期油价明显回调。后期来看，供应端供应端仍 然偏紧，页岩油受资本开支制约增产缓慢，SPR 出售基本结束，油价进一步下跌 可能触发库存采购；俄罗斯受限于船运以及保险，三大机构预计 23 年 1 季度供应 将环比减少 100 万桶日左右；OPEC 对油价诉求强烈，主动增产可能性不大。需求 端一方面受制于美联储的强硬表态，施压大宗商品价格；另一方面市场对我国需 求恢复速度仍存担忧。高频数据方面，全国主要城市道路以及地铁交通流量持续 恢复，北方部分地区已经回升至放开前，南方主要城市也基本从疫情第一波冲击 中恢复。 中期来看油价预计偏强运行为主，但上行空间受到宏观利空的压制。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周美联储公布货币政策会议纪要，表态偏鹰，施压大宗商品价格；叠加市 场继续担忧原油需求，国际油价持续回落。此外，我国下发了 2023 年第一批成 品油出口配额，同比大幅增长。 美联储重申了降低通胀的决心，但表明了将在未来一段时间内继续保持高利 率，没有与会者预期将在 2023 年内开始降息。表态偏鹰，在纪要公布后，市场对 美联储 2 月加息 50bp 的预期开始升温。CME 美联储观察数据显示，纪要公布后， 2 月加息 25bp 的概率下降了近 10 个百分点至 59%，加息 50bp 的概率上升至近 41%， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 一定程度上施压油价。 国内方面，据隆众资讯消息，2023 年我国第一批成品油出口配额于近日下发， 共计 1899 万吨，同比上涨 46.08%。2020 年我国双碳目标提出以来，成品油出口 配额曾大幅下降，2020 年我国成品油出口配额 5900 万吨，21 年下降至 3761 万吨， 降幅 36%。2022 年俄乌冲突爆发后，全球炼油产能紧张，炼油利润涨至历史高位。 我国下半年开始加快成品油出口配额的发放，共下发 3725 万吨，较 2021 年同比 基本持平，一改 2020 以及 2021 年配额下发逐年大幅减少的格局。2023 年我国新 投产的炼油产能将进一步提振国内原油需求。从成品油的角度来看，IEA 预计 2023 年全球将净增加 125 万桶日左右的炼油能力，较 2022 年增加超 40%。将进一步缓 解全球范围内的成品油特别是柴油短缺，预计 2023 年全球炼油利润中枢将有所回 落。 俄罗斯将从 2023 年 2 月 1 日开始对采用价格上限机制的合同实施出口限制。 反制措施将至少持续至 2023 年 7 月。此前俄罗斯表示不会扰乱市场供应，市场预 计反制措施将较为温和，目前来看基本符合预期。欧美已经停止对俄石
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023-01-13¶
Prices: WTI $78.43 | Brent $84.01 | SC 538.0 CNY
Weekly Range: WTI $73.47--$79.16 (6.37%) | Brent $78.42--$84.62 (6.88%)
Market View / Recommendation: 美国通胀压力继续回落，市场对美联储加息力度的预期有所降温，宏观面对 油价的利空有所弱化。另一方面，EIA 出于对我国放松管控后的疫情冲击的担忧， 在 1 月报中下调了我国原油需求预期。但从终端高频数据来看，主要城市道路出 行已经基本恢复，第一波疫情冲击影响消退，EIA 的预期可能过于悲观。供应端 俄罗斯 1 季度原油供应在制裁影响下可能明显回落，进一步支撑油市基本面。 整体来看，市场乐观情绪抬头，预计油价偏强运行为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周美国 12 月 CPI 再度回落，市场对美联储加息放缓的预期强化。此外， EIA 公布 1 月报，下调了 23 年原油需求预期以及油价预期。 本周数据显示美国美国 12 月未季调 CPI 年率录得 6.5%，较前值的 7.1%大幅 下滑；美国 12 月季调后 CPI 月率录得-0.1%，为三年来首次转负。偏乐观的通胀 数据强化了市场对美联储加息放缓的预期，美联储观察数据显示 2 月加息 25bp 的概率由一周前的 59%上升至 93.2%。宏观面对油价的利空有所弱化。 EIA 本周率先发布了 23 年 1 月报。EIA 将 2023 年原油需求预期下调 34 万桶 日，其中 1 季度下调 60 万桶日。EIA 预计 2023 年经济增速以及原油需求都较为 疲软，全球宏观环境存在不确定性，且中国防疫放开初期，确诊人数快速增长， 对原油需求形成严重冲击。1 季度中国原油需求预期环比下调 22 万桶日。此外， IEA12 月报中认为在我国防控政策大幅的放松后将提振原油需求，但现阶段我国 需求仍较乏力。12 月报中先将我国 22 年以及 23 年原油需求小幅上调了 5 万桶日 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 以及 4 万桶日。OPEC 则认为我国需求较为弱势复苏，全球经济环境以及地缘政治 也给需求端带来压力，大幅下调了需求预期，4 季度需求较 10 月报大幅下调 39 万桶日。 从目前各地的高频交通出行数据来看，全国主要城市道路以及地铁交通流量 持续恢复，大部分主要城市道路交通流量已经基本恢复到 22 年同期，地铁客流也 在快速恢复，截至 1 月 11 日，上海地铁客运量周环比增 17%，北京环比增 9.5%。 EIA 等机构对中国原油需求的预期可能过于悲观，从趋势来看，首轮疫情冲击过 后预计油品消费将出现明显增长，叠加海外出行措施放宽，对航煤需求也有一定 复苏空间。
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2023-02-10¶
Prices: WTI $79.35 | Brent $86.38 | SC 554 CNY
Weekly Range: WTI $72.25--$79.55 (8.36%) | Brent $79.1--$86.45 (8.22%)
Market View / Recommendation: 周初土耳其地震后土方暂停通过杰伊汉码头的原油出口，市场担忧基础设施 受损可能持续影响原油供应。但实际影响有限，短暂暂停后目前码头出口已经恢 复正常。后期来看，宏观方面，美联储对抗通胀依然坚决，利率终点可能高于市 场预期，持续施压商品价格。供应端，EIA 率先在月报中上调了俄罗斯供应预期， 后期其他机构可能跟随上调。但周五俄罗斯表示 3 月起可能减产 50 万桶日，对供 应端形成支撑。需求端，在全年需求预期保持不变的情况下，EIA 认为中国需求 仍存不确定性，下调了上半年需求预期，并上调了下半年预期。 关注供应端利多支撑，预计油价震荡偏强运行。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 美国就业数据超预期，宏观支撑下油价有所上行。此外，EIA 率先公布 2 月 报，继续调整原油需求预期。 宏观方面，根据美联储观察的数据，美联储 3 月加息 25 个基点至 4.75%-5.00% 区间的概率为 90.8%，加息 50 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为 9.2%。此前美 联储主席鲍威尔接收采访时再度强调了将通胀率拉回 2%的决心，后期有必要继续 加息，利率有可能达到高于此前预期的峰值。 EIA 率先公布了 2 月报，再度调整了原油需求预期。EIA 预计 2023 年全球原 油需求同比增长 110 万桶日，24 年同比增长 180 万桶日。主要的增长来自于中国 以及非 OECD 国家。23 年全球需求总量基本没有调整，主要是下调了上半年需求 并对下半年进行上调。中国方面，EIA 预计在中国防疫政策放松后，2023 年原油 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 需求将同比增长 70 万桶日，2024 年同比增 40 万桶日。但值得注意的是，EIA 对 于中国原油需求的上调主要是在 23 年的 3-4 季度，1-2 季度需求预期则分别下调 了 43 万桶日以及 23 万桶日。但从近期我国终端属性数据来看，需求恢复较为顺 畅。隆众数据显示截至 2 月 9 日，我国汽油平均价 8982 元，较去年 12 月涨幅超 20%。2023 年我国第一批成品油出口配额下发，共计 1899 万吨，同比上涨 46.08%。 2020 年我国双碳目标提出以来，成品油出口配额曾大幅下降，2020 年我国成品油 出口配额 5900 万吨，21 年下降至 3761 万吨，降幅 36%。2022 年俄乌冲突爆发后， 全球炼油产能紧张，炼油利润涨至历史高位。我国下半年开始加快成品油出口配 额的发放，共下发 3725 万吨，较 2021 年同比基本持平，一改 2020 以及 202
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023-02-17¶
Prices: WTI $79.35 | Brent $86.38 | SC 554 CNY
Weekly Range: WTI $72.25--$79.55 (8.36%) | Brent $79.1--$86.45 (8.22%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡运行。后期来看，宏观层面美国零售数据显示经济过热风 险仍存，美联储 3 月加息 50bp 概率有所上升。供应端，OPEC 供应释放仍较为谨 慎，俄罗斯宣布 3 月减产 50 万桶日后，OPEC 已经表态不会增产。市场对俄罗斯 供应预期仍存较大分歧，EIA 以及 IEA2 月报中将俄罗斯 1 季度供应上调近 50 万 桶日，OPEC 则基本没有调整。需求端 IEA 以及 OPEC 对我国需求预期进行了上调。 后期继续关注亚太地区的新增需求能否承接俄罗斯原油与成品油，油价驱动 暂不明显，预计区间震荡运行为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周 IEA 以及 OPEC 相继公布 2 月报，调整市场供需预期，油价震荡运行为 主。 宏观方面，美国零售数据超预期，经济可能持续过热，市场担忧美联储进一 步加息以抑制需求，美联储观察数据显示 3 月加息 50bp 概率有所上升，由零售数 据公布前的 9%上升至 17 日的 18%，加息 25bp 概率为 81.9%。此前美联储主席鲍 威尔接收采访时再度强调了将通胀率拉回 2%的决心，后期有必要继续加息，利率 有可能达到高于此前预期的峰值。 供应端，OPEC2 月报数据显示 OPEC-10 2023 年 1 月原油产量环比减少 3.6 万 桶日，超额减产 93.1 万桶日，主要是尼日利亚以及安哥拉分别超额减产 40.6 以 及 30 万桶日。豁免 3 国产量环比基本持平。OPEC 供应仍然偏紧。 美国方面，EIA 预计 23 年原油产量将达到 1249 万桶日，较上个月的预期环 比上调了 8 万桶日，较 2022 年同比增长 59 万桶日。上游企业资本开支较为谨慎， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 继续制约美国原油产量增速。 俄罗斯方面，船运数据显示俄罗斯 1 月油品总出口环比增长近 30 万桶日， 几乎创 2020 年 2 月以来新高，主要是原油出口量有所反弹。对欧盟的原油出口由 战前 390 万桶日回落至 130 万桶日，其中海运出口 60 万桶日。对中国的原油出口 环比增长 30 万桶日至 210 万桶日，创历史新高。成品油在欧盟制裁落地后出口量 保持稳定，约为 310 万桶日。其中对欧盟的出口由 120 万桶日降至 74 万桶日，降 幅最大的是柴油，由 22 年 12 月的 75 万桶日降至 47 万桶日。对中东以及拉美成 品油出口有所增长。考虑到俄罗斯 1 月实际出口得环比回升，EIA 将 2023 年以及 2024 年俄罗斯原油供应预期环比上调了 4
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2023-02-24¶
Prices: WTI $76.36 | Brent $83.17 | SC 551.9 CNY
Weekly Range: WTI $73.80--$77.74 (0.04%) | Brent $80.40--$84.30 (0.02%)
Market View / Recommendation: 美联储强势表态对抗通胀，美元指数底部反弹，市场对 3 月加息 50bp 预期上 升，宏观面对油价利空加剧。供需来看，俄罗斯近期接连表态 3 月开始减产，减 产力度基本符合市场预期，制裁对俄罗斯石油供应的影响开始逐步显现，供应边 际收紧，但俄罗斯新的石油贸易途径基本成型，预计后期降幅也相对有限。需求 端，23 年以来美国油品库存增速显著高于历史同期，也对油价形成压力。季节性 累库周期基本结束，后期库存压力有望逐步缓解。 整体来看，油价上方的压力主要来自宏观层面，但进一步下跌可能导致 OPEC 新一轮减产，预计油价震荡运行为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周美联储公布会议纪要，对抗通胀态度坚决。此外，市场消息称俄罗斯 3 月出口可能减少 62.5 万桶日。 宏观方面，美联储公布议息会议纪要显示美联储认为通胀持续回落至 2%之 前，需维持限制性货币政策。美联储对抗通胀决心仍然坚定，会后美联储观察数 据显示 3 月加息 50bp 概率上升至 27%，较前一周再度增长 9 个百分点。中期来看， 美国货币政策仍然偏紧，对油价形成一定压力。 供应端，市场消息称俄罗斯 3 月出口量可能下降 62.5 万桶日，超过此前宣 布的 50 万桶日减产量。由于 2023 年 1 月俄罗斯油品出口量环比回升，三大机构 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 在 1 月报中刚刚上修了 1 季度俄罗斯供应预期，EIA 将 2023 年以及 2024 年俄罗 斯原油供应预期环比上调了 40 万桶日。1 季度俄罗斯供应将较 22 年 4 季度环比 减少 54 万桶日，IEA 也将俄罗斯 1 季度供应预期环比上调了 50 万桶日，1 季度 供应环比降幅约为 40 万桶日。俄罗斯减产幅度与市场预期基本接近，后期来看， 制裁对俄罗斯石油供应的影响开始逐步显现，供应边际收紧，但俄罗斯新的石油 贸易途径基本成型，预计降幅也相对有限。 OPEC2 月报数据显示 OPEC-10 2023 年 1 月原油产量环比减少 3.6 万桶日，超 额减产 93.1 万桶日，主要是尼日利亚以及安哥拉分别超额减产 40.6 以及 30 万桶 日。豁免 3 国产量环比基本持平。OPEC 供应仍然偏紧。 美国方面，EIA 预计 23 年原油产量将达到 1249 万桶日，较上个月的预期环 比上调了 8 万桶日，较 2022 年同比增长 59 万桶日。上游企业资本开支较为谨慎， 继续制约美国原油产量增速。 需求端，EIA 预计 2023 年全球原油需求同比增长 110 万桶日，24 年同比
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023-03-10¶
Prices: WTI $75.04 | Brent $81.01 | SC 546.0 CNY
Weekly Range: WTI $74.8--$80.94 (-6.02%) | Brent $80.89--$86.75 (-5.80%)
Market View / Recommendation: 在美联储偏鹰表态以及美国政府支持大型贸易商继续运输俄罗斯石油后，本 周国际油价高位回落。后期来看，市场开始预期 3 月美联储加息 50bp，且终端利 率可能高于此前预期，宏观利空仍然持续压制油价。供应端，EIA3 月报中再度大 幅上调了俄罗斯石油供应预期，近两次月报已累计上调 80 万桶日。在美国表态支 持贸易商继续运输俄油后，预计俄罗斯供应进一步降幅有限。需求端，EIA 开始 计价中国需求复苏，3 月报中大幅上调了原油需求预期，且预计近一半增量将来 自中国，但考虑到俄罗斯供应同步上调，对平衡表影响相对有限。 整体来看，油市驱动不足，宏观利空持续，预计油价震荡运行为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 美联储继续强硬表态对抗通胀，市场预期加息力度可能加快，一定程度上打 压油价，此外 EIA 公布 3 月报，调整供需预期。 宏观方面，鲍威尔本周在参众两院货币政策听证会上继续表态将持续加息以 对抗通胀，鲍威尔称利率峰值可能高于此前预期，如果经济数据持续火爆，美联 储可能会加快步伐。鲍威尔表态后市场快速预期美联储 3 月加息 50bp 的可能性， 美联储观察数据显示加息 50bp 概率由听证会前的 30%上升至 70%。即便随鲍威尔 表示尚未就 3 月加息幅度做出决定，但截至 10 日，市场对 3 月加息 50bp 的概率 预期仍接近 65%。短期来看宏观层面压力不减，油价上行存在较大压力。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，EIA3 月报中再度上调了俄罗斯原油供应预期。此前俄罗斯宣布 3 月 将减产 50 万桶日，EIA 预计实际降幅可能达到 70 万桶日，但近期俄罗斯油品出 口仍然超出市场预期，EIA 再度将俄罗斯 23 年油品供应上调了 40 万桶日。此次 调整后，EIA 预计俄罗斯 23 年油品供应量均值约为 1030 万桶日，较 2 个月前的 预期上调接近 80 万桶日。预计 IEA3 月报中也将继续上调俄罗斯的供应预期。此 外，9 日晚间，金融时报报道称美国正敦促部分大型石油贸易商继续运输俄罗斯 石油。报道称美国政府将提供必要的帮助。美国对俄罗斯石油制裁态度向来宽松， 我们维持此前的观点，预计后期俄罗斯石油供应将边际回落，但降幅有限 OPEC2 月报数据显示 OPEC-10 2023 年 1 月原油产量环比减少 3.6 万桶日，超 额减产 93.1 万桶日，主要是尼日利亚以及安哥拉分别超额减产 40.6 以及 30 万桶 日。豁免 3 国产量环比基本持平。OPEC 供应仍然偏紧。 美国方面，EIA 预计 23 年原油产量 1244 万桶日，较上个月的
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2023-03-17¶
Prices: WTI $68.77 | Brent $75.23 | SC 498.5 CNY
Weekly Range: WTI $65.65--$77.47 (-10.32%) | Brent $71.67--$83.48 (-8.97%)
Market View / Recommendation: 在欧美金融系统持续出现风险事件后，市场避险情绪骤升，油价承压回落。 展望后市，金融市场持续动荡，宏观环境仍然多变，欧洲央行顶住压力继续加息 50bp，关注美联储 3 月加息情况。供需角度来看，本次下跌过程中原油期现结构 基本保持稳定，原油现货供需尚未明显恶化。3 大机构均对 23 年俄罗斯供应预期 进行上调，而需求也在中国经济复苏的带动下同步上调。最终反应到平衡表上变 化相对有限。预计下半年起市场有望转向去库。 整体来看，目前市场仍主要交易金融风险，美联储 3 月加息落定前预计油价 波动较大，建议观望为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周欧美金融机构风险事件频发，市场避险情绪骤升，国际油价持续回落， 此外三大机构 3 月报披露完毕，IEA 以及 EIA 上调了全球需求预期。 宏观方面，以 SVB 为首的多个欧美金融机构相继暴雷，带动欧美银行股暴跌， 市场进入避险模式，国际油价大幅回落，WTI 以及 Brent 创去年 11 月以来最大单 周跌幅。此次危机发生后，欧洲央行仍在 16 日坚持加息 50bp 以对抗通胀，市场 对美联储货币政策预期持续变化，截至 17 日，市场预计美联储 3 月加息 25bp 概 率近 80%。金融市场继续动荡，美联储的加息幅度仍可能超出市场预期，短期宏 观环境对油价影响占主导地位。 从三大机构的 3 月报来看，原油市场供需尚未明显恶化。 供应端，OPEC2 月原油产量环比增长 28.5 万桶日，其中参与减产的 OPEC-10 产量环比下降 24.8 万桶日。虽然本月主要产油国产量环比有所回升，但仍然在配 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 额范围之内，10 个成员国合计超额减产 92.7 万桶日。尼日利亚虽然环比增产 7.2 万桶日，但仍超额减产 36.2 万桶日，安哥拉也超额减产 37.1 万桶日，中小产油 国产能问题仍未得到解决。值得注意的是，本次油价快速下跌后，OPEC 暂未做出 减产表态，主要原因在于下跌并非由基本面因素引发，预计短期 OEPC 调整政策概 率不大。 俄罗斯供应预期有所上调。EIA3 月报中连续第二个月上调了俄罗斯原油供应 预期。此前俄罗斯宣布 3 月将减产 50 万桶日，EIA 预计实际降幅可能达到 70 万 桶日，但近期俄罗斯油品出口仍然超出市场预期，EIA 再度将俄罗斯 23 年油品供 应上调了 40 万桶日。此次调整后，EIA 预计俄罗斯 23 年油品供应量均值约为 1030 万桶日，较 2 个月前的预期上调接近 80 万桶日。OPEC
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-03-24¶
Prices: WTI $70.24 | Brent $76.09 | SC 508 CNY
Weekly Range: WTI $64.36--$71.67 (5.88%) | Brent $64.36--$71.67 (5.00%)
Market View / Recommendation: 美联储加息幅度符合预期，叠加欧美金融危机尚未进一步发酵，本周国际油 价低位反弹，WTI 主力合约再度逼近 70 美元关口。后期来看，宏观方面，美联储 5 月后加息空间较为有限，后期金融风险逐步缓解后宏观面压力有望减轻。供需 来看，供应端仍然偏紧，俄罗斯将减产至 6 月以对冲炼厂开工率的下降。OPEC 也 像继续遵守产量框架进行生产。需求端 EIA 数据显示美国成品油消费仍然较为旺 盛，汽油库存降至 5 年低位，柴油库存也在 5 年偏低水平。 整体来看，油市供需尚可，但在金融风险没有解除前预计反弹力度有限，预 计油价震荡偏弱运行为主。 风险提示：需求恢复不及预期等。
Fundamental Analysis: 本周美联储如期加息 25bp，欧美金融风险一定程度缓和，叠加俄罗斯表态将 继续减产，国际油价低位反弹。 宏观方面，3 月 23 日，美联储议息会议再度提高利率，美联储将基准利率上 调 25 个基点至 4.75%-5.00%区间，基本符合市场预期。美联储同时表示降息不是 今年的基本预期。但 2023 年底利率中值 5.1%也表明 3 月后美国加息空间已较为 有限。结合近期欧美金融业风险事件频发，市场对 5 月美联储停止加息的预期抬 头，截至 24 日，CME 美联储观察数据显示 5 月维持利率不变的概率为 64.7%，继 续加息 25%的概率降至 35.3%。 供应端，此前 3 大机构在月报中上调了俄罗斯供应预期。本周，俄罗斯方面 表示将把此前宣布的 50 万桶/日减产计划延长至 6 月底。从季节性开工情况来看， 每年 2 季度一般为俄罗斯炼厂年内开工低点，此次俄罗斯减产一定程度上对冲炼 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 厂原油输入量的下滑。 EIA 预计俄罗斯 23 年油品供应量均值约为 1030 万桶日，较 2 个月前的预期 上调接近 80 万桶日。OPEC 也较为罕见地将俄罗斯 1 季度供应预期上调 62 万桶日， 近两个月合计上调 69 万桶日。IEA 数据显示，俄罗斯 2 月油品出口环比下降 50 万桶日至 750 万桶日。成品油方面，2 月俄对欧洲出口同比减少 170 万桶日至 25 万桶日。这部分出口量被转移至亚洲（同比增长 31 万桶日）、非洲（+25 万桶日） 以及土耳其（+23 万桶日）等地。IEA 同样上调了俄罗斯 23 年供应预期，较上个 月上调 32.5 万桶日。此前金融时报报道称美国正敦促部分大型石油贸易商继续 运输俄罗斯石油。报道称美国政府将提供必要的帮助。美国对俄罗斯石油制裁态 度向来宽松，我们维持此前的观点，预计后期俄罗斯石油供应将边
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-04-14¶
Prices: WTI $81.83 | Brent $85.82 | SC 596.2 CNY
Weekly Range: WTI $79.37--$83.53 (1.7%) | Brent $83.75--$87.49 (1.04%)
Market View / Recommendation: 美国 3 月 CPI 低于市场预期，油价一度上涨，但目前来看美联储 5 月继续加 息 25bp 仍为市场的主流预期，在美联储没有确认加息周期结束前，油价上方仍存 压力。供需来看，由于俄罗斯供应仍未出现大幅回落，EIA 月报中将俄罗斯供应 预期环比再度上调了 30 万桶日，对应 Call on OPEC 也上调 23 万桶日。但考虑到 OPEC+此前的减产，预计 2 季度仍将提前开启去库行情。 短期来看，油市供需有所好转，但持续上行仍需消化宏观利空。
Fundamental Analysis: 本周数据显示美国 3 月通胀不及预期，一定程度上带动油价上行。此外，EIA 以及 OPEC 公布月报，小幅下调了 23 年原油需求预期。 宏观方面，本周三美国劳工部公布了 3 月 CPI 数据。美国 3 月未季调 CPI 年 率录得 5%，低于预期的 5.2%和前值 6.00%，CPI 创 2021 年 5 月以来新低。数据公 布后，国际油价快速拉升，WTI 以及 Brent 单日涨幅均超 2%。此后，美联储公布 3 月会议纪要，纪要显示在 3 月欧美金融市场风险陆续爆发后，美联储降低了今 年加息的预期，部分委员考虑 3 月暂停加息，但最终的加息决定还是得到了所有 官员的支持。目前市场仍预计 5 月美联储将继续加息 25bp，据 CME 美联储观察数 据显示，美联储 5 月维持利率不变的概率为 31.7%，加息 25 个基点的概率上升至 68.3%。短期宏观环境对油价仍有一定压力。 供应端，OPEC4 月报数据显示，3 月 OPEC-13 原油产量 2879.7 万桶日，环比 减少 8.5 万桶日。参与减产的 10 个成员国产量环比减少 7.9 万桶日。其中深受产 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 能问题困扰的安哥拉以及尼日利亚产量分别下降了 6.5 万桶日以及 1.7 万桶日。4 月初 OPEC+部分成员国联合宣布减产， 幅度合计达到 165 万桶日，进一步彰显 OPEC+ 对油价的强烈诉求。5 月起将显著改善市场供需。 俄罗斯方面，EIA 上调俄罗斯供应预期。EIA 认为虽然俄罗斯宣布将在 3 月至 12 月期间减产 50 万桶日，但近期数据显示俄罗斯供应并未出现大幅下降，EIA 预计俄罗斯石油供应将从 2022 年的 1090 万桶日降至 2023 年的 1060 万桶日，24 年进一步回落至 1040 万桶日，较 3 月报中的预期上调了 30 万桶日。OEP
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2023-04-21¶
Prices: WTI $77.33 | Brent $80.89 | SC 554.2 CNY
Weekly Range: WTI $76.72--$82.71 (-6.47%) | Brent $80.45--$86.52 (-6.63%)
Market View / Recommendation: 美联储强硬表态使得市场部分计价 6 月再度加息 25bp，宏观面利空对油价仍 有影响。供需方面，3 大机构基本都在 4 月报中上调了俄罗斯原油供应预期，其 中 EIA 以及 IEA 上调幅度接近 30 万桶日，而需求端，在经济前景不明朗的背景下， IEA 将全年原油需求下调了 10 万桶日，平衡表来看，在俄罗斯供应以及需求同步 调整后，OPEC+减产的利多程度被部分对冲，但下半年仍大概率能够实现去库。 短期来看，宏观利空再度升级，叠加市场对需求仍有担忧，预计油价偏弱震 荡为主。
Fundamental Analysis: 本周美联储再度强硬表态，市场已经开始部分计价 6 月再度加息 25bp 的可 能性，叠加三大机构均认为俄罗斯石油供应回落幅度将不及预期，国际油价承压 回落。 宏观方面，本周多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储 5 月后继续加 息的担忧有所回升。周三，纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀仍然过高，美联储 将采取行动降低通胀，且劳动力市场仍然非常紧张。同时表示利率路径将取决于 即将公布的经济数据。此外，克利夫兰联储主席梅斯特表示，支持再次加息以抑 制通货膨胀，美联储的基准利率可能必须高于 5%，且后期货币政策需要进一步收 紧多少将取决于经济和金融发展以及我们货币政策目标的进展。”根据 CME 美联 储观察，目前市场已经基本预期美联储将在 5 月继续加息 25bp，概率高达 83.5%， 6 月累计加息 26bp 概率 65.2%，累计加 50bp 的概率上升至 22.8%。宏观环境仍存 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 压力，市场已经开始计价美联储 6 月再次加息 25bp，美联储加息周期没有结束前， 油价上行始终存在压力。 供应端，俄罗斯方面，IEA 在 4 月报中同步上调了俄罗斯石油供应预期，IEA 数据显示俄罗斯 3 月石油出口创 2020 年 4 月以来新高，出口环比上升 60 万桶日 至 810 万桶日。原油增长 10 万桶日至 500 万桶日。3 月印度替代中国成为俄罗斯 最主要的亚洲出口目的地，对印度出口量环比增长 20 万桶日至 210 万桶日，对中 国出口则减少 50 万桶日至 170 万桶日。成品油出口环比增长 45 万桶日至 310 万 桶日，对欧洲的成品油出口环比增长近 100%至 30 万桶日，但仍较战前下降了 150 万桶日。由于出口量大幅增长，IEA 在月报中上调了 23 年俄罗斯供应预期，2-4 季度分别上调了 30/40/50 万桶日。E
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2023-05-12¶
Prices: WTI $70.72 | Brent $74.66 | SC 494.8 CNY
Weekly Range: WTI $70.22--$73.89 (-0.84%) | Brent $74.24--$77.60 (-0.94%)
Market View / Recommendation: 供应端，俄罗斯原油出口仍然偏高，未来在 OPEC+新一轮减产协议的制约下， 俄罗斯供应继续大幅增长的可能性不大，但为了维持财政收入，供应大幅减少概 率同样偏低，预计未来俄罗斯出口将维持在当前水平。OPEC+严格控制产量，且将 于 6 月 3 日召开部长级会议，若油价延续低迷走势，不排除届时 OPEC+出台其他 挺价措施的可能性。需求端，EIA 上调需求预期，OPEC 则基本没有调整，Call on OPEC 小幅回升。虽然油市基本面有一定支撑，但宏观风险仍存，美国债务上限、 金融风险以及货币政策均对原油市场形成利空，预计油价短期震荡运行为主。
Fundamental Analysis: 本周我国下发 23 年第二批成品油出口配额，此外 OPEC 以及 EIA 率先公布 5 月报，调整供需预期。 消息面，2023 年我国第二批成品油出口配额正式下发，共计 1200 万吨，其 中，成品油出口配额为 900 万吨，船燃为 300 万吨。其中，中石油 263 万吨，同 比上涨 72%；中石化 355 万吨，同比上涨 48%；中海油 84 万吨，同比上涨 100%； 中化 100 万吨，同比上涨 567%；浙江石化 83 万吨，中国兵器 12 万吨，中航油 3 万吨。但目前我国成品油暂无出口利润，对出口的提振相对有限。 供应端，俄罗斯供应仍高位运行，EIA 预计俄罗斯油品供应将从 2022 年的 1090 万桶日降至 23 年的 1060 万桶日，24 年进一步回落至 1050 万桶日。受到 50 万桶 日减产以及国内炼厂检修的制约，俄罗斯今年 3-4 月的供应有一定程度回落。EIA 预计 6 月检修结束后炼厂开工的回升将使得俄罗斯供应再度回升。EIA 将俄罗斯 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 3-4 季度的供应分别环比上调了 10 万桶日。OPEC 将俄罗斯 2 季度供应预期较 4 月报中上调 18 万桶日，但 3-4 季度分别下调了 9 万桶日，全年供应预期仍然没有 调整，符合 OEPC 一贯低估俄罗斯供应的表现。根据普氏数据，受到印度加大采购 的支撑，俄罗斯 4 月海上原油出口达到 376 万桶日，为近 1 年以来新高，较战前 310 万桶日高出 22%。未来在 OPEC+新一轮减产协议的制约下，俄罗斯供应继续大 幅增长的可能性不大，但为了维持财政收入，供应大幅减少概率同样偏低，预计 未来俄罗斯出口将维持在当前水平。 OPEC 方面，参与减产的 OPEC-10 产量环比下降 23.6 万桶日，为 2023 年以来 单月产量最大降幅。本月主要是伊拉克以
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2023-05-19¶
Prices: WTI $72.28 | Brent $76.40 | SC 523.9 CNY
Weekly Range: WTI $69.41--$73.26 (3.12%) | Brent $73.49--$77.31 (3.01%)
Market View / Recommendation: 宏观方面，美国政府称将解决债务上限问题，市场风险偏好回升，油价中枢 上行，另一方面，美联储发表鹰派言论，市场对 6 月加息预期上升，货币政策对 油价的影响可能持续。供需角度来看， 本周美国宣布将在 3 季度回购 300 万桶 SPR， 幅度偏小，美国不愿通过集中大幅采购来抬高油价，美国补库对油价的支撑预计 有限。此外，IEA 月报同步上调了全球原油需求预期，下半年原油的去库预期仍 然较强。 短期关注美国宏观风险，油价预计仍震荡运行为主。中期在去库驱动下仍有 上行动力。
Fundamental Analysis: 本周美国政府称将解决债务上限问题，市场风险偏好回升，油价中枢上行， 另一方面，美联储发表鹰派言论，市场对 6 月加息预期上升。 宏观面，周三拜登表示美国债务上限协议有望达成，市场风险偏好回升，油 价低位反弹，另一方面，本周美联储官员密集发表讲话，但表态偏鹰。达拉斯联 储洛根表示，目前的经济数据不足以证明美联储在 6 月份的下次会议上暂停加息 是合理的。圣路易斯联储布拉德重申支持进一步提高利率，作为对抗通胀的“保 险”政策。市场对于美联储 6 月暂停加息的预期有所降温，截至 19 日，美联储观 察数据显示美联储 6 月维持利率不变的概率为 63.8%，加息 25 个基点的概率为 36.2%。货币政策对油价的影响可能持续。 供应端，俄罗斯供应仍高位运行。数据显示俄罗斯 4 月石油出口 830 万桶日， 高于战前水平。IEA 认为俄罗斯正通过提高出口来弥补低油价带来的财政压力， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 对 OPEC+的减产执行并不到位。EIA 预计俄罗斯油品供应将从 2022 年的 1090 万桶 日降至 23 年的 1060 万桶日，24 年进一步回落至 1050 万桶日。受到 50 万桶日减 产以及国内炼厂检修的制约，俄罗斯今年 3-4 月的供应有一定程度回落。EIA 预 计 6 月检修结束后炼厂开工的回升将使得俄罗斯供应再度回升。EIA 将俄罗斯 3-4 季度的供应分别环比上调了 10 万桶日。OPEC 将俄罗斯 2 季度供应预期较 4 月报 中上调 18 万桶日，但 3-4 季度分别下调了 9 万桶日，全年供应预期仍然没有调整， 符合 OEPC 一贯低估俄罗斯供应的表现。根据普氏数据，受到印度加大采购的支撑， 俄罗斯 4 月海上原油出口达到 376 万桶日，为近 1 年以来新高，较战前 310 万桶 日高出 22%。未来在 OPEC+新一轮减产协议的制约
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-05-26¶
Prices: WTI $71.72 | Brent $76.08 | SC 521.9 CNY
Weekly Range: WTI $70.67--$74.73 (0.07%) | Brent $74.55--$78.66 (0.65%)
Market View / Recommendation: 本周美国债务上限谈判取得一定进展，预计违约可能性有所下降，但另一方 面，美国经济数据仍然强劲，市场对美联储 6 月加息 25bp 的预期明显上升。宏观 利空继续压制油价上行空间。原油基本面较为强势，虽然俄罗斯表态 6 月不会出 台新的政策，但目前的减产力度已经足以使得下半年持续去库，且俄罗斯 5 月出 口量开始回落，预计减产执行率能够得到保障。此外本周美国原油以及成品油均 大幅去库，美国即将进入出行旺季，后期汽油消费有望维持高位。 原油市场基本面仍较为强劲，但宏观压力仍存，预计油价震荡运行为主。
Fundamental Analysis: 本周美国债务上限谈判持续，取得部分成果。但美联储纪要公布后，市场对 6 月加息预期继续上升，宏观压力仍存。 宏观方面，本周美国债务上限谈判继续，截至 26 日凌晨，麦卡锡称其将接受 财政部长耶伦给出的任何债务上限到期日，并认为 6 月 1 日是债务上限的最后期 限。谈判双方均有人表示接近达成协议、据悉共和党在国防开放方面进行了让步， 双方在自由支配开支方面的分歧为 700 亿美元，精简版协议初步成型。从目前的 进度来看，预计债务违约可能性不大。另一方面，美国公布的部分经济数据使得 市场再度定价美联储将在 6 月加息 25bp，25 日晚间，数据显示美国本周初请人数 录得 22.9 万人，创 2023 年 4 月 22 日当周以来新低。数据公布后，市场对美联储 6 月再度加息的预期骤然上升。据 CME“美联储观察”：美联储 6 月维持利率不变 的概率为 50.6%，加息 25 个基点至 5.00%-5.25%区间的概率为 49.4%。宏观利空 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 仍然继续压制油价上行空间。 供应端，消息面，本周俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克+在一个月前决定减 产后，不太可能在 6 月的会议上采取任何新的措施。诺瓦克表示，欧佩克及其盟 友当前的任务是监控市场并迅速做出反应，其任务不是让价格上涨，而是平衡市 场，以确保生产者和消费者的利益。此前沙特警告投机空头后俄罗斯表态反对减 产，OPEC 内部仍有分歧，市场对 6 月 OPEC 改变产量政策预期不强。 俄罗斯供应仍高位运行。数据显示俄罗斯 4 月石油出口 830 万桶日，高于战 前水平。海运石油出口增长了 25 万桶日，成品油出口减少 20 万桶日。中国和印 度 4 月分别进口了 210 万桶日以及 200 万桶日俄罗斯原油，接近总原油出口量的 80%。欧洲进口 40 万桶日，主要是管道进口至匈牙利、斯洛
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-06-09¶
Prices: WTI $71.22 | Brent $75.04 | SC 525.5 CNY
Weekly Range: WTI $69.03--$75.06 (-2.11%) | Brent $73.58--$78.73 (-1.78%)
Market View / Recommendation: 美伊达成协议的传闻遭到白宫火速辟谣，目前与伊朗的谈判并非美国的优先 事项。短期内伊朗供应仍无法大规模流入市场，油市一大下行风险暂时解除。 OPEC+部长级会议上沙特再度带头在 7 月额外减产 100 万桶日，且部分成员国 也表示将把自愿减产延长至 2024 年底，对供应端形成额外利好。但对俄罗斯并没 有特别约束，石油出口仍高位运行。需求端，美国进入出行旺季，但加工能力 25 万桶日的 bayway 炼厂可能要检修数周，一定程度上影响原油需求，且加大拿山火 带来的环境影响也对美国出行意愿形成打压。 短期来看需求仍然承压，沙特超额减产难以有效提振油价，油价震荡运行为 主。
Fundamental Analysis: 8 日晚间市场传出美国与伊朗达成原油出口初步协议，但随后遭辟谣，油价 盘中大幅波动。此外，OPEC+召开部长级会议，沙特宣布额外减产。 8 日晚间，市场消息称伊朗和美国即将达成一项临时协议，以减轻对伊朗的 一些制裁来换取伊朗减少铀浓缩活动。根据该协议，伊朗将被允许每天出口至多 100 万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。油价盘中迅速 下探，但此后白宫辟谣表示与伊朗的谈判并非目前美国的优先事项，油价再度收 回跌幅。拜登上台后美国一度大力推进与伊朗间的核谈判，但在几项关键条款上 始终无法达成共识，目前谈判已经搁置。美国政府昨晚的表态也表明短期内伊朗 供应仍无法大规模流入市场。原油市场一大风险暂时排除。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 OPEC+召开第 35 届部长级会议，商讨下一阶段产量政策。会议主要达成以下 共识：1. 2024 年，OPEC+的原油产量目标将被设定为 4046 万桶日。2. 联合部长 级监督委员会（JMMC）会议将每两个月举行一次。3. OPEC+部长级会议将每六个 月举办一次。4. 授权欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）在任何时候召开额 外会议，或在必要时要求召开欧佩克和非欧佩克部长级会议。5. 下一次部长级会 议将在 2023 年 11 月 26 日召开。 沙特在会后宣布将在 7 月额外减产 100 万桶日，如有必要，沙特可能将该减 产措施延长至 7 月以后。且 4 月参与 165 万桶日减产的其他国家也纷纷宣布将把 减产延长至 2024 年底。 会前市场普遍预计 OPEC+不会调整目前的减产计划，但沙特再度牺牲自身利 益，通过至少持续 1 个月的 100 万桶日额外减产来提振市场信心，对原油市场形 成利多。值得注意的是，针对 2024 年的配额，OPEC+主要进行了三项调整。一是 2023 年 4 月 OPEC+8 个
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2023-06-15¶
Prices: WTI $71.22 | Brent $75.04 | SC 525.5 CNY
Weekly Range: WTI $69.03--$75.06 (-2.11%) | Brent $73.58--$78.73 (-1.78%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价宽幅震荡。展望后市，宏观层面美联储 6 月暂停加息，但终端 利率高于此前预期，或仍有两次加息。紧缩政策下宏观仍有一定压力。基本面来 看，OPEC5 月超额减产执行情况较好，虽然 IEA 数据显示俄罗斯出口仍有所增长， 但产量端来看已经降至 OPEC+的配额下方，若减产能够延续，后期出口量也将大 概率持续回落。需求端，三大机构月报中基本没有对需求预期进行大幅调整，平 衡表 3 季度仍然指向去库。美国汽油裂解价差高位，柴油裂差近期明显上行，但 一定程度是由于近期炼厂频繁出现计划外检修所致。 整体来看，虽然俄罗斯 5 月出口量仍保持高位，但产量开始回落并降至 OPEC 配额下方，若后期能够延续减产，则将形成一定预期差，叠加需求季节性回升， 油价存在筑底反弹的动力，但空间可能有限。
Fundamental Analysis: 本周美联储公布利率决议，如市场所料暂停加息一次。此外，三大机构陆续 公布 6 月报，继续调整供需预期。 6 月 15 日美联储公布最新利率决议，联邦基金利率目标区间维持不变，符合 市场预期。保持利率不变是为了评估更多数据；进一步收紧政策的力度将取决于 经济状况。但值得注意的是，本次会议将峰值利率水平上调至 5.6%，暗示仍有 50bp 的加息空间。市场预计首次加息将在 7 月落地，据 CME“美联储观察”：美联储 7 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 月维持利率在 5.00%-5.25%不变的概率为 33%，加息 25 个基点至 5.25%-5.50%区 间的概率为 67%；到 9 月维持利率不变的概率为 28.4%，累计加息 25 个基点的概 率为 62.2%，累计加息 50 个基点的概率为 9.4%。美国将继续维持紧缩政策，宏观 方面仍有压力。 供应端，OPEC6 月报显示参与减产的 OPEC-10 原油产量环比减少 51.5 万桶日， 自愿减产首月各国基本完成了减产配额，其中伊拉克超额减产了 8 万桶日。OPEC+6 月初宣布 2024 年 OPEC+的原油产量目标将被设定为 4046 万桶日。且沙特宣布将 在 7 月额外减产 100 万桶日，如有必要，沙特可能将该减产措施延长至 7 月以后。 且 4 月参与 165 万桶日减产的其他国家也纷纷宣布将把减产延长至 2024 年底。 OPEC+对油价诉求强烈，整体执行水平保持高位。 豁免国家原油产量基本稳定，伊朗环比增产 6 万桶日。此前与美国达成协议 遭到辟谣后预计短期伊朗相关消息对市场的冲击将有所减弱。俄罗斯方面，IEA 数据显示 5 月俄罗斯石油出口环比减少 26 万桶日至 780 万桶日，其中原油出口环 比增长 9 万桶日至 520 万桶日，成品油出口则下降 35 万桶日。产量端,IEA 数据 显示 5
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-07-14¶
Prices: WTI $76.88 | Brent $81.38 | SC 586.5 CNY
Weekly Range: WTI $72.67--$77.33 (4.36%) | Brent $77.36--$81.75 (4.11%)
Market View / Recommendation: 在宏观以及供需的共同支撑下，本周国际油价持续反弹。 展望后市，沙特 7 月将开始 100 万桶日的额外减产，叠加近期利比亚政局不 稳供应中断，加剧供应端偏紧的局面。需求端，EIA 以及 OPEC 均在 7 月报中上调 了全球需求预测。考虑到中国的需求增速可能不及市场预期，我们对中国的需求 进行下调后，3 季度市场供应缺口依然较大。 在宏观暂无新利空的背景下，预计油价偏强运行为主，操作继续考虑正套。
Fundamental Analysis: 本周美国通胀低于预期，叠加 EIA 以及 OPEC 上调全球需求预期，国际油价 持续反弹。 宏观方面，美国 6 月通胀低于预期，市场看多情绪抬头。美国劳工统计局数 据显示，6 月 CPI 同比上涨 3%，较预期低 0.1 个百分点。6 月未季调核心 CPI 年 率上涨了 4.8%，是自 2021 年底以来的最低水平。虽然美联储 7 月加息的预期明 确，美联储观察数据显示，美联储 7 月维持利率在 5.00%-5.25%不变的概率为 7.0%， 加息 25 个基点至 5.25%-5.50%区间的概率为 93.0%，但通胀超预期回落仍使得市 场看多情绪抬头。 供应端，OPEC 月报显示 6 月各成员国减产执行到位，参与减产的 10 个成员 国产量环比增加 2.5 万桶日，由于安哥拉以及尼日利亚的超额减产，10 个成员国 产量较配额低 87.3 万桶日。豁免国家产量基本持平，值得注意的是，利比亚再度 出现供应中断，影响持续扩大。由于受抗议活动影响，利比亚产量为 7 万桶/日的 第二大油田 El Feel 遭到了抗议者的袭击，正处于关闭过程中。且国内最大日产 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 量约为 30 万桶的 Sharara 油田生产于 13 日逐渐停止，到 14 日将完全停产。利比 亚局势不稳，国内经常出现计划外的供应中断，目前尚不明确示威何时结束，供 应端持续收紧。 美国方面，根据 EIA 数据，截至 6 月 30 日当周美国原油产量 1240 万桶日， 环比增长 20 万桶日，产量较年初仅增长 20 万桶日。根据达拉斯联储 2023 年 2 季度的最新调研，第 11 联邦储备区（得克萨斯州、路易斯安纳州北部和新墨西哥 州南部）上游勘探开发以及油服行业的能源行业活动指数由 2023 年 1 季度的 2.1 回落至 0，而 2022 年 4 季度活动指数仍高达 30.
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-08-04¶
Prices: WTI $81.71 | Brent $85.23 | SC 622.1 CNY
Weekly Range: WTI $78.69--$82.43 (1.29%) | Brent $82.36--$85.99 (0.57%)
Market View / Recommendation: 在沙特和俄罗斯收紧供应的助推下，油价再度冲高。后期来看，供应端进一 步收紧，且沙特连续减产也表达其对油价的强烈诉求，若后期油价再度低迷，沙 特可能继续减少供应。俄罗斯原油出口开始回落，考虑到市场普遍计价俄罗斯不 减产，供应端可能存在额外利多支撑。需求端，美国就业仍然强劲，美元指数上 行，一定程度上强化了美联储 9 月继续加息的预期，但在美联储进一步强硬表态 前，宏观对油价拖累有限。海外汽油消费有所走弱，裂解价差高位回调，但仍在 5 年高位区间，柴油需求仍然旺盛，裂差继续上涨。 整体来看，供应继续收紧的背景下油价有望继续震荡上行，操作以正套为主。
Fundamental Analysis: 本周沙特和俄罗斯再度宣布延长减产，支撑油价上行。 宏观方面，美国小非农就业数据公布，再超市场预期，带动美元指数走强， 市场对美联储 9 月加息的预期小幅回升。但在美联储有进一步强硬表态前，宏观 对油价拖累有限。 美国 7 月 ADP 就业人数录得 32.4 万人，再次远超市场预期的 18.5 万人，连 续第四个月超过预期。另外，前值从 49.7 万人下修到 45.5 万人。数据公布后， 市场对美联储 9 月暂停加息的预期概率从 84.5%下降至 80.5%。市场消化数据后， 暂停加息的概率又有小幅回升。截至 8 月 4 日，美联储 9 月维持利率在 5.25%-5.50% 不变的概率为 81.5%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 18.5%；到 11 月维持利率不变的概率为 65.3%，累计加息 25 个基点的概率为 31.0%，累计加息 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 50 个基点的概率为 3.7%。 供应端，沙特和俄罗斯再度宣布收紧供应，支撑油价收回跌幅。 3 日晚间两国分别宣布措施，沙特将延长 100 万桶/日的自愿减产措施至 9 月， 且此后可能还会“延长或深化”；俄罗斯将在 9 月继续自愿减少石油供应，石油 出口将减少 30 万桶/日。布伦特和 WTI 主力分别收涨 2.46%和 2.82%。我们在此前 的报告中多次强调，2023 年沙特财政平衡油价高达 80 美元，对油价诉求强烈， 若油价低迷不排除再度收紧供应的可能性。俄罗斯方面，船运数据显示俄罗斯 6 月油品出口环比下降 60 万桶日至 730 万桶日。其中成品油出口下降 10 万桶日， 而原油出口则大幅减少了 50 万桶日，6 月俄罗斯原油出口量降至 2022 年 12 月以 来新低。后期预计俄罗斯原油出口量将继续维持低位以履行削减出口的承诺，考 虑到市场普遍计价俄罗斯不
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-08-11¶
Prices: WTI $82.53 | Brent $86.17 | SC 642.2 CNY
Weekly Range: WTI $79.90--$84.89 (-0.13%) | Brent $83.32--$88.10 (0.02%)
Market View / Recommendation: 沙特再度表态力挺油价，市场看涨情绪升温。展望后市，供应端沙特已经开 始 100 万桶日的额外减产，且执行完成度较高，供应大幅收紧。EIA 周报中将美 国原油产量大幅上调，但主要是修正与月报产量预估间的差异，目前钻机和压裂 活动仍无起色。需求端，美国 7 月通胀低于预期，市场继续押注美联储 9 月暂停 加息。海外成品油裂解价差持续上行，汽油价差在前期的短暂调整后再度回升。3 季度市场将延续去库。 市场暂无新的利空，预计油价偏强运行为主。后期关注油价大幅上行后对美 国通胀的压力。
Fundamental Analysis: 本周沙特再度表态支持 OPEC 为稳定石油市场而采取的预防措施，强化市场 看涨信心。此外，OPEC 以及 EIA 公布月报调整供需预期。 宏观方面，美国 7 月通胀再度低于市场预期。美国 7 月未季调 CPI 年率录得 3.2%，为 2022 年 6 月以来首次加速，但低于市场预期 3.3%，前值为 3%。市场继 续预期美联储 9 月将暂停加息。截至 8 月 11 日，据 CME“美联储观察”：美联储 9 月维持利率在 5.25%-5.50%不变的概率为 89.5%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75% 区间的概率为 10.5%；到 11 月维持利率不变的概率为 67.2%，累计加息 25 个基点 的概率为 30.1%，累计加息 50 个基点的概率为 2.6%。 供应端，沙特表态支持减产，OPEC 月报也显示沙特产量环比减少近 100 万桶 日，继续收紧供应。 8 月报数据显示，OPEC-10 原油产量环比减少 88.6 万桶日，主要是沙特 7 月 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 起额外减产的支撑，沙特产量环比减少 96.8 万桶日，基本达到 100 万桶日的承诺 减产量。本月伊拉克和安哥拉小幅增产 4 万桶以及 5.6 万桶日，略微削弱了沙特 的减产努力，但总体来看供应仍大幅收紧。豁免国方面，本月伊朗产量环比增加 6.8 万桶日，总产量达到 2828 万桶日，创 2018 年 12 月以来新高。委内瑞拉产量 也回升至 2019 年 6 月以来新高。俄罗斯方面，船运数据显示俄罗斯 6 月油品出口 环比下降 60 万桶日至 730 万桶日。其中成品油出口下降 10 万桶日，而原油出口 则大幅减少了 50 万桶日，6 月俄罗斯原油出口量降至 2022 年 12 月以来新低。后 期预计俄罗斯原油出口量将继续维持低位以履行削减出口的承诺，考虑到市场普 遍计价俄罗斯
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2023-08-18¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 格冲高。但美原油产量上升，抵消了因出口骤增而导致的库存下降，原油价格连 本周来看，原油价格将震荡整理为主，下行空间有限。PX 国内供应提升不及 运行为主。乙二醇方面，原油价格下滑空间有限而煤炭价格相对弱势，成本表现 我们认为目前 OPEC+超额减产延续，虽然美原油价格持续回落，但已在价格 中体现，未来下行受阻。预计原油价格将震荡整理为主，下行空间有限。PX 方面， 本周来看，原油价格将震荡整理为主，下行空间有限。PX 国内供应提升不及 目前为-312 元/吨附近。原油价格依然维持在较高水平，石脑油制法依然处在亏 本周来看，原油价格将震荡整理为主，下行空间有限而煤炭价格相对弱势，
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2023-08-25¶
Prices: WTI $79.59 | Brent $83.91 | SC 632.1 CNY
Weekly Range: WTI $77.59--$81.75 (-2.22%) | Brent $81.94--$85.86 (-1.08%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价继续调整。展望后市，供应端伊朗出口量持续回升，虽然美国 并未在官方层面放开对伊朗的制裁，但截至目前也尚未看到对伊朗原油出口的强 化监管，不排除后期伊朗供应继续增加的可能性。且市场消息也称美国正考虑继 续放松对委内瑞拉的制裁。需求端，市场对美国 11 月加息 25bp 的预期逐步升温。 海外成品油裂解价差仍然偏强，但本周美国成品油库存全面回升，出行旺季过后 汽油消费也可能季节性回落。虽然平衡表显示 3 季度继续去库，但目前市场利空 开始逐步显现，预计油价延续调整为主。
Fundamental Analysis: 伊朗 8 月原油出口可能创年内新高，叠加美国汽柴油库存全面回升，本周国 际油价继续承压回落。 宏观方面，美联储官员强硬表态后，市场对美国 11 月加息 25bp 的预期持续 升温。波士顿联储主席柯林斯周四表示：“我们可能需要额外的加息，我们可能 已经非常接近一个可以维持相当长时间的利率水平”。前圣路易斯联储主席布拉 德也表示，今年夏天经济活动的回升可能会推迟美联储结束加息的计划。受此影 响，市场对美国 9 月暂停加息的预期回落，且 11 月前累计加息 25bp 的概率已经 上升到 40%以上。CME“美联储观察”数据显示，美联储 9 月维持利率在 5.25%-5.50% 不变的概率为 81%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 19%；到 11 月维 持利率不变的概率为 50.6%，累计加息 25 个基点的概率为 42.2%，累计加息 50 个基点的概率为 7.1%。 供应端，船运数据显示伊朗原油出口大幅增长，且伊朗表态将大幅提升原油 产量。近期市场越发关注伊朗原油出口的持续增加。本周船运数据显示 8 月前 20 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 天，伊朗原油和凝析油出口 220 万桶日，月度出口量有望创年内新高。且伊朗石 油部长也表示伊朗正全力提高原油产量，计划在夏季末达到 340 万桶日产量。 近期伊朗和美国间互动增加，叠加伊朗原油出口回升，市场开始担忧美国或 将解除对伊制裁。我们认为伊核谈判进展缓慢，官方层面的制裁解除可能性不大， 但美国可能默许伊朗原油出口回升，伊朗供应的增长仍将是渐进式的。 本周也有消息称美国考虑进一步放松对委内的制裁。消息称美国官员正在起 草一份提案，如果委内瑞拉举行自由公正的总统选举，将放松对对其制裁，允许 更多的公司和国家进口委内瑞拉原油。但委内瑞拉上游资本开支长期不足，原油 产能持续回落，即便制裁放开短期可释放
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2023-09-08¶
Prices: WTI $86.48 | Brent $88.06 | SC 690.6 CNY
Weekly Range: WTI $85.02--$88.08 (0.50%) | Brent $88.06--$91.15 (0.63%)
Market View / Recommendation: 本周在沙特和俄罗斯超预期减产的支撑下，国际油价延续上行。 后期来看，4 季度供应端明显收紧，且沙特和俄罗斯延续减产后，可能使得 中质馏分原油出现更为严重的结构性紧缺，进而带动阿曼、SC 等中东亚太油价升 水走强。但值得注意的是在本次减产延长到年底后，沙特未来的政策空间也在变 小。需求端，下半年市场延续去库，且 4 季度去库速度目前来看可能超过 3 季度。 预计油价继续高位运行为主，操作上考虑 SC 正套。
Fundamental Analysis: 本周沙特和俄罗斯联合宣布延长减产，超出市场预期，油价再创新高。 宏观方面，美国至 9 月 2 日当周初请失业金人数录得 21.6 万人，低于市场预 期的 22.8 人，且创出 2023 年 2 月 11 日当周以来新低。美国就业市场仍然需求旺 盛，市场对 11 月加息 25bp 的概率已经上升到接近 50%。CME“美联储观察”数据 显示，截至 9 月 8 日，美联储 9 月维持利率在 5.25%-5.50%不变的概率为 93%，加 息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 7%；到 11 月维持利率不变的概率为 48.3，累计加息 25 个基点的概率为 48.3%，累计加息 50 个基点的概率为 3.4%。 供应端，本周沙特和俄罗斯宣布减产，收紧 4 季度市场供应。此前市场大多 预计沙特将把减产延长 1 个月至 10 月底，本次沙特的政策力度超出市场预期，且 俄罗斯也跟随削减出口，强化了市场对沙特-俄罗斯联盟的信心。从后期的实施效 果来看，我们认为沙特出于对油价的强烈诉求，减产将继续保持高执行率，但俄 罗斯方面，考虑到国内炼厂检修完成后的开工需求，俄罗斯后期将继续削减原油 出口以供国内炼厂使用，另一方面加大成品油出口以维持财政收入。预计俄罗斯 油品总出口的降幅相对有限。沙特和俄罗斯延续减产后，可能使得中质馏分原油 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 出现更为严重的结构性紧缺，进而带动阿曼、SC 等中东亚太油价升水走强。 美国方面，EIA 数据显示 1 日当周美国原油产量环比持平，产量较年初累计 增长 60 万桶日。截至 9 月 1 日当周，钻机数 512 台，环比减持平台，较年初减少 106 台。 需求端，海外汽油柴油利润震荡运行，中枢较前期明显回落。截至 9 月 7 日， 欧洲汽油裂解价差 14.9 美元/桶，周环比上涨 0.34%；柴油裂差 35.
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023-09-15¶
Prices: WTI $90.59 | Brent $94.18 | SC 735.8 CNY
Weekly Range: WTI $86.71--$91.15 (3.85%) | Brent $90.11--$94.63 (4.14%)
Market View / Recommendation: 供应缺口持续，本周国际油价延续上行趋势，WTI 主力站上 90 美元关口，创 去年 11 月以来新高。后期来看，供应端 8 月 OPEC+减产执行良好，但伊朗供应持 续增长，且美国暂未对此表态，后期可能继续通过默许的方式扩大伊朗石油出口 从而打压油价。需求端，市场普遍预计 9 月美联储将暂停加息，且海外汽柴油裂 解价差继续高位运行，支撑油价。虽然 EIA 和 IEA 都下调了下半年的需求预期， 但沙特的减产推动下，市场仍然供不应求。 预计短期油价继续高位运行为主，考虑 SC 正套。
Fundamental Analysis: 本周，三大机构陆续公布 9 月报，4 季度市场仍有供应缺口，油价继续上行。 宏观方面，CME“美联储观察”数据显示，截至 9 月 15 日，美联储 9 月维持 利率在 5.25%-5.50%不变的概率为 96%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概 率为 4%；到 11 月维持利率不变的概率为 64.5%，累计加息 25 个基点的概率为 34.2%，累计加息 50 个基点的概率为 1.3%。 供应端， OPEC8 月报数据 显示各成员国 减产执行情况 较好。 参与减产的 OPEC-10 原油产量 2256.5 万桶日，月环比减少 1.7 万桶日。其中沙特产量环比再 度减少 8.8 万桶日，减产较为积极，对油价诉求强烈。值得注意的是，8 月伊朗 原油产量再度大幅增长，总产量已经上升到 300 万桶日，创 2018 年 10 月以来最 高水平。此外，船运数据也显示伊朗 8 月原油出口量达到 150 万桶日，保持在今 年 5 月以来的高位水平，出口目的地仍以我国为主。伊朗原油产量持续增加，目 前美国暂未对此表态，后期可能继续通过默许的方式扩大伊朗石油出口从而打压 油价。俄罗斯 8 月原油产量 950 万桶日，原油出口 480 万桶日，环比增长 12 万桶 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 日。中国和印度仍是俄罗斯原油主要出口目的地，合计占到 75%的出口份额，但 较今年 1-5 月的 81%有所下滑。成品油出口环比下降 27 万桶日，其中石脑油出口 下降 7 万桶日，VGO 出口下降 10 万桶日，燃料油下降 5 万桶日，柴油下降 6.5 万 桶日，汽油出口增长 2.8 万桶日。沙特和俄罗斯延续减产后，可能使得中质馏分 原油出现更为严重的结构性紧缺，进而带动阿曼、SC 等中东亚太油价升水走强。 美国方面，EIA 数据显示 1 日当周美国原油产量环比增长 1
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2023-09-22¶
Prices: WTI $94.27 | Brent $93.61 | SC 695.7 CNY
Weekly Range: WTI $90.11--$94.63 (4.23%) | Brent $92.20--$95.96 (-0.70%)
Market View / Recommendation: 油价持续上涨后迎来调整。 后期来看，供应端，沙特带领下 OPEC 将继续控制原油产量，但伊朗产量和出 口持续回升，且美国出于打压油价考虑或将继续默许这一行为。此外，美国也在 放松对委内瑞拉的制裁，一定程度上削弱 OPEC 的减产效果。俄罗斯宣布从 21 日 起禁止出口汽柴油，以缓解国内成品油供应不足，市场预禁令将维持 1-2 周，预 计影响偏短期。 需求端，宏观压力再起，美联储决定 9 月暂停加息，但年内可能仍有一次加 息，且通胀目标尚未达成，24 年的降息幅度收紧。美国将继续通过高利率来抑制 需求。原油自身来看，季节性需求旺季过后海外汽油裂解价差有所回落，本周 EIA 数据也显示原油去库幅度低于预期。虽然平衡表显示下半年市场仍然供不应求， 但不排除欧美机构高估我国原油需求的可能性。 油价短期可能延续调整。
Fundamental Analysis: 本周，美联储如期宣布 9 月暂停加息，但向市场传达了更偏鹰的态度。美国 高层开始密集发声关注高油价，关注后期具体措施。 21 日凌晨，美联储发布声明，一致同意将利率维持在此前水平，美联储在季 度经济展望中上调了今年的经济、整体通胀和利率预测，就业市场将持续强劲。 但鲍威尔在此后的发布会上表态超预期偏鹰，鲍威尔认为实现通胀目标还有很长 的路要走。此次会议也将 2024 年的利率终点从 4.6%上调到 5.1%，24 年的降息次 数从此前市场预期的 4 次降到了 2 次。对于今年的加息节奏，有 12 位官员预计 今年还会加息一次，7 位官员预计维持不变。会后 CME“美联储观察”数据显示， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 美联储 11 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 70.6%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 29.4%。到 12 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概 率为 56.1%，累计加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 37.9%，累计加息 50 个基点至 5.75%-6.00%区间的概率为 6.0%。近期油价拉升后，美国通胀压力再 度抬头，美联储表态偏鹰，油价再度面临宏观拖累。此外，本周美国开始密集发 声表态油价过高。耶伦称希望石油和天然气价格能够稳定；布林肯也再 9 月 18 日会见了石油价格和海湾合作委员会各成员国外长。关注后期美国遏制油价的措 施。 供应端，俄罗斯宣布从 21 日起禁止出口汽柴油，以缓解国内成品油供应不 足。俄罗斯柴油出口量 100 万桶日左右，而汽油约 10 万桶日，因此禁令对柴油市 场冲击更大，目前官方尚未宣布禁令何时到期，但市场预计在 1-2 周。预计影响 偏短期。 OPEC8 月报数据显示各成员国减产执行情况较好。参与减产的 OPEC-10 原油 产
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2023-10-13¶
Prices: WTI $84.44 | Brent $89 | SC 656.7 CNY
Weekly Range: WTI $82.31--$87.24 (1.97%) | Brent $85.18--$89 (3.72%)
Market View / Recommendation: 宏观面，美国 9 月通胀数据基本符合市场预期，市场普遍预计美联储 11 月仍 将暂停加息。供应端，OPEC9 月原油产量环比小幅增长，主要是尼日利亚的港口 出口恢复，但总产量仍远低于配额，在沙特的带领下，OPEC 产油国供应仍能得到 控制。伊朗供应继续小幅回升，高油价压力下美国可能继续通过默许的方式扩大 伊朗石油出口。美国钻机以及 DUC 持续回落，本轮增产进入尾声。需求端，出行 高峰过后全球汽油利润大幅回落，美国以及欧洲汽油库存压力较大，炼厂也进入 检修高峰。市场对需求担忧升温。 总体来看，油价的下方支撑主要来源于沙特额外减产，而上方的压力来自于 美国的对抗通胀的决心以及阶段性需求低谷，预计油价将延续区间运行，关注中 东地缘风险的持续性。
Fundamental Analysis: 本周，三大机构陆续公布 10 月报，油价在逐步消化战争冲击后展开震荡。 宏观面，美国劳工统计局周四公布的数据显示，剔除食品和能源成本的 9 月 核心 CPI 环比上涨 0.3%。受能源成本的推动，整体 CPI 环比上涨 0.4%，略高于预 期，核心 CPI 环比增速与预期一致。数据整体符合市场预期，对美联储 11 月加息 的预期偏低。截至 13 日，据 CME“美联储观察”：美联储 11 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 85.1%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率 为 14.9%。到 12 月维持利率不变的概率为 65.5%，累计加息 25 个基点概率为 31.1%， 累计加息 50 个基点概率为 3.4%。 供应端，OPEC10 月报数据显示各成员国减产执行情况较好。参与减产的 OPEC-10 原油产量 2280.1 万桶日，月环比增加 27.2 万桶日。值得注意的是，虽 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 然产量环比有所回升，但仍远低于 2338.5 万桶日的生产配额。本月主要是尼日利 亚产量环比增长 14 万桶日，一部分原因在于 Forcados 石油终端出口在关闭后恢 复，此外，尼日利亚还在解决当地石油盗窃和基础设施蓄意破坏的问题。 伊朗原油产量持续增加，9 月环比增产 1.5 万桶日，总产量上升至 305.8 万 桶日，创 2018 年 10 月以来新高。今年以来伊朗出口量也持续回升。目前美国暂 未对这一情况进行表态，但在高油价压力下美国可能继续通过默许的方式扩大伊 朗石油出口，从而抑制油价继续上行。美方近期也表示尚未收到相关证据表明伊 朗参与了巴以冲突，美国对伊态度仍偏温和，可能不会主动收紧对伊石油制裁。 船运数据显示，俄罗斯 9 月油品出口环比增长 46 万桶日至 760 万桶日，其中 原油出口增长 25 万桶
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2023-10-20¶
Prices: WTI $89.01 | Brent $92.92 | SC 695.8 CNY
Weekly Range: WTI $85.44--$89.60 (1.47%) | Brent $88.88--$93.48 (2.33%)
Market View / Recommendation: 中东局势升级，油价延续回升。 加沙地区医院遭到轰炸，市场担忧未来更多中东国家牵扯其中，地缘局势仍 是短期油价的主要驱动因素。供应端，油价持续上行后，美国暂时解除对委内瑞 拉的制裁，短期效果有限，但委内或将减少对我国的石油供应。需求端，全球炼 厂逐步进入检修高峰，且终端需求偏弱，虽然本周汽油裂解价差在前期暴跌后有 小幅反弹，但裂差仍为五年同期低位。平衡表方面，沙特持续减产下，4 季度全 球原油继续去库存，去库将成为油价下方主要支撑。 短期油价主要受到地缘因素影响，预计波动有所放大，建议观望为主。
Fundamental Analysis: 本周中东地缘形势继续发酵，油价偏强运行。 宏观面，19 日美联储主席鲍威尔发表讲话称美联储倾向于在下一次会议上再 次维持利率稳定，同时如果决策者看到经济增长有进一步恢复的迹象，那么未来 加息的可能性也是开放的。但鲍威尔同时表示，要 “可持续地”恢复到 2%的通 胀率，可能需要一段时间低于趋势的增长，劳动力市场状况也需要进一步软化。 目前来看美联储 11 月大概率将暂停加息，且鲍威尔讲话过后，市场对 12 月仍暂 停加息的预期也在上升。 中东局势升级，加沙地区医院遭到轰炸，国际社会均对这一行为表示谴责， 原油市场风险溢价大幅提升，支撑本周油价继续反弹。伊朗呼吁对以色列实施石 油禁运。目前来看市场对伊朗这一表态并没有太大关注，认为呼吁更多为象征性， 实际力度有限，且 OPEC+也没有就伊朗的禁运呼吁召开会议。但市场仍担忧后期 形势继续升级，导致主要产油国牵扯其中，短期来看，中东局势仍是油价的主要 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 驱动。 供应端，本周美国宣布将暂时放松对委内瑞拉的部分制裁，美国取消了对委 内瑞拉石油和天然气部门的制裁，以及委内瑞拉某些主权债券以及委内瑞拉国家 石油公司（PDVSA）发行的债务和股票的二级交易禁令，有效期为六个月。考虑到 委内瑞拉上游基础设施长期投不足，产能大幅下滑，目前已经基本达到产能上限。 委内松绑对总供应短期支撑有限，但从供应结构来看，委内可能继续加大对美国 的出口，而对我国的供应将下滑。从彭博数据来看，23 年以来，委内对美国的原 油出口已经从 0 增长至 9 月的 16 万桶日，而在 19 年美国对委内制裁开始前，委 内对美出口高达 60 万桶日。 OPEC10 月报数据显示各成员国减产执行情况较好。参与减产的 OPEC-10 原油 产量 2280.1 万桶日，月环比增加 27.2 万桶日。值得注意的是，虽然产量环比有 所回升，但
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2023-10-27¶
Prices: WTI $85.04 | Brent $89.83 | SC 670 CNY
Weekly Range: WTI $82.08--$88.29 (-3.69%) | Brent $86.68--$92.45 (-2.9%)
Market View / Recommendation: 本周中东地缘形势有所缓和，油价应声回落。短期市场的主要驱动仍是中东 局势，考虑到巴以均非主要产油国，局势不进一步升级的情况下市场对目前的形 势已有所计价。美国也通过放松对委内的制裁来补充重油供应，而对于伊朗的制 裁虽未放松，但预计其原油出口受到的影响相对有限。 地缘驱动下，预计油价继续波动运行为主，建议观望。
Fundamental Analysis: 宏观面，26 日晚间，美国公布部分经济数据，其中，第三季度实际 GDP 年化 季率初值录得 4.9%，超过预期的 4.3%，创 2021 年第四季度以来新高。核心 PCE 物价指数年化季率初值录得 2.4%，创 2021 年第一季度以来新低。3 季度美国经济 仍然强劲，但美联储可能需要观察更多 4 季度的经济数据来调整后期加息策略， 目前市场对 11 月的主流预期仍是暂停加息。根据 CME 美联储观察，美联储 11 月 维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 98.5%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75% 区间的概率为 1.5%。到 12 月维持利率不变的概率为 81.6%，累计加息 25 个基点 概率为 18.1%，累计加息 50 个基点概率为 0.3%。宏观暂时缺乏指引，关注美国四 季度数据。 中东局势有所缓和，油价中枢回落。 本轮地缘冲突对原油市场的影响主要有以下几个方面： 第一，中东地缘局势发酵，油市地缘溢价抬升。本轮冲突使得油价中枢抬升 近 5 美元，考虑到巴勒斯坦和以色列均不是主要产油国，在局势不进一步升级的 情况下市场已经基本计价。 第二，巴以爆发战争后，沙特和以色列间的和谈或将被迫推迟或中止，对 24 年原油供应端形成利多。在目前的局面下，沙特若继续推进与以色列的和谈将面 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 临来自其他中东国家的巨大压力，此前新华社曾报道称沙特决定暂停沙以谈判。 虽然美国仍表示将继续推动谈判，但预计谈判进程将受到较大影响，在战事没有 阶段性完结沙以关系难有实质性进展。2024 年沙特的原油增产也将顺势推迟，对 供应端形成一定支撑。 第三，为了抑制油价继续上行，美国并不希望主动对伊朗采取措施。且为对 冲中东原油供应可能受到的影响，美国已经决定将暂时放松对委内瑞拉的部分制 裁。 短期来看地缘局势仍是油价的主要驱动。 需
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2023-11-17¶
Prices: WTI $73.07 | Brent $77.59 | SC 563.9 CNY
Weekly Range: WTI $72.16--$79.77 (-5.53%) | Brent $76.6--$83.97 (-5.03%)
Market View / Recommendation: 下周日即将召开部长级会议，预计沙特可能至少将额外减产延长至明年 3 月 底，届时可以再观察市场环境以决定下一步的行动。此外，近期也有市场消息表 示沙特不满部分 OPEC 成员国的减产力度不足，可能在月底的会议上宣布结束超额 减产，通过更低的油价来倒逼其他成员国主动提高减产执行率。会议临近，OPEC 可能释放各种消息来测试市场的反应，预计短期油价仍将保持高波动率，建议观 望为主。
Fundamental Analysis: 本周油价延续回落，OPEC+会议临近，市场消息面较为杂乱，油价高波动可 能延续。 宏观面，据 CME“美联储观察”：美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50%区间 不变的概率为 99.7%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 0.3%。到明年 2 月维持利率不变的概率为 95.6%，降息 25 个基点的概率为 4.1%，累计加息 25 个基点概率为 0.3%。 近期 Brent 再度跌破 80 美元，市场对 26 日 OPEC+部长级会议上沙特再度延 长 100 万桶日额外减产的预期愈发强烈。且从 24 年的平衡表来看，若沙特在今年 底结束 100 万桶日额外减产，明年上半年市场将陷入供过于求的困境，预计过剩 幅度也在 100 万桶日左右。因此我们预计沙特可能至少将额外减产延长至明年 3 月底，届时可以再观察市场环境以决定下一步的行动。此外，近期也有市场消息 表示沙特不满部分 OPEC 成员国的减产力度不足，可能在月底的会议上宣布结束超 额减产，通过更低的油价来倒逼其他成员国主动提高减产执行率。OPEC 数据显示， 其 10 月原油产量增加 8 万桶/日至 2790 万桶/日，主要由伊朗、安哥拉和尼日利 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 亚推动。 市场此前持续交易需求端的弱势。EIA 在 11 月报中将 2022 年全球原油需求 较 10 月报中的预测上调 42 万桶日，23 年需求预期上调 12 万桶日。2023 年全球 原油需求增速由 176.25 万桶日降至 146.5 万桶日。但此后 EIA 表示美国原油需求 数据统计错误，并发布了更新后的 11 月报。2022 年原油需求持平 10 月报，23 年需求上调了 12 万桶日，23 年需求同比增幅上调至 188 万桶日。IEA 和 OPEC 也 都小幅上调了 2023 年全球的需求
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2023-11-24¶
Prices: WTI $73.07 | Brent $77.59 | SC 563.9 CNY
Weekly Range: WTI $72.16--$79.77 (-5.53%) | Brent $76.6--$83.97 (-5.03%)
Market View / Recommendation: OPEC+会议宣布延期，市场担忧内部达成一致难度加大，油价一度大跌。从 2024 年的配额来看，对尼日利亚配额的调整不仅是削减了其无法利用的配额，而 是对其原油产量造成了实质性的影响。OPEC+部长级会议将于 11 月 30 日召开，关 注尼日利亚的配额是否会再度上调，以及沙特是否继续延长 100 万桶日的额外减 产。根据 2024 年的平衡表，明年上半年市场仍有一定程度的供应过剩，预计沙特 可能将 100 万桶日的额外减产先行延长至 1 季度末，届时可以再观察市场环境以 决定下一步的行动。供应仍是市场短期主要的关注点，而需求已经出现复苏迹象， 炼油利润以及炼厂开工率低位反弹。 预计油价震荡运行为主，OPEC+会议临近，油价波动可能放大，建议观望。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC+宣布将推迟原定于 11 月 26 日召开的部长级会议，原因据称是部 分非洲成员国对配额感到不满，国际油价一度大跌。 根据 OPEC+在今年 6 月达成的协议，2024 年部分成员国的配额将重新计算。 长期产能不足、无法达到配额的中小产油国，OPEC+对其配额进行下调。尼日利亚 下调 36.2 万桶日，安哥拉 17.5 万桶日，马来西亚 16.6 万桶日，阿塞拜疆 13.3 万桶日，刚果、赤道几内亚、文莱、苏丹合计下调 10.7 万桶日。调整后尼日利亚 2024 年产量上限为 138 万桶日，6 月会议召开时恰逢尼日利亚原油产量低谷，仅 略超 100 万桶日，而尼日利亚近期原油产量快速恢复，10 月原油产量已经提升至 141.6 万桶日。因此对尼日利亚配额的调整不仅是削减了其无法利用的配额，而 是对其原油产量造成了实质性的影响。安哥拉的产量上限被限制在 128 万桶日， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 其 10 月产量也已经回升至 117 万桶日，距上限仅一步之遥。近日安哥拉已经表态 将继续留在 OPEC，一定程度上缓和了 OPEC 内部的紧张气氛。OPEC+部长级会议将 于 11 月 30 日召开，关注尼日利亚的配额是否会再度上调以及沙特是否继续延长 100 万桶日的额外减产。根据 2024 年的平衡表，明年上半年市场仍有一定程度的 供应过剩，预计沙特可能将 100 万桶日的额外减产先行延长至 1 季度末，届时可 以再观察市场环境以决定下一步的行动。 美国方面，截至 11 月 17 日，美国原油产量 1320 万桶日，年内累计增产 100 万桶日。美国上游企业 2023 年 3 季度起资本开支有所上行，且对未来的资本开支 预期也开始回升。考虑到资本开支对原油产量的影响周期，预计 2024 年前期美国 原油产量增长相对平稳，后期增速可能上行。EIA
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-12-08¶
Prices: WTI $70.73 | Brent $75.53 | SC 548.5 CNY
Weekly Range: WTI $68.8--$75.03 (-4.91%) | Brent $73.60--$79.72 (-5.07%)
Market View / Recommendation: OPEC+会议不及预期叠加美国汽油库存大幅回升，本周油价延续回落。 后期来看，供应端 OPEC+减产存在一定支撑，但伊朗、委内瑞拉仍有增产潜 力，且俄罗斯的出口削减执行情况堪忧。需求端目前没有大幅好转的迹象，终端 需求低迷，炼油利润震荡走低，美国原油和汽油库存年内增速为疫情以来同期最 快。WTI 以及 Brent 近月合约开始呈现贴水结构。 缺乏上行动力，预计短期油价偏弱运行为主。
Fundamental Analysis: 本周市场对 OEPC+协议不及预期的悲观情绪继续发酵，叠加美国汽油库存大 幅增长，油价延续回落。 供应端，本周部分 OPEC+国家再度表态称减产将延续到明年 1 季度后，但市 场反响平平。5 日沙特能源达成表态称在有必要的情况下，OPEC+可以将减产延长 至 2024 年 1 季度之后。随即俄罗斯也表态 OPEC+将在 2024 年 1 季度加强减产。7 日，阿尔及利亚也表达了类似观点。但 OPEC+减产协议约束力下降，市场担忧其 执行情况，油价对上述言论反应有限。 此前的 OPEC+会议上虽然打成了超过 200 万桶日的减产幅度，但绝大部分减 产均为出于自愿的产量削减，OPEC+未能将这部分减量固定在减产协议中。根据 我们的统计，若各国严格按照承诺进行减产，2024 年 1 季度 OPEC+（除去 3 个豁 免国）原油产量将 3706 万桶日，较 2023 年 10 月减少 82 万桶日。其中主要的减 量来自伊拉克（33.2 万桶日），俄罗斯（20.2 万桶日）和哈萨克斯坦（16.2 万 桶日），而这部分国家恰恰是减产执行情况较差的国家，实际减量可能打折。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 需求端，宏观面，美国 ADP 报告显示，11 月就业增长仅 10.3 万人，低于预 期的 13 万人，且薪资增速也有所放缓，11 月就业人员的年工资增长率为 5.6%， 是自 2021 年 9 月以来的最低增幅。而换工作的人的工资增幅为 8.3%，是自 2021 年 6 月以来的最小同比增幅。若后期非农数据得以确认，有望加速美联储通胀目 标的实现。据 CME“美联储观察”：美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不 变的概率为 97.5%，加息 25 个基点的概率为 2.5%。到明年 2 月维持利率不变的概 率为 83.8%，累计降息 25 个基点的概率为 14.
Sections covered: 原油, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-12-15¶
Prices: WTI $71.68 | Brent $76.52 | SC 543.9 CNY
Weekly Range: WTI $67.71--$72.46 (0.59%) | Brent $72.29--$77.35 (1.15%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价 V 型反转。宏观面，美联储态度发生转变，市场对美联储降息 的预期明显升温，一定程度上支撑油价。供需来看，供应端，OPEC 月报数据显示 参与减产的成员国产量有所回落，但 3 个豁免国全部增产。2024 减产协议的执行 力度市场也存在一定质疑。需求端仍然弱势，EIA 周报数据显示美国汽油和柴油 表需仍然在 5 年均值以下，全球的柴油裂解价差也延续回落。12 月报中 3 大机构 基本没有调整 2024 年全球原油需求预期，但 OPEC 对需求的增速预期明显偏高， 后期兑现程度需要继续关注。 整体来看，宏观环境有所回暖，但供需尚未出现反转的迹象，油价的反弹持 续性存疑，多头建议及时止盈。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 12 月报，调整供需预期。此外美联储一转前期的强 硬态度，市场对降息的预期回升。 宏观面，14 日，美联储如期宣布保持利率不变。且在会后的发布会上，鲍威 尔的发言偏鸽，鲍威尔表示表示降息讨论逐步进入视野，不会等到 2%通胀率再降 息的原因是那将会太晚，会超过目标。会后，市场对美联储降息的预期大幅提前， 根据美联储观察数据，截至 15 日，市场预计截至 2024 年 3 月，美联储累计降息 25bp 的概率达到 64.7%。根据此前市场的预期，累计降息概率超过 50%的时间点 为 2024 年 5 月。 供应端，OPEC 月报数据显示，11 月 OPEC-10 原油产量 2275 万桶日，环比减 少 11.3 万桶日。其中伊拉克环比减产 7.7 万桶日，为产量下行的主要推动。此外 安哥拉与尼日利亚也分别减产 3.8 万桶日以及 1.8 万桶日，分别超额减产 32.5 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 万桶日以及 37.2 万桶日。3 个豁免国产量全部增长，利比亚增产 2.1 万桶日，伊 朗 0.7 万桶日，委内瑞拉 2.3 万桶日。OPEC+会议上虽然达成了超过 200 万桶日的 减产幅度，但绝大部分减产均为出于自愿的产量削减，OPEC+未能将这部分减量 固定在减产协议中。根据我们的统计，若各国严格按照承诺进行减产，2024 年 1 季度 OPEC+（除去 3 个豁免国）原油产量将 3706 万桶日，较 2023 年 10 月减少 82 万桶日。其中主要的减量来自伊拉克（33.2 万桶日），俄罗斯（20.2 万桶日）和 哈萨克斯坦（16.2 万桶日），而这部分国家恰恰是减产执行情况较差的国家，实 际减量可能不及预期。 需求端，炼油利润震荡运行，汽油利润有所修复，但柴油利润依旧偏弱，终 端需求暂未出现明显回升。截至 12 月 15 日，美国汽油裂解
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-12-22¶
Prices: WTI $73.93 | Brent $80.16 | SC 566.6 CNY
Weekly Range: WTI $70.99--$75.37 (2.98%) | Brent $75.76--$80.6 (4.17%)
Market View / Recommendation: 供应端，安哥拉宣布退出 OPEC，对供应端实际影响有限，但市场对 OPEC 凝 聚力不足的担忧持续升温，且后期沙特继续团结非洲成员国的难度可能加大，未 来深化减产可能需要自行承担对应配额。供应端中长期出现一定利空。需求端暂 无支撑，欧美成品油裂解价差继续低位运行。 整体来看，宏观环境有所回暖，红海危机一定程度上支撑油价。预计短期油 价震荡运行为主，但须警惕危机结束后油价再度回落，且安哥拉退出 OPEC 对供应 端中长期形成一定利空。
Fundamental Analysis: 本周安哥拉宣布退出 OPEC，市场担忧 OPEC+后续减产执行情况，但在红海危 机的支撑下，油价震荡走强。 12 月 21 日晚间，非洲第二大产油国安哥拉宣布退出 OPEC。安哥拉官方表示 该国一直履行其义务，并一直在努力帮助 OPEC 成员国获得利益。但安哥拉继续留 在 OPEC 并不会获得任何好处，为了维护自身利益安哥拉决定退出 OPEC。声明公 开后，油价盘中一度下跌近 2 美元。 此前安哥拉已多次表示对 OPEC 的不满。11 月末，由于需要协调安哥拉、尼 日利亚等非洲国家的产量配额，OPEC+部长级会议被迫推迟至 11 月末召开。11 月 30 日召开的部长级会议上，OPEC 对长期产能不足、无法达到配额的中小产油国配 额进一步下调。安哥拉 2024 年的原油产量上限由 128 万桶日下调至 111 万桶日。 会后安哥拉部长表示拒绝，并表示将维持产量在 118 万桶/日。根据 OPEC 官方数 据，当时安哥拉原油产量已经提升至 116 万桶日，新的配额会实质性影响安哥拉 的原油生产，而非仅仅是对无法用足的配额进行调整。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 安哥拉离开 OPEC 后对供应端实际影响不大。安哥拉上游行业缺乏资本开支， 产能持续回落，IEA 和彭博预计其最大产能分别为 110 和 120 万桶日，脱离 OPEC 后增产空间也相对有限。安哥拉退出后，OPEC 正式成员国减少为 12 个，其中非 洲成员国 6 个，总产量 400 万桶日，产量占比 14.5%。 市场更为担忧的是 OPEC+凝聚力下滑。近年来已分别有印度尼西亚（2016 年）、 卡塔尔（2019 年）和厄瓜多尔（2020 年）宣布退出 OPEC。墨西哥虽然仍在 OPEC+ 内部，但已不再受到减产协议的约束。此前巴西虽然加入 OPEC+，但仅仅是以观 察员的身份参与，并没有加入到减产协议中
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2023-12-29¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024¶
2024-01-05¶
Prices: WTI $72.68 | Brent $77.94 | SC 552.7 CNY
Weekly Range: WTI $69.28--$74.00 (1.89%) | Brent $74.79--$79.41 (1.12%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价跟随消息面运行。利比亚再度发生抗议活动，目前来看尚未上 升至军事层面，预计影响范围和持续时间会小于 2020 年。伊朗国内则遭受爆炸袭 击，伊斯兰国已经表态对事件负责，后期关注伊朗态度，目前的油价中仍包含较 大的地缘溢价。供需面暂无太大驱动，欧佩克本周重申了内部的团结，并表示将 在 2 月初召开会议监测原油市场动向，但暂未提及是否会调整产量政策。需求端， 市场对美联储 2 月降息的预期不高，欧美汽柴油裂解价差继续低位运行，美国成 品油表观需求也有所回落。需求端暂无支撑。 整体来看，油价继续受到中东局势的支撑运行，但供需面暂无太多支撑，多 单关注中东局势，及时止盈。
Fundamental Analysis: 本周利比亚再度出现供应中断，叠加中东局势紧张，油价一度回升。 消息面，1 月 3 日，利比亚国家石油公司表示，由于国内抗议活动，该公司 可能需要关闭其最大的油田。2 日有消息称，位于该国西南部的 Sharara 油田因 抗议活动而削减了产量。Sharara 油田的原油日产量约为 30 万桶。此后，利比亚 国家石油公司宣布产量约 6 万桶日的 El-Feel 油田也将因抗议活动而关闭。利比 亚国内局势再度发酵并影响生产，2020 年初，利比亚国内两党动乱一度导致原油 产量由 120 万桶日左右下降至 20 万桶日以下，且持续近 1 年时间。目前来看本次 抗议尚未升级至军事层面，预计影响相对有限。 另一方面，3 日伊朗境内发生爆炸事件，事件正值苏莱曼尼遇袭四周年，爆 炸发生后市场担忧中东局势进一步升级。目前伊斯兰国已表态对该事件负责，美 国国务卿也紧急前往中东，关注后期伊朗方面的表态。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，本周 OPEC 发表声明，再度重申组织内部的团结，并表示计划于 2 月 1 日召开会议，以审查其最新石油减产计划的实施情况。目前来看该会议主要 是监测原油市场，暂未提及对产量政策的调整。 需求端，宏观面，市场预期美联储 2 月降息概率不大。根据 CME 美联储观察 数据，美联储 2 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为 93.3%，降息 25 个 基点的概率为 6.7%。到明年 3 月维持利率不变的概率为 35.4%，累计降息 25 个基 点的概率为 60.4%，累计降息 50 个基点的概率为 4.2%。 欧美炼油利润震荡，终端需求暂未出现明显回升。截至 1 月 5 日，美国汽油 裂解价差 16.39 美元/桶，环比下跌 1.59%；柴油 36.54 美元/桶，环比跌 1.02%。 欧洲汽油利润 10.19 美元/桶，环比涨 4.
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-01-12¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 价，然中东地缘冲突升级，受事件影响油价大幅反弹，油价运行单边持续性较 煤价行情遇冷，5500 大卡动力煤参考价 930-950 元/吨。原油：国际油价高位 美元走强施压国际油价，然中东地缘冲突升级，受事件影响油价大幅反弹，油 图9：国际原油期货主力合约结算价（美元/桶） 图10：秦皇岛5500大卡(元/吨)
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-01-19¶
Prices: WTI $74.05 | Brent $78.67 | SC 566.3 CNY
Weekly Range: WTI $70.62--$74.25 (1.61%) | Brent $76.13--$79.4 (0.45%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价继续震荡运行。 红海事件仍未得到解决，油价跟随消息面波动。供需面来看，三大机构陆续 公布 2024 年 1 月报，其中 EIA 与 IEA 预期相对一致，预计 2024 年原油需求增速 在 120-140 万桶日左右。而 OPEC 则预计 24 年需求增速高达 220 万桶日。另一方 面，OPEC 还提前半年公布了对 2025 年全球的供需预期，增速同样大幅高于 EIA 的预期。且 OPEC 认为全球 2025 年将继续保持去库。OPEC 的需求预期已经明显偏 离市场主流预期，后期落地程度存疑，市场对此也反应平淡。短期来看，油价供 需面驱动不强，预计震荡运行为主。红海事件持续，或将相对提振欧洲市场。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 1 月报，调整供需预期，OPEC 提前公布 2025 年的供 需展望，但市场反响平淡，油价震荡运行为主。 EIA 将 2024 年 Brent 价格预期从此前的 83 美元下调至 82 美元，基本与 2023 年持平。预计 25 年供应增速将略超需求，累库导致 Brent 中枢将下行至 79 美元 附近。供应端，EIA 预计美国 2024 年以及 2025 年原油产量增速将有所放缓，钻 机活动以及生产效率的提升被库存井产量的衰减所抵消。预计 2024 年产量 1320 万桶日，2025 年 1340 万桶日。OPEC 数据显示，2023 年 12 月，OPEC12 个成员国 原油产量合计 2670 万桶日，环比增长 7.3 万桶日。主要是尼日利亚（10 万桶日） 和伊拉克（2.3 万桶日）增产。而沙特、科威特、伊朗产量小幅下滑。 需求端，EIA 预计 2024 年以及 2025 年原油需求增速将逐步下滑，预计 2024 年需求增速 140 万桶日，2025 年降至 120 万桶日。增速的下滑主要受到我国经济 增长放缓、燃料效率提升的影响。IEA 预计 2024 年全球原油需求增速下滑至 120 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 万桶日。OPEC 则预计 2024 年原油需求增速高达 220 万桶日，其中 OECD 国家增长 30 万桶日，非 OECD 国家 200 万桶日。此外，OPEC 还在 1 月报中提前披露其对 2025 年全球供需的预期，此前 OPEC 对第二年的供需预期一般在前一年的 7 月报披露。 OEPC 预计 2025 年全球原油需求增速 180 万桶日，远超其他两大机构的预期，预 计 2025 年末全球原油将供不应求。OPEC 对原油需求的预期远高于其他两大机构， 预计后期落地难度较大，可适当降低对 OPEC 需求判断的关注。
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-01-26¶
Prices: WTI $76.79 | Brent $81.56 | SC 588.4 CNY
Weekly Range: WTI $72.56--$77.51 (4.58%) | Brent $77.46--$82.07 (4.27%)
Market View / Recommendation: 二、基本面变化 普氏船运数据显示，截至 1 月 22 日，通过红海和曼德海峡的船只数量达到 40 艘，为 1 月 11 日美国对也门胡塞武装发动反击以来的最高水平。反击发生后， 通过该海域的船只数量一度大幅下降，降至 12 月初的 40%。普氏数据同时显油轮 的运输也在缓慢恢复，截至 21 日，红海海域运输中的原油数量为 2900 万桶，较 14 日的 1200 万桶大幅增加，基本达到去年同期水平。其中超过一半是俄罗斯前 往中印的船只。成品油运输受到的影响大于原油，截至 21 日当周，红海海域成品 油流量同比减少 600 万桶。此外，船运数据也显示绕道好望角的船只数量近期也 有所下滑，从 14 日的 8 艘降至 21 日的 5 艘。 EIA 将 2024 年 Brent 价格预期从此前的 83 美元下调至 82 美元，基本与 2023 年持平。预计 25 年供应增速将略超需求，累库导致 Brent 中枢将下行至 79 美元 附近。供应端，EIA 预计美国 2024 年以及 2025 年原油产量增速将有所放缓，钻 机活动以及生产效率的提升被库存井产量的衰减所抵消。预计 2024 年产量 1320 万桶日，2025 年 1340 万桶日。OPEC 数据显示，2023 年 12 月，OPEC12 个成员国 原油产量合计 2670 万桶日，环比增长 7.3 万桶日。主要是尼日利亚（10 万
Fundamental Analysis: 普氏船运数据显示，截至 1 月 22 日，通过红海和曼德海峡的船只数量达到 40 艘，为 1 月 11 日美国对也门胡塞武装发动反击以来的最高水平。反击发生后， 通过该海域的船只数量一度大幅下降，降至 12 月初的 40%。普氏数据同时显油轮 的运输也在缓慢恢复，截至 21 日，红海海域运输中的原油数量为 2900 万桶，较 14 日的 1200 万桶大幅增加，基本达到去年同期水平。其中超过一半是俄罗斯前 往中印的船只。成品油运输受到的影响大于原油，截至 21 日当周，红海海域成品 油流量同比减少 600 万桶。此外，船运数据也显示绕道好望角的船只数量近期也 有所下滑，从 14 日的 8 艘降至 21 日的 5 艘。 EIA 将 2024 年 Brent 价格预期从此前的 83 美元下调至 82 美元，基本与 2023 年持平。预计 25 年供应增速将略超需求，累库导致 Brent 中枢将下行至 79 美元 附近。供应端，EIA 预计美国 2024 年以及 2025 年原油产量增速将有所放缓，钻 机活动以及生产效率的提升被库存井产量的衰减所抵消。预计 2024 年产量 1320 万桶日，2025 年 1340 万桶日。OPEC 数据显示，2023 年 12 月，OPEC12 个成员国 原油产量合计 2670 万桶日，环比增长 7.3 万桶日。主要是尼日利亚（10 万桶日） 和伊拉克（2.3 万桶日）增产。而沙特、科威特、伊朗产量小幅下滑。 宏观面，美国 2023 年 4 季度经济增速超预期，美国第四季度实际 GDP 年化季 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 率初值录得 3.3%，超过预期的 2%。此外，GDP 报告显示上季度通胀压力有所缓解。 数据公布后，市场对美联储 3 月降息预期有所回升。市场预计美联储 2 月维持利 率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-02-23¶
Prices: WTI $78.13 | Brent $82.28 | SC 603.7 CNY
Weekly Range: WTI $76.32--$78.92 (-0.14%) | Brent $80.87--$82.90 (-0.66%)
Market View / Recommendation: 国际油价震荡运行。供应端，OPEC2 月报数据显示参与减产的 9 个成员国原 油产量高于 OPEC 的目标，且利比亚等豁免国后期仍有增产能力，产量超标的情况 未来或将持续。美国方面，各大机构均预计页岩油将进入缓慢增产期，资本开支 与技术进步的影响互相抵消，页岩油增产速度受限。终端需求不振，美国、欧洲 以及亚太地区汽柴油裂解价差全面回落，炼厂即将进入春检，美国炼厂原油输入 量此前连续 4 周回落。平衡表方面，3 大机构均未大幅调整需求预期，考虑到 OPEC 部分国家产量超过配额，且 OPEC 对需求的预期明显偏高，预计 1 季度全球小幅累 库。 短期来看，供应偏宽松，市场的利多主要集中在地缘局势，油价暂无明显方 向，预计延续震荡运行。
Fundamental Analysis: 此前三大机构陆续公布 2 月报，调整供需预期。 供应端，OPEC 月报显示参与减产的 9 个成员国 2024 年 1 月原油产量 2136.9 万桶日，环比减产 19.7 万桶日，但产量仍高于 OPEC 的产量目标。按照 OPEC 的减 产计划，若所有成员国均落实自愿减产，OPEC-9 1 月原油产量应该在 2122.4 万 桶日，1 月的产量高于目标 14.5 万桶日。伊拉克超额生产 19.7 万桶日，是所有 成员国中减产执行最不到位的国家。加蓬超额生产 4.2 万桶日，科威特 2.1 万桶 日。豁免国中，伊朗小幅减产 0.5 万桶日，利比亚则受到国内局势的影响，减产 16.2 万桶日，但后期供应将迅速恢复。委内瑞拉供应也小幅增长 1.4 万桶日。总 体来看，尽管 1 月 OPEC 原油产量下滑，但 OPEC 约束力不强，总产量仍然超标， 后期这一情况可能继续存在。 需求端，EIA 预计 24 年全球原油需求 1.0242 亿桶日，较上个月同比下调 4 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 万桶日。预计 24 年需求同比增长 140 万桶日，主要的增长来自中国和印度，两国 将占到增量的 40%以上。OPEC 将 24 年全球需求预期上调 5 万桶日，总需求远高于 其他两大机构的预期。后期落地难度较大，可适当降低对 OPEC 需求判断的关注。 IEA 也基本没有调整需求预期。平衡表方面，考虑到 OPEC 部分国家产量超过配额， 且 OPEC 对需求的预期明显偏高，预计 1 季度全球小幅累库。 宏观面，美联储会议纪要显示大多数官员担忧过快降息，且两位美联储高级 官员也在本周强调美联储不会很快降息，希望看到抗通胀取得更多进展。自上次 FOMC 会议以来，降息预期已经大幅下降，现在 3 月份降息已经不再可能，2024 年的总降息次数也从 6 次减少到 3 次至 4 次之间。截
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2024-03-08¶
Prices: WTI $79.4 | Brent $83.34 | SC 617.8 CNY
Weekly Range: WTI $77.52--$80.67 (-0.51%) | Brent $81.72--$84.08 (-0.14%)
Market View / Recommendation: 供应端，OPEC+宣布延长减产至 6 月底，且俄罗斯也公布了额外 50 万桶日的 减产/出口措施，但实际执行力度存疑，叠加利比亚供应恢复，OEPC 供应偏宽松。 需求端，宏观面，美联储表示降息已经不远，但市场的主流预期是 5 月前降息额 能行不大。平衡表来看，上半年基本供需平衡。近期美国汽柴油库存持续去化， 柴油库存逼近 5 年同期低点，美国炼厂开工率也低位反弹，需求端存在一定边际 向好的趋势。 短期油价有望震荡偏强运行，但供需整体平衡，上行空间有限。
Fundamental Analysis: OPEC+宣布延长减产，但市场担忧执行情况，油价涨势有限。 3 月 3 日晚间，OPEC+发表声明称部分成员国同意将 220 万桶日的减产延长至 2024 年 2 季度末。具体减产幅度和今年 1 季度一致。俄罗斯也将在 2 季度削减 47.1 万桶日的产量及出口量，出口削减的基准是 2023 年 5-6 月的出口量。俄罗斯本次 的减产额度独立于此前已经延长至 2024 年底的 50 万桶日减产，理论上今年 2 季 度俄罗斯的原油产量应该下降至 900 万桶日左右。从船运和 IEA 的产量数据来看 俄罗斯均没有执行到位，预计后期供应端的降幅也较为有限。 考虑到 2 季度平衡表的情况， 市场此前对 OPEC+延长减产已有预期，本次 OPEC+ 的声明基本符合市场预期。市场对 OEPC+的担忧主要集中在减产的执行力度上， 从 OPEC1 月的产量数据来看，基本只有沙特严格履行了自愿减产的承诺。目前的 减产仍以自愿为主，沙特很难对各国产量做出强制约束或是公开喊话要求加强执 行，预计后期 OPEC 产量仍将偏高。另一方面，1 月利比亚受到国内局势的影响， 减产 16.2 万桶日，目前供应已经恢复正常。若后期伊拉克继续超额生产，叠加利 比亚供应恢复，2-3 月 OPEC 产量可能会回升至 2650 万桶日附近。按此推算 1 季 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 度预计市场基本供需平衡，2 季度 OPEC+延续减产后供需情况和 1 季度类似。 需求端，EIA 预计 24 年全球原油需求 1.0242 亿桶日，较上个月同比下调 4 万桶日。预计 24 年需求同比增长 140 万桶日，主要的增长来自中国和印度，两国 将占到增量的 40%以上。OPEC 将 24 年全球需求预期上调 5 万桶日，总需求远高于 其他两大机构的预期。后期落地难度较大，可适当降低对 OPEC 需求判断的关注。
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2024-03-15¶
Prices: WTI $80.63 | Brent $85.19 | SC 644.6 CNY
Weekly Range: WTI $76.79--$81.03 (3.57%) | Brent $81.08--$85.69 (3.83%)
Market View / Recommendation: 本周三大机构陆续公布 3 月报，调整供需预期。供应端，OPEC 数据显示伊拉 克在内的部分成员国减产执行情况仍不到位，叠加利比亚产量恢复正常，2 月 OPEC-12 产量环比大幅增长 20 万桶日。预计后期 OPEC 供应仍然偏高。目前市场 的利多主要集中在需求端，一方面 EIA 数据显示美国汽油库存快速回落，且炼厂 开工率也已经逐步恢复正常。另一方面 IEA 上调了 24 年原油需求预期，将导致 24 年全年市场小幅去库。 整体来看，需求端利好延续，短期偏强，但 OPEC+减产无法进一步约束的情 况下油价难以趋势性上行。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 3 月报，其中 IEA 上调了 24 年需求预期，且 IEA 预计 OPEC+将延长至 2024 年底，同时将导致原油市场小幅去库。 供应端，OPEC 月报数据显示，参与减产的 9 个成员国产量环比增加 6 万桶日， 其中尼日利亚和沙特分别增加 4.7 万桶日和 1.8 万桶日，虽然产量增加，但总供 应仍在配额范围内。伊拉克环比减产 1.4 万桶日，但仍高出其产量配额 20 万桶日。 OPEC-9 产量合计高出配额 21.4 万桶日。此外，由于本月利比亚供应恢复，产量 环比增加 14.4 万桶日，OPEC-12 产量合计环比增量高达 20.5 万桶日。OPEC+减产 约束不足，预计后期供应仍将偏高。 EIA 将美国 2024 年原油产量预期小幅上调了 10 万桶日，主要是上调了下半 年产量预期。EIA 预计 OPEC+以外的主要产油国 2024 年将合计增产超过 150 万桶 日，主要是美国、圭亚那、巴西和加拿大增产。 需求端，OPEC 基本没有调整 2024 年原油需求预期。OPEC 预计 2024 年全球需 求 1.0445 亿桶/日，较上个月的预测上调 5 万桶日，主要集中在今年 4 季度。EIA 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 也基本没有调整原油需求预期。由于美国需求偏强，叠加红海危机导致的海运距 离拉长，IEA 将今年 1 季度全球原油需求预期上调 27 万桶日，全年需求预期上调 11 万桶日。此外，IEA 预计 OPEC+会将此前已经延续到 6 月末的自愿减产继续延 长至今年年底。并预计在这种情况下，全球原油市场将在 3 季度经历一轮较大幅 度的去库。 宏观面，美国仍面临一定通胀压力，市场继续预期 6 月前美国降息概率不大。 截至 3 月 15 日，美联储观察数据显示美联储 3 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不 变的概率
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2024-03-22¶
Prices: WTI $80.63 | Brent $84.87 | SC 627.4 CNY
Weekly Range: WTI $80.3--$83.12 (0.1%) | Brent $84.54--$86.92 (-0.56%)
Market View / Recommendation: 本周油价冲高回落。后期来看，供应端仍然没有太多利好，一方面此前 OPEC+ 的减产执行情况难以保障，伊拉克承诺后期将减少原油出口，关注实施力度。另 一方面俄罗斯炼厂持续受到乌克兰袭击，成品油生产出口受阻，俄罗斯将加大原 油出口以保障油气收入，后期出口量可能继续上行，但对于成品油市场有一定利 多。需求方面，高频数据显示需求有一定好转，叠加 IEA 上调需求预期。 消费端利好一定程度上得到市场消化，预计油价震荡运行为主。后期关注 OPEC+减产落实程度。
Fundamental Analysis: 供应端，俄罗斯炼厂持续受到袭击，后期可能加大原油出口。根据 FGE 的统 计，今年 3 月和 4 月俄罗斯炼厂均有超过 60 万桶日的成品油供应下线，其中受影 响最大的依然是柴油，其次为燃料油和汽油。此前俄罗斯政府已经宣布了汽油出 口禁令，以保障国内汽油供应，后期若炼油能力继续受到影响，柴油出口禁令也 随时可能出台。另一方面，在成品油出口受到影响后，为确保油气收入，后期俄 罗斯可能加大原油的出口力度。据消息人士以及路透计算，3 月 20 日至 31 日， 俄罗斯西部港口的石油装载量预计将超过每日 250 万桶，达到两年来的最高水平。 虽然此前俄罗斯也同其他 OPEC 成员国一起宣布了自愿减少产量和出口量的计划， 但从目前的情况来看，执行情况难以保障。 OPEC 月报数据显示，参与减产的 9 个成员国产量环比增加 6 万桶日，其中尼 日利亚和沙特分别增加 4.7 万桶日和 1.8 万桶日，虽然产量增加，但总供应仍在 配额范围内。伊拉克环比减产 1.4 万桶日，但仍高出其产量配额 20 万桶日。OPEC-9 产量合计高出配额 21.4 万桶日。此外，由于本月利比亚供应恢复，产量环比增加 14.4 万桶日，OPEC-12 产量合计环比增量高达 20.5 万桶日。OPEC+减产约束不足， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 预计后期供应仍将偏高。EIA 将美国 2024 年原油产量预期小幅上调了 10 万桶日， 主要是上调了下半年产量预期。EIA 预计 OPEC+以外的主要产油国 2024 年将合计 增产超过 150 万桶日，主要是美国、圭亚那、巴西和加拿大增产。 需求端，OPEC 基本没有调整 2024 年原油需求预期。OPEC 预计 2024 年全球需 求 1.0445 亿桶/日，较上个月的预测上调 5 万桶日，主要集中在今年 4 季度。EIA 也基本没有调整原油需求预期
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2024-04-12¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Sections covered: 原油, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 燃料油, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2024-04-19¶
Prices: WTI $83.07 | Brent $87.29 | SC 651.7 CNY
Weekly Range: WTI $81.06--$85.64 (-2.11%) | Brent $85.55--$91.05 (-3.17%)
Market View / Recommendation: 9 日上午，以色列对伊朗实施反击，美国媒体报道称，以军对伊朗境内 7 处 目标发起军事打击。油价快速冲高，WTI 主力一度涨超 85 美元/桶。临近中午， 伊朗国家电视台声称伊斯法罕核设施安全无损，油价小幅回调。本轮以色列的反 击或暂时告一段落，关注后期伊朗的措施。现阶段原油市场主要交易地缘局势。 以色列和伊朗间的冲突可能逐步趋向回合制，油价或将呈现脉冲式上涨。多头灵 活操作，及时止盈，或考虑看涨期权。
Fundamental Analysis: 中东局势仍存风险，但供需暂无太多支撑，本周油价回调。 供应端，OPEC 4 月报数据显示，参与减产的 9 个成员国 3 月原油产量环比减 少 0.9 万桶日，其中伊拉克减产 2.3 万桶日，但供应仍超过 OPEC 配额 19.7 万桶 日。此前伊拉克曾表态将减少出口至 330 万桶日以进行补偿，但 4 月初伊拉克石 油部数据显示该国 3 月出口仍在 340 万桶日以上。目前的减产仍以自愿为主，沙 特很难对各国产量做出强制约束或是公开喊话要求加强执行，预计后期 OPEC 产量 仍将偏高。伊朗 3 月产量增长 2.7 万桶日，增长趋于停滞。4 月伊朗与以色列发 生军事冲突，14 日凌晨伊朗对以色列发动无人机和导弹袭击，美英等国也表示不 寻求局势升级，市场现阶段对地缘局势计价有限。OPEC12 个成员国总产量合计增 加 0.3 万桶日。近期美国确认将重新对委内瑞拉的油汽行业重新展开制裁，截至 3 月，委内原油产量突破 80 万桶日，在美国对委内制裁松绑的半年时间内，委内 原油产量合计增长 5 万桶日左右，预计后期制裁重新实施后对总供应量的影响仍 相对有限，更多影响贸易流向。美国方面，EIA4 月报将 2024 年美国原油产量预 期小幅上调 9 万桶日，全年增产速度约为 28 万桶日，预计 2025 年增产速度将明 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 显加快，增产速度接近 50 万桶日。 宏观面，本周美联储再度向市场密集传递降息可能推迟的信号。美国 3 月零 售增幅继续高于市场预期，鲍威尔本周也表示，通胀回落所需的时间可能比此前 预计的要长，这些言论增加了美联储今年不降息的可能性。市场对美联储降息的 预期持续弱化。根据“美联储观察”的数据，截止 4 月 19 日，美联储 5 月维持利 率不变的概率为 98.7%，加息 25 个基点的概率为 1.3%。美联储到 6 月维持利率不
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2024-04-26¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 突尚未影响到石油产量和供应，国际原油由于地缘动荡所带来的溢价继续收窄， 本周来看，短期市场将进一步观望，等待新的驱动。预计短期油价将维持窄 减产执行率基本符合预期，需求端美国原油需求高峰逐步到来，原油库存趋势性 去库。但目前原油需求依然较弱，对行情驱动有限。短期市场将进一步观望，等 待新的驱动。预计短期油价将维持窄幅波动。PX 成本端支撑尚可。乌鲁木齐石化 本周来看，短期市场将进一步观望，等待新的驱动。预计短期油价将维持窄 对甲醇期价有所支撑。进口方面：随着伊朗以色列地缘冲突的缓解，以及和伊 本周甲醇国际市场开工产量均小幅下滑，伊朗以色列地缘冲突再起，美金
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2024-05-17¶
Prices: WTI $79.1 | Brent $83.67 | SC 620.5 CNY
Weekly Range: WTI $76.36--$79.3 (1.15%) | Brent $81.05--$83.85 (1.08%)
Market View / Recommendation: 供应端，OPEC+4 月减产执行情况不容乐观。伊拉克环比减产 3.1 万桶日，但 仍超配额近 20 万桶日；哈萨克斯坦超额生产 9 万桶日，虽然两国已表态将在年内 加大减产力度，但实际执行情况仍待观察。后期减产主要依靠沙特支撑。需求端， 3 大机构基本没有调整需求预期，平衡表方面 2-3 季度维持去库的判断。高频数 据来看美国终端需求有所好转。短期油价震荡运行，OPEC+会议不出现重大利空的 情况下，后期油价中枢有望逐步抬升。
Fundamental Analysis: 三大机构 5 月报公布完毕，对供需调整幅度有限，本周油价震荡运行。 供应端，OEPC5 月报中开始将 OPEC+成员国的原油产量也纳入统计，根据 OPEC 数据，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 4 月原油产量环比下降 5.4 万桶日。其中尼日 利亚受到产能紧张影响，供应环比回落 4.6 万桶日，贡献了绝大部分的产量降幅。 伊拉克产量环比下降 3.1 万桶日，但仍超额生产 18.4 万桶日，是 OPEC 国家中减 产执行情况最差的成员国。OPEC+成员国中，哈萨克斯坦产量环比减少 5 万桶日， 超额生产 9.2 万桶日。5 月初伊拉克与哈萨克斯坦宣布将在年底前实施进一步减 产，以对冲超额生产的部分，4 月两国产量仍偏高，后期继续关注两国生产情况。 俄罗斯产量环比下降 15.4 万桶日，仍高于产量目标。整体来看，OPEC+的减产执 行情况不容乐观。OPEC+部长级会议临近，市场普遍预期 OPEC+会将目前的减产延 长至年底，我们预计未来的减产仍主要依靠沙特来推动，部分中小成员国的减产 执行难以保障。EIA 5 月报基本没有调整美国原油的产量预期，预计 24 年全年美 国产量均值 1320 万桶日，同比增速 27 万桶日，增速较 23 年放缓 75 万桶日。 宏观面，虽然数据显示美国通胀有所降温，但本周美联储数名官员向市场传 递偏鹰信号。美国 4 月未季调 CPI 年率录得 3.4%，低于前月的 3.5%，符合市场预 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 期。4 月核心 CPI 月率如期回落至 0.3%，为去年 12 月以来新低。美国 4 月零售销 售 0%，低于市场预期的 0.4%。数据公布后市场对美联储降息的预期一度回升，但 此后美联储多名官员表态称 2%的通胀目标可能需要更长时间才能达成，美联储应 在更长时间内保持高利率，继续对市场进行预期管理。根据“美联储观察”
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2024-05-24¶
Prices: WTI $76.76 | Brent $81.0 | SC 599 CNY
Weekly Range: WTI $76.43--$80.11 (-3.54%) | Brent $80.92--$84.49 (-3.54%)
Market View / Recommendation: 供应端，俄罗斯 4 月产量超出配额，表示将向 OPEC+提供补偿方案，从历史 产量来看，该国减产执行力度不佳，预计后期供应不会有太大程度下降。OPEC+ 部长级会议即将召开，考虑到油价有所回落，市场普遍预计 220 万桶日的自愿减 产将持续到年底，但具体执行可能仍将主要依靠沙特。需求端，EIA 周报数据显 示美国炼厂开工率继续维持在 5 年同期最高水平，且汽油表观需求也连续四周回 升，目前市场的主要担忧在于库存仍未实质性下降。出行旺季来临，油市以时间 换空间，预计中枢有望抬升。
Fundamental Analysis: 俄罗斯表示 4 月原油产量超出配额，未来将向 OPEC 提出补偿减产计划。 根据 IEA 的数据，俄罗斯 4 月原油产量 930 万桶日，产量环比 3 月下降 15 万桶日，但较配额高出 20 万桶日。俄罗斯此前表示将在 4 月减少 35 万桶日产量 和 12.1 万桶日出口。OPEC+部长级会议临近，俄罗斯可能在会上提交新一轮的减 产补偿方案。近期油价出现一定程度回调，市场普遍预期 OPEC+将把目前的 220 万桶日减产延长至今年年底。 乌克兰对俄罗斯炼厂的空袭仍在持续。根据普氏数据，截至 19 日当周，俄罗 斯因乌克兰袭击而下线的炼油产能接近 100 万桶日。当周炼油能力 7 万桶日的 Slavyansk 炼厂再度受袭，该炼厂曾于今年 4 月 27 日以及 3 月 17 日两度遭受攻 击。根据船运数据，在炼厂持续受攻击后，俄罗斯的柴油总出口持续下滑，截至 20 日当周已经跌落至 68.6 万桶日，较 4 月减少 13 万桶日，较 1 月减少 40.5 万 桶日。另一方面，由于已经实施汽油出口限制近 3 个月，俄罗斯国内汽油一度出 现过剩，5 月 20 日俄罗斯政府宣布将在 6 月 30 日前暂时取消汽油出口限制，7 月起将再度恢复。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，OEPC5 月报中开始将 OPEC+成员国的原油产量也纳入统计，根据 OPEC 数据，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 4 月原油产量环比下降 5.4 万桶日。其中尼日 利亚受到产能紧张影响，供应环比回落 4.6 万桶日，贡献了绝大部分的产量降幅。 伊拉克产量环比下降 3.1 万桶日，但仍超额生产 18.4 万桶日，是 OPEC 国家中减 产执行情况最差的成员国。OPEC+成员国中，哈萨克斯坦产量环比减少 5 万桶日， 超额生产 9.2 万桶日。5 月初伊拉克与哈萨克斯坦宣布将在年底前
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2024-06-07¶
Prices: WTI $76.76 | Brent $81.0 | SC 599 CNY
Weekly Range: WTI $76.43--$80.11 (-3.54%) | Brent $80.92--$84.49 (-3.54%)
Market View / Recommendation: OPEC+会议低于预期，油价承压回落，但本次会议的利空主要集中在今年 4 季度和 2025 年，3 季度影响有限。需求端已经进入旺季，炼厂高开工达到 5 年同 期新高，但终端需求仍未明显回升，导致成品油库存快速回升。市场对今年夏季 成品油消费仍有乐观预期，且全球汽油裂解价差开始企稳，关注需求复苏情况， 预计 3 季度油价有上行空间，多头逢低建仓。
Fundamental Analysis: 消息面，本周沙特能源大臣参加圣彼得堡国际经济论坛时表态称将在 2027 年将沙特石油产量提升至 1200-1300 万桶日。消息传出后油价一度跳水。但此后 沙特澄清目前的重点不是扩张市场份额，且沙特今年 4 月曾取消了大量海上油井 的开采服务订单，也侧面印证了产能扩张并非目前的重点。且沙特也再度重申自 愿减产的退出可以随时暂停，安抚市场情绪。俄罗斯也表示将在 6 月底把产量削 减至 900 万桶日。 供应端，OPEC+会议低于预期，本周油价一度大幅回落。220 万桶日的自愿减 产提前到今年 4 季度退出，市场会前普遍预计这部分减产会持续到 2024 年底。且 2025 年阿联酋等 3 个国家 2025 年产量配额也有所上调。会后两个交易日布伦特 主力累计跌近 4 美元。这部分利空主要影响 4 季度，3 季度 OPEC+原油供应仍总体 可控。 宏观面，本周加拿大央行和欧洲央行率先开始降息进程，叠加美国通胀有所 改善，以及经济数据走弱，市场对美联储降息的预期有所升温，但截至目前，市 场的主流预期仍是美联储将于今年 9 月开启首次降息。根据“美联储观察”的数 据，截止 6 月 7 日，据 CME“美联储观察”：美联储 6 月维持利率不变的概率为 97.6%，降息 25 个基点的概率为 2.4%。美联储到 8 月维持利率不变的概率为 78.5%， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 累计降息 25 个基点的概率为 21.1%，累计降息 50 个的概率为 0.5%。9 月累计降 息 25bp 的概率为 56.1%。 需求端，OPEC 基本没有调整 2024 年原油需求预期。OPEC 预计 2024 年全球需 求 1.0445 亿桶/日，较上个月的预测持平，分季度来看，中东地区需求不及预期 OPEC 将 2 季度需求预期下调了 12 万桶日。4 季度上调 3 万桶日。EIA 将
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2024-06-14¶
Prices: WTI $77.88 | Brent $81.99 | SC 602.8 CNY
Weekly Range: WTI $75.23--$78.94 (3.32%) | Brent $79.34--$83.34 (3.17%)
Market View / Recommendation: 三大机构陆续公布六月报调整供需预期。供应端，OPEC 数据显示伊拉克等成 员国减产执行率仍然有待加强。俄罗斯供应也超出配额标准。各国均表示将在未 来严格遵守减产协议，且沙特也表态今年 10 月起的增产可以随时被逆转。继续稳 定市场预期。需求端三大机构均小幅上调了今年下半年的需求预期，平衡表仍然 指向 3 季度去库。但从高频数据来看需求端仍未明显复苏，炼油利润偏低，可能 制约油价反弹的高度。 整体来看油价仍有上行动力，但上方空间较此前收窄。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 6 月报，调整供需预期。 供应端，OPEC 月报数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 5 月原油产量环 比增加 4 万桶日。其中尼日利亚产量增加 7.4 万桶日，但仍超额减产 8 万桶日。 减产执行最不到位的依然是伊拉克，虽然本月减产 7000 桶日，但产量仍较目标高 出 19.8 万桶日。OPEC+国家中，俄罗斯 5 月原油产量 918.2 万桶日，环比下降 11.9 万桶日，同样超过产量配额。哈萨克斯坦产量环比减少 6.2 万桶日，高出目标产 量 4.3 万桶日。伊拉克与哈萨克两国在 5 月宣布提高减产执行率后产量的确有所 回落，但较产量目标仍有差距，特别是伊拉克，后期执行情况需要持续关注。 3 季度 OPEC+各成员国将继续维持自愿减产，供应量总体可控。4 季度后自愿 减产逐步退出，供应存在增长空间。但沙特也持续强调自愿减产的退出可以根据 市场情况进行灵活调整，在极端情况下如布伦特跌破 70 美元，OPEC+可能会再度 回到减产中来。 宏观面，最近数据显示美国通胀压力有所缓和，但美联储仍预计今年只降息 一次。鲍威尔在新闻发布会上表示，将依赖数据逐次作出决定，目前没有人将加 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 息作为基本预期，且尚未到公布降息日期的阶段。根据“美联储观察”的数据， 截止 6 月 14 日，美联储 8 月维持利率不变的概率为 87.6%，降息 25 个基点的概 率为 12.4%。美联储到 9 月维持利率不变的概率为 29.8%，累计降息 25 个基点的 概率为 62%，累计降息 50 个的概率为 8.2%。 需求端，OPEC 没有调整 2024 年原油需求预期。OPEC 预计 2024 年全球需求同 比增长 220 万桶日，较前一个月的预测持平。在旺盛的航空以及道路出行需求推 动下，2024 年全球油品总需求将达到 1
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2024-06-21¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 地缘政治影响并未消除，原油连日上行，成本抬升走强。整体来看，近端成本 原油：EIA 库存去库超预期，油价偏强震荡。当前油品市场需求侧仍然疲 疲弱，给与油价的支撑暂时并不确定。OPEC+履行减产，叠加美国 SPR 补库，
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2024-07-19¶
Prices: WTI $80.62 | Brent $84.55 | SC 610.4 CNY
Weekly Range: WTI $80.22--$83.1 (-1.93%) | Brent $83.3--$85.81 (-0.56%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡运行，市场提前交易大选行情。特朗普当选后一方面将刺 激美国油企行业的生产，但目前上市企业仍以资本开支为首要目标，扩大生产优 先级不高，具体影响仍待观察。另一方面特朗普可能会继续收紧对伊朗的原油制 裁。供需方面，OPEC 最新数据显示 6 月各成员国减产执行情况仍有待加强，沙特 继续托底减产，俄罗斯后期供应有望减少。但伊拉克和哈萨克产量仍偏高。美国 原油年内增产空间有限。需求端，但高频数据来看目前需求增速略低于预期，炼 厂开工率高位，但消化速度并未跟上，成品油库存仍然偏高。另一方面三大机构 基本没有调整 24 年的需求预期，3 季度仍以去库为主。 整体来看短期油价震荡运行为主，对后期油价谨慎乐观，仍有一定上行空间。
Fundamental Analysis: 特朗普遇袭后市场提前交易大选行情，本周国际油价宽幅震荡。 供应端，OPEC 7 月报数据显示，参与减产的 9 个成员国 6 月原油产量 2126.5 万桶日，环比下降 13.6 万桶日。主要是沙特产量下降 7.6 万桶日，沙特的产量已 经低于其资源减产的配额，再度进行超额减产。另一方面，伊拉克产量环比仅下 降 2.6 万桶日，仍超出配额 19.2 万桶日，执行情况仍有待加强。OPEC+成员中， 俄罗斯环比减产 11.6 万桶日，执行率提高，但尚有改进空间。哈萨克斯坦作为拎 一个需要额外减产的国家，6 月产量环比增长 4.7 万桶日。整体来看，OPEC+的减 产继续由沙特来托底，但俄罗斯本月产量明显减少，且最新的出口数据也显示俄 罗斯出口量有减少的迹象，后期俄罗斯的供应可能也会小幅收紧。但其他成员国 执行情况较差，特别是伊拉克和哈萨克斯坦，后期继续关注。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 美国方面，EIA 月报中基本没有调整美国原油产量预期，EIA 预计 2024 年美 国产产量均值 1325 万桶日，较上个月的预期上调 1 万桶日；2025 年产量 1376 万 桶日，环比上调 6 万桶日。 需求端，三大机构都没有大幅调整 2024 年全球原油需求预期。EIA 预计 2024 年全球原油需求量同比增长 110 万桶日，2025 年需求同比增长 180 万桶日。需求 的主要增量来自于非 OECD 国家。IEA 仍偏悲观，将 3 季度以及 4 季度原油需求下 调了 10 万桶日以及 20 万桶日，主要原因在于我国需求增长速度低于预期。OPEC 则没有调整供需预期。 高频数据来看，目前需求复苏情况略低于预期。成品油库存仍然偏高，汽油 库存同比高 6.67%；柴油库存高 8.33%；航煤库存高 10.3%。全球汽油裂解价差， 柴油仍偏弱势。截至 7 月 19 日，美国汽油裂
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2024-07-26¶
Prices: WTI $78.26 | Brent $81.37 | SC 592.9 CNY
Weekly Range: WTI $76.04--$79.13 (-0.43%) | Brent $79.28--$82.14 (-0.23%)
Market View / Recommendation: 近期市场提前交易特朗普当选，并可能在政策端给与美国页岩油勘探开发行 业支持，进而使得美国原油产量大幅增长，油价持续承压回落。美国页岩油行业 经过疫情后持续兼并重组，行业格局与特朗普上一任期存在较大变化，且提高股 东回报、优化债务结构也是近年来大型上市企业的主要目标。特朗普当选对生产 端的影响还有待观察，且目前美国选情仍不明朗。今年来看，美国页岩油企业受 到资本开支的制约，原油供应增长空间有限。此外，沙特对油价诉求较为强烈， 极端情况下 OPEC+可能会再度回到减产中来。3 季度 OPEC+各成员国将继续执行自 愿减产，叠加需求旺季的支撑，去库预期不变，油价下方有一定支撑。
Fundamental Analysis: 供应端，本周俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦三国向 OPEC 提交补偿减产计划。 根据 OPEC 数据，伊拉克、哈萨克斯坦以及俄罗斯在今年 1-6 月期间分别超额生产 118.4 万桶日、62 万桶日以及 48 万桶日。三国将在今年 7 月至 2025 年 9 月间进 行额外减产以抵消超额生产部分（俄罗斯的减产将从今年 10 月开始）。7 月 24 日，俄罗斯能源部表示将在 7 月完全遵守产量配额，近期俄罗斯出口量已经开始 回落。且 Kpler 预计俄罗斯今年 7-8 月的原油出口量将从此前的 360-370 万桶日 回落至 270 万桶日，9 月回升至 290 万桶日。后期俄罗斯供应可能存在一定的下 降空间，略超此前预期。而伊拉克以及哈萨克斯坦此前减产执行情况向来不佳， 我们预计后期两国的供应或将小幅回落，但可能仍然超出 OPEC 给定的配额水平。 OPEC 7 月报数据显示，参与减产的 9 个成员国 6 月原油产量 2126.5 万桶日， 环比下降 13.6 万桶日。主要是沙特产量下降 7.6 万桶日，沙特的产量已经低于其 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 资源减产的配额，再度进行超额减产。另一方面，伊拉克产量环比仅下降 2.6 万 桶日，仍超出配额 19.2 万桶日，执行情况仍有待加强。OPEC+成员中，俄罗斯环 比减产 11.6 万桶日，执行率提高，但尚有改进空间。哈萨克斯坦作为另一个需要 额外减产的国家，6 月产量环比增长 4.7 万桶日。 OPEC JMMC 会议将于 8 月 1 日召开，目前来看调整生产政策可能性不大，后 期主要关注 3 国的减产补偿情况。 美国方面，EIA 月报中基本没有调整美国原油产量预期，EIA 预计 2024 年美 国产产量均值 1325 万桶日，较上个月的预期上调 1 万桶日；2025 年产量 1376 万 桶日，环比上调 6 万桶
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2024-08-09¶
Prices: WTI $76.18 | Brent $76.18 | SC 561.4 CNY
Weekly Range: WTI $71.67--$76.52 (2.75%) | Brent $75.05--$79.39 (2.94%)
Market View / Recommendation: 受到宏观面影响，本周国际油价剧烈震荡。 伴随更多数据公布，市场恐慌情绪逐步消退，交易逻辑再度切换回地缘以及 供需。后期来看，供应端仍然偏紧，且俄罗斯有望超预期减产，叠加利比亚最大 油田再次宣布不可抗力。需求目前来看 EIA 最新月报依然维持了去库的判断。供 需继续偏多，但易受宏观面影响，预计油价波动率将有所放大，呈震荡上行。
Fundamental Analysis: 本周国际油价宽幅震荡，周初市场恐慌性交易美国衰退以及日本套息交易的 反转，国际油价跟随大幅下跌。但原油市场基本面尚有支撑，下半周中枢再度上 行。 供应端，消息面，利比亚国内产能约 30 万桶日的 Sharara 油田再度发生不可 抗力。4 日起，受到国内示威活动的影响，该油田产量已经下降至 10 万桶日左右， 5 日该油田彻底关闭。利比亚国内局势持续动荡，2020 年国内产量一度下滑 90%， 且持续数月。今年初 sharara 油田也曾短暂关闭两周。后续情况需要持续关注。 本周 EIA 率先公布 8 月报，EIA 预计非 OPEC+的供应增长仍然强劲，2024 年 全球液体供应量将同比增长 60 万桶日左右。虽然 OPEC+的减产计划将削减 130 万 桶日左右的供应，但非 OPEC+供应（主要是美国、加拿大、圭亚那以及巴西）将 增加 180 万桶日左右。而 2025 年在 OPEC+的减产计划逐步放松后，预计供应将增 加 210 万桶日。美国供应方面，8 月报中 EIA 预计 2024 年美国原油产量均值 1323 万桶日，同比增 30 万桶日，较上个月的预期基本没有调整。2025 年产量均值 1369 万桶日，较上个月的预期下调了 10 万桶日，产量预计同比增 46 万桶日。整体来 看美国原油产量增速明显放缓。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦三国向 OPEC 提交补偿减产计划。根据 OPEC 数 据，伊拉克、哈萨克斯坦以及俄罗斯在今年 1-6 月期间分别超额生产 118.4 万桶 日、62 万桶日以及 48 万桶日。三国将在今年 7 月至 2025 年 9 月间进行额外减产 以抵消超额生产部分（俄罗斯的减产将从今年 10 月开始）。7 月 24 日，俄罗斯 能源部表示将在 7 月完全遵守产量配额，近期俄罗斯出口量已经开始回落。且
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2024-08-16¶
Prices: WTI $76.68 | Brent $80.01 | SC 571.7 CNY
Weekly Range: WTI $75.44--$78.54 (-0.39%) | Brent $78.86--$82.40 (0.69%)
Market View / Recommendation: 三大机构 8 月报陆续公布完毕，整体来看供需调整幅度不大。供应端 OPEC 数据显示伊拉克以及哈萨克斯坦均有不同程度的减产，但仍超出了配额产量。俄 罗斯 7 月原油出口明显回落，后期供应存在一定下降空间。需求端，由于我国需 求增速不及预期，OPEC 以及 IEA 均小幅下调了上半年的需求预期，但总体来看， 平衡表均指向今年 3 季度市场继续去库存。地缘方面，巴以谈判仍在继续，但存 在一定分歧，白宫再度警告伊朗可能发动对以色列的反击。 整体来看，地缘以及供需均偏多，且美国经济数据强化了市场信心，预计油 价有望震荡上行。
Fundamental Analysis: 本周 OPEC 以及 IEA 也陆续公布 8 月报，调整供需预期。 供应端，OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 7 月原油产量 2126.5 万桶日，环比减少 6000 桶日。OEPC-9 中超额生产最为严重的依然是伊拉克，根 据此前的规定，7 月起伊拉克和哈萨克斯坦将暂开额外减产，其中伊拉克将额外 减产 7 万桶日，哈萨克 1.8 万桶日。考虑到伊拉克的自愿减产，7 月该国的产量 上限应为 3927 万桶日。而实际上虽然伊拉克产量环比减少了 5000 桶日，但仍然 超额生产了 26.2 万桶日。OPEC+方面，哈萨克斯坦环比减产了 3.4 万桶日，超额 生产 9.5 万桶日。 俄罗斯 7 月产量环比减少 2.6 万桶日，出口量降幅达到 28 万桶日。为 2023 年 8 月以来最低水平，其中原油出口量环比下降 29 万桶日，成品油出口基本持平。 后期俄罗斯供应可能存在一定的下降空间，略超此前预期。而伊拉克以及哈萨克 斯坦此前减产执行情况向来不佳，我们预计后期两国的供应或将小幅回落，但可 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 能仍然超出 OPEC 给定的配额水平。 EIA 预计非 OPEC+的供应增长仍然强劲，2024 年全球液体供应量将同比增长 60 万桶日左右。虽然 OPEC+的减产计划将削减 130 万桶日左右的供应，但非 OPEC+ 供应（主要是美国、加拿大、圭亚那以及巴西）将增加 180 万桶日左右。而 2025 年在 OPEC+的减产计划逐步放松后，预计供应将增加 210 万桶日。美国供应方面， 8 月报中 EIA 预计 2024 年美国原油产量均值 1323 万桶日，同比增 30 万桶日，较 上个月的预期基本没有调整。2025 年产量均值 1369 万桶日，较上个月的预期下 调了 10 万桶日，产量预计同比增 46 万桶日。整体来看美
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2024-08-23¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
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2024-09-06¶
Prices: WTI $69.40 | Brent $72.93 | SC 522.1 CNY
Weekly Range: WTI $68.75--$74.41 (-5.64%) | Brent $72.35--$77.63 (-5.2%)
Market View / Recommendation: 受到宏观面利空影响，本周国际油价破位下行。供应端，利比亚国内各派别 接近达成协议，供应逐步释放。但在油价开始回落后，OPEC+成员国随即宣布将推 迟从今年 10 月开始的增产。推迟增产也将明显改善今年 4 季度的供需平衡，市场 获奖从此前的紧平衡再度转向去库。需求端，目前宏观面市场已经充分计价 9 月 降息 25bp，暂无进一步利多。成品油裂解价差也存在再度走弱的迹象。 OPEC+推迟增产一定程度上扭转 4 季度的平衡表，基本面目前矛盾不大，油价 短期震荡运行为主。
Fundamental Analysis: 本周市场再度交易美国经济衰退，国际油价大幅回落，OPEC+随即宣布将推迟 原定于 10 月开始的增产计划。 5 日晚间，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及 利亚和阿曼举行会议，并同意将其额外的自愿减产 220 万桶/日延长两个月，直到 2024 年 11 月底，之后这些减产将从 2024 年 12 月 1 日开始逐步取消，并可根据 需要灵活地暂停或逆转调整。超产国家还重申了其承诺，即在 2025 年 9 月之前对 全部超产量进行全额补偿。 我们在此前的报告中反复强调，在目前全球全要产油国增产能力较为有限的 背景下，OPEC+更偏向于采取继续减产的方式来托底油价，本轮推迟增产符合我们 的预期。静态来看将明显改善今年 4 季度的平衡表。市场或将从此前的供需紧平 衡再度转向去库。 供应端，利比亚供应逐步恢复，也在一定程度上打压本周油价。3 日，利比 亚央行行长表示表示有强烈的迹象表明各派别正接近达成协议。5 日，油轮 Kriti 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 Samaria 获准进入利比亚的 Zueitina 港口，装载 60 万桶原油；Agoco 石油公司将 原油产量提高至 23.2 万桶/日。利比亚供应危机逐步解除，供应小幅回升。 OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 7 月原油产量 2126.5 万桶日， 环比减少 6000 桶日。俄罗斯 7 月产量环比减少 2.6 万桶日，出口量降幅达到 28 万桶日。为 2023 年 8 月以来最低水平，其中原油出口量环比下降 29 万桶日，成 品油出口基本持平。后期俄罗斯供应可能存在一定的下降空间，略超此前预期。 而伊拉克以及哈萨克斯坦此前减产执行情况向来不佳，我们预计后期两国的供应 或将小幅回落，但可能仍然超出 OPEC 给定的配额水平。 美国供应方面，截至 8 月 30 日当周
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-09-13¶
Prices: WTI $68.57 | Brent $71.78 | SC 513.1 CNY
Weekly Range: WTI $65.27--$69.08 (0.6%) | Brent $68.68--$72.28 (0.43%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价先跌后涨。后期来看，供应端沙特仍以保油价为主，若后期油 价再度下行可能出台新的减产政策。从 OPEC 月报情况来看，伊拉克哈萨克以及俄 罗斯产量均有所减少，叠加未来的补偿减产政策，OPEC 供应整体偏紧。市场目前 主要担忧需求端，未来需求即将边际走弱，但考虑到 OPEC+的推迟减产后，3 季度 市场延续去库，4 季度也将从此前的紧平衡转向略微供不应求，除非需求继续大 幅不及预期。 基本面短期来看没有大幅恶化的迹象，但目前市场情绪悲观，原油投机净多 仓位持续回落，Brent 跌破 70 美元后期权对冲可能引发惯性下跌。我们认为 OPEC 仍将托底油价，下方空间有限。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 9 月报，调整市场供需预期，油价一度破位下行，但 此后逐步收复跌幅。 OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 8 月原油产量 2148.1 万桶日， 环比增加 9000 桶日。伊拉克本月减产 5 万桶日，此前已向 OPEC+披露新一轮的补 偿减产计划，预计从今年 8 月至 2025 年底将再进行额外减产。OEPC+成员国中， 哈萨克斯坦本月产量环比减少 11.5 万桶日，已经达到了考虑自愿减产后的产量配 额。该国同样将从 8 月开始额外减产。豁免国中，利比亚受到国内动荡的影响， 产量环比下降 21.9 万桶日。目前利比亚国内各派已经同意继续谈判，部分原油产 量也有所恢复。整体来看，本月利比亚供应意外中断，OPEC+总产量大幅减少 30.4 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 万桶日，但另一方面伊拉克以及哈萨克斯坦产量开始明显回落，考虑到未来额外 减产后供应可能进一步减少。此前 OPEC+8 个成员国已经宣布将把原定于今年 10 月开始的逐月增产推迟到 12 月进行，并强调增产计划可以根据市场情况随时改 变。根据测算，此举对应 4 季度将减少 30 万桶日的供应，25 年 1 季度预计减少 36 万桶日供应。目前来看沙特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价，若后期 油价再度下行，我们预计沙特大概率将出台新的产量政策。 美国供应方面，截至 9 月 6 日当周，美国原油产量 1330 万桶日，较年初仅增 长 10 万桶日。9 月报中 EIA 预计 2024 年美国原油产量均值 1325 万桶日，同比增 32 万桶日，较上个月的预期上调 2 万桶日，幅度有限。2025 年产量均值 1367 万 桶日，较上个月的预期下调了 2 万桶日，产量预计同比增 42 万桶日。整体来看美 国原油产量增速明显放缓。 宏观面，市场对于美国经济是否陷入衰退
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2024-09-20¶
Prices: WTI $68.57 | Brent $71.78 | SC 513.1 CNY
Weekly Range: WTI $65.27--$69.08 (0.6%) | Brent $68.68--$72.28 (0.43%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价反弹。 我们延续此前的观点，目前来看原油市场的基本面并没有大幅恶化，且 OPEC+8 个成员国推迟增产 2 个月将进一步收紧供应端。此外，沙特对于油价诉求 强烈，若油价持续下行，沙特可能再度出台减产政策，目前的市场环境下沙特的 主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价。三大机构最新月报对需求端都没有大幅 下调，4 季度也将从此前的紧平衡转向略微供不应求，除非需求继续大幅不及预 期。预计油价震荡运行，下方空间有限。
Fundamental Analysis: 本周美联储宣布降息 50bp，略超市场预期，国际油价低位反弹，WTI 主力合 约再度站上 70 美元关口。 供应端，利比亚原油出口开始恢复，但国内两派分歧仍未完全解决。船运数 据显示，利比亚 9 月 9 日开始的一周原油出口量增加了三倍，达到 55 万桶/日。 但消息显示经过两轮谈判后，两派仍存在一定分歧，供应可能需要更长时间才能 完全恢复。 俄罗斯方面，根据消息人士和路透社的计算，俄罗斯 8 月份海运石油产品出 口环比下降 2.3%。IEA 月报数据也显示俄罗斯 8 月原油出口降至 2021 年 3 月以来 最低。8 月该国原油出口环比减少 29 万桶日，至 700 万桶日。出口量持续两个月 环比回落。俄罗斯从 10 月开始将展开额外补偿减产，预计后期供应仍有进一步回 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 落空间。 OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 8 月原油产量 2148.1 万桶日， 环比增加 9000 桶日。伊拉克本月减产 5 万桶日，此前已向 OPEC+披露新一轮的补 偿减产计划，预计从今年 8 月至 2025 年底将再进行额外减产。OEPC+成员国中， 哈萨克斯坦本月产量环比减少 11.5 万桶日，已经达到了考虑自愿减产后的产量配 额。该国同样将从 8 月开始额外减产。OPEC+总产量大幅减少 30.4 万桶日，但另 一方面伊拉克以及哈萨克斯坦产量开始明显回落，考虑到未来额外减产后供应可 能进一步减少。此前 OPEC+8 个成员国已经宣布将把原定于今年 10 月开始的逐月 增产推迟到 12 月进行，并强调增产计划可以根据市场情况随时改变。根据测算， 此举对应 4 季度将减少 30 万桶日的供应，25 年 1 季度预计减少 36 万桶日供应。 目前来看沙特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价，若后期油价再度下行， 我们预计沙特大概率将出
Sections covered: 原油, 沥青, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 橡胶, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2024-10-18¶
Prices: WTI $70.36 | Brent $74.08 | SC 537.4 CNY
Weekly Range: WTI $68.89--$74.35 (-5.82%) | Brent $72.83--$78.55 (-5.98%)
Market View / Recommendation: 本周三大机构陆续公布月报。 从最新的供需平衡表来看，3 季度原油市场去库速度尚能维持在 70 万桶/日 左右，4 季度去库存幅度将有所放缓。原油基本面边际转弱，叠加中东局势一定 程度降温，短期油价可能延续弱势，但在 OPEC 减产支撑下油价下方空间不会太大。 后期关注伊朗的进一步反击，油价届时将再度脉冲式上行。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 10 月报，调整原油供需预期。 供应端，OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 9 月原油产量 2131 万 桶/日，环比减少 21.9 万桶/日。伊拉克本月减产 15.5 万桶/日，此前该国已向 OPEC+披露新一轮的补偿减产计划，从今年 8 月至 2025 年底将再进行额外减产。 其他成员国产量基本在配额范围内。考虑到伊拉克的未来额外减产后，OPEC 供应 可能进一步减少。 豁免国方面，利比亚 9 月产量环比下降 41 万桶日，目前该国局势逐步稳定， 原油出口以及生产基本恢复。 14 日利比亚国家石油公司表示过去 24 小时内的石 油产量为 130 万桶/日，利比亚供应基本达到上限，后期供应将有所回升。 俄罗斯方面，EA 月报数据显示，俄罗斯 9 月原油产量 911 万桶日，环比持平。 石油出口量 750 万桶日，其中原油出口量环比增加 42 万桶日至 484 万桶日。俄罗 斯从 10 月开始将展开额外补偿减产，预计后期供应仍有进一步回落空间。 此前 OPEC+8 个成员国已经宣布将把原定于今年 10 月开始的逐月增产推迟到 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 12 月进行，并强调增产计划可以根据市场情况随时改变。根据测算，此举对应 4 季度将减少 30 万桶日的供应，25 年 1 季度预计减少 36 万桶日供应。目前来看沙 特的主要思路仍然是以牺牲份额来保障油价，若后期油价再度下行，我们预计沙 特大概率将出台新的产量政策。 美国供应方面，截至 10 月 11 日当周，美国原油产量 1350 万桶日，产量环比 增加 10 万桶日，较增加 30 万桶日。10 月报中 EIA 预计 2024 年美国原油产量均 值 1322 万桶日，同比增 29 万桶日，较上个月的预期下调 3 万桶日，幅度有限。 2025 年产量均值 1354
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 涤纶, 晶硅, PTA, MEG
2024-10-25¶
Prices: WTI $70.13 | Brent $74 | SC 537.4 CNY
Weekly Range: WTI $68.46--$72.34 (1.87%) | Brent $72.43--$76.08 (1.63%)
Market View / Recommendation: 中东局势暂告一段落，国际油价振幅收窄。供需面来看，供应端，美国原油 产量增速依然较慢，相关企业对行业前景并不乐观，勘探开发较为谨慎。OPEC 将 于 12 月开始增产，但油价若进一步下行，沙特大概率将改变目前的计划。需求端， 三大机构此前在月报中对 2024 年原油需求进行下调，但从高频数据来看，美国原 油需求仍表现出一定韧性，炼厂加工量再创五年新高。此外，目前原油库存也处 于相对低位，叠加四季度市场暂无大幅累库的风险，油价下行空间有限，以多头 思路为主。
Fundamental Analysis: 本周中东局势暂时企稳，国际油价振幅收窄。 供应端，EIA 数据显示，截至 10 月 18 日当周，美国原油产量 1350 万桶日， 周环比持平。年初至今原油产量仅增加 30 万桶日。根据达拉斯联储 9 月末的调查， 辖区的页岩油勘探开发相关公司对行业前景并不乐观，3 季度受访的 136 家公司 商业活动指数 3 季度降至-5.9，其中勘探和生产 (E&P) 公司的商业活动指数为 0，而油服公司的商业活动指数为 -18.1。资本开支指数环比降至-3.8，同样有下 滑的趋势。另一方面，行业的前景指数从 10 大幅回落至-12；不确定指数从 24.1 上升至 48.6，相关企业对行业前景并不乐观，对勘探开发工作较为谨慎。10 月 报中 EIA 预计 2024 年美国原油产量均值 1322 万桶日，同比增 29 万桶日，较上个 月的预期下调 3 万桶日，幅度有限。2025 年产量均值 1354 万桶日，较上个月的 预期下调了 14 万桶日，产量预计同比增 32 万桶日。整体来看美国原油产量增速 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 明显放缓。 OEPC 数据显示，参与减产的 9 个 OPEC 成员国 9 月原油产量 2131 万桶/日， 环比减少 21.9 万桶/日。伊拉克本月减产 15.5 万桶/日，此前该国已向 OPEC+披 露新一轮的补偿减产计划，从今年 8 月至 2025 年底将再进行额外减产。其他成员 国产量基本在配额范围内。考虑到伊拉克的未来额外减产后，OPEC 供应可能进一 步减少。 豁免国方面，利比亚 9 月产量环比下降 41 万桶日，目前该国局势逐步稳定， 原油出口以及生产基本恢复。 14 日利比亚国家石油公司表示过去 24 小时内的石 油产量为 130 万桶/日，利比亚供应基本达到上限，后期供应将有所回升。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 9 月原
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2024-11-08¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 外成本端受到美国选举的影响，周内国际原油宽幅波动，对 PTA 成本支撑尚在。 综合来看，在 PTA 基本面未发生大幅转变的情况下，PTA 跟随油价偏强波动。乙 二醇方面，国际原油价格走势偏强，乙二醇成本端支撑表现尚可，但由于周内受 本周来看油价盘整为主，PX 盘整为主。PTA 供需基本面转强，预计 PTA 将延 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP%。合约价差（元/吨） 原油：OPEC+各产油国延长自愿减产提振油价上涨，OPEC+方面还表示 产，供应减少助力油价低位反弹。但另一方面，美国原油与成品油库存增加限 油价格上涨 1.25 美元/桶，油制 PP 成本较上周上涨 86.37 元/吨，石脑油制 PE
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2024-11-15¶
Prices: WTI $68.12 | Brent $71.81 | SC 524 CNY
Weekly Range: WTI $66.8--$70.56 (-3.28%) | Brent $70.72--$74.13 (-2.83%)
Market View / Recommendation: 特朗普政府对油价的影响主要取决于各项政策的优先级，但中长期可能偏利 空。本周三大机构陆续公布月报，整体来看需求有小幅下调，但 4 季度来看仍然 没有明显的累库风险。且目前美国原油需求仍有一定韧性，炼厂原油输入量创 5 年同期新高，原油以及成品油库存均在 5 年同期偏低水平。叠加 OPEC+目前仍以 减产保油价为主，油价下行空间有限。仍以回调看多为主。
Fundamental Analysis: 美国大选以共和党大胜落幕，中长期来看将对油价形成下行压力，但短期油 价仍取决于供需。 从产业政策来看，共和党偏好传统能源，对相关行业的支持政策主要包括继 续放开联邦土地的租赁；简化项目审批流程；加大油气行业税收优惠；放宽对温 室气体的排放要求等。上述政策最直接利好美国联邦土地上的原油生产，但考虑 到目前美国原油增产以页岩油为主，联邦土地产量在全美的占比低于 20%，且美 国上游勘探开发企业对行业前景较为悲观，严格控制资本开支，对扩大生产较为 谨慎。即便特朗普政府上台，美国原油产量的增速可能也难以回到其上一届任期。 根据达拉斯联储 3 季度末的调查，辖区的页岩油勘探开发相关公司对行业前 景并不乐观。3 季度受访的 136 家公司商业活动指数降至-5.9，其中勘探和生产 (E&P) 公司的商业活动指数为 0，而油服公司的商业活动指数为-18.1。资本开支 指数环比降至-3.8，同样有下滑的趋势。另一方面，行业的前景指数从 10 大幅回 落至-12；而不确定指数从 24.1 上升至 48.6。EIA 预计 2025 年产量均值 1354 万 桶/日，较 9 月的预期下调了 14 万桶/日，产量预计同比仅增 32 万桶/日。美国原 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 油产量的增速仍然放缓。 外交政策方面，一方面美国可能重新收紧对伊朗和委内瑞拉的制裁。在特朗 普的上一任期中，美国单方面退出伊核协议，并对伊朗能源等诸多行业展开制裁， 伊朗原油产量从 380 万桶/日左右降至 200 万桶/日以下；对委内瑞拉也重新展开 制裁，该国原油产量从 200 万桶/日降至 60 万桶/日。拜登政府上台后制裁力度有 所放松，两国原油供应有不同程度的回升，未来这部分供应或再度回吐。另一方 面，特朗普承诺将迅速解决俄乌战争，考虑到欧盟对俄也在实施长期制裁，美国 调停战争执行情况仍待观察，且俄罗斯在
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2024-11-22¶
Prices: WTI $70.2 | Brent $73.92 | SC 538 CNY
Weekly Range: WTI $66.53--$70.58 (4.96%) | Brent $70.45--$74.2 (4.44%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价再度低位反弹。供应端，市场消息称 OPEC+考虑再度推迟原定 于 12 月开始的增产，一定程度上提振了市场信心。我们认为沙特对油价诉求强烈， 在需求增长乏力的情况下对于增产的决策将较为谨慎，更大的可能性是在特朗普 政府重新收紧对伊朗石油出口的制裁后才开始逐步增产。需求端，本周 EIA 周报 数据显示需求有一定转弱的迹象，但利空程度有限。总体来看，我们认为 4 季度 全球没有明显的累库风险，叠加沙特继续拖地油价，油价下方支撑较强，回调即 考虑试多，但上方空间同样不大，及时止盈。
Fundamental Analysis: 供需存在支撑，本周国际油价震荡上行。 供应端，OEPC 数据显示，10 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2.7 万桶日，主要 是伊拉克减产 6.8 万桶日，后期该国有额外减产的配额，供应偏紧为主。OPEC+ 成员国方面，哈萨克斯坦原油产量大幅减少 29.2 万桶日，主要受到国内最大油田 检修 20 天的影响，11 月起供应将有所回升，该国未来同样需要进行额外减产。 特朗普即将开始第二个总统任期，在其上一任期中，美国单方面退出伊核协 议，并对伊朗能源等诸多行业展开制裁，伊朗原油产量从 380 万桶/日左右降至 200 万桶/日以下。拜登政府上台后虽然对伊朗的制裁并没有解除，但制裁实施力 度有所放松，伊朗供应持续回升，截至 2024 年 4 季度，伊朗原油产量已经回升至 330 万桶日左右，较于上一轮制裁前的供应量仅差 50 万桶日。美国同样对委内瑞 拉展开长期制裁，原油产量从 250 万桶日一度跌至 70 万桶日以下，但拜登任期后 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 期委内瑞拉供应也开始同步增长，截至 2024 年 10 月已经回升至 90 万桶日附近。 从更长期来看，原油需求增速将逐步放缓，OPEC+增产的空间也将被持续压缩。 21 日，3 位 OPEC+消息人士称，由于全球石油需求疲软，该组织可能会在 12 月 1 日的会议上再次推迟增产计划。在需求没有明显增量的情况下，OPEC+一旦开始增 产，即便增产已经提前向市场预告，也可能对油价造成严重打击。未来 OPEC+增 产的主要希望来自于美国对伊朗原油出口实施更为严格的制裁，OPEC+来填补伊朗 的供应缺口。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 10 月石油出口 730 万桶日，环比下 降 9 万桶日。国内炼厂开始检修，原油出口量环比增 13 万桶日，而成品油出口下 降 23 万桶日，创 2020 年 7
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2024-12-13¶
Prices: WTI $69.75 | Brent $73.15 | SC 546 CNY
Weekly Range: WTI $67.08--$70.53 (3.84%) | Brent $70.92--$73.75 (2.96%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价低位反弹。三大机构陆续公布 12 月报，需求方面，OPEC 同时 下调 2024 以及 2025 年原油需求预期。OPEC 向来对需求预期较为乐观，连续下调 符合市场预期。IEA 将 2025 年需求增速上调 10 万桶日，主要受到非 OECD 国家增 长的支撑。总体调整偏中性。本周 EIA 数据偏空，美国原油以及成品油库存全面 增长，表需也开始走低。 短期油价受到美国可能强化对俄制裁的影响而走强，但持续性存疑，多单灵 活止盈，下方受到 OPEC+减产的支撑，空间也不会太大。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 12 月报，调整供需预期。 供应端，OEPC 数据显示，11 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2 万桶日，主要是 伊拉克减产 4.6 万桶日，后期该国有额外减产的配额，供应偏紧为主。OPEC+成员 国方面，哈萨克斯坦原油产量大幅增加 20.2 万桶日，10 月该国最大油田维护， 产量环比降近 30 万桶日，11 月维护结束，供应逐步回升，该国未来同样需要进 行额外减产。 12 月 5 日，OEPC+召开第 38 届部长级会议，对目前的产量政策进行调整。220 万桶日的减产（2023 年 11 月达成）推迟到 2025 年 3 月底结束。3 月底后将通过 18 个月的时间来逐步进行增产。此前 220 万桶日差额的回补时间是 12 个月，OPEC+ 通过拉长增产周期来尽可能减少对供应端的扰动。220 万桶日的减产是此次会议 市场关注的重点，按照 2024 年 6 月部长级会议的安排，原本这部分减产将从 2024 年 10 月结束，但后期油价大幅回落，OPEC+又将增产开始的时间推迟到 12 月底。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 本次会议开始前，OPEC+也曾放风表示可能推迟一个季度开始增产。整体来看，会 议结论基本符合市场预期，会后油价表现平稳。增产推迟继续优化 2025 年 1 季度 的平衡表，本次会议一次性将增产开始的时间推迟了 3 个月，也便于 OPEC+观察 美国新政府上台后对伊朗及委内瑞拉的制裁力度，从而调整后期政策。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 11 月石油出口 733 万桶日，环比下 降 12 万桶日。原油出口量下降 10 万桶日，成品油出口量降 2 万桶日。原油出口 的下降主要是部分炼油厂维护结束后对原油需求回升，特别是黑海地区的 Tuapse 炼厂。12 月初，俄罗斯通过德鲁日巴管道向捷克的原油出口短暂中断，
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2024-12-20¶
Prices: WTI $68.98 | Brent $72.06 | SC 537.6 CNY
Weekly Range: WTI $68.81--$71 (-2.36%) | Brent $71.94--$74.2 (-2.57%)
Market View / Recommendation: 本周地缘局势有所缓和，叠加基本面暂无进一步利多，国际油价震荡回落。 供应端，截至 12 月中旬，美国年内原油产量仅增加 30 万桶日，远低于 2024 年同 期水平。EIA 在 12 月报中又将美国 2025 年产量均值下调 1 万桶日，对新政府提 振产量信心不足。需求端，美联储如期降息 25bp，但将开始控制未来的降息节奏。 高频数据方面，本周美国原油库存有所回升，但炼厂开工率仍然高位运行，数据 偏中性。 短期地缘以及供需均无驱动，油价预计延续震荡运行，区间灵活操作为主。
Fundamental Analysis: 供应端，EIA 数据显示，截至 12 月 13 日当周美国原油产量 1360.4 万桶日， 周环比下降 2.7 万桶日。年内累计增产 30.4 万桶日，远低于 2023 年同期水平。 EIA12 月报中预计 2025 年美国原油产量均值 1352 万桶日，再度较 11 月报中的预 测下调 1 万桶日。预计特朗普政府对美国原油产量提振有限。 OEPC 数据显示，11 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2 万桶日，主要是伊拉克减 产 4.6 万桶日，后期该国有额外减产的配额，供应偏紧为主。OPEC+成员国方面， 哈萨克斯坦原油产量大幅增加 20.2 万桶日，10 月该国最大油田维护，产量环比 降近 30 万桶日，11 月维护结束，供应逐步回升，该国未来同样需要进行额外减 产。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 11 月石油出口 733 万桶日，环比下 降 12 万桶日。原油出口量下降 10 万桶日，成品油出口量降 2 万桶日。原油出口 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 的下降主要是部分炼油厂维护结束后对原油需求回升，特别是黑海地区的 Tuapse 炼厂。12 月初，俄罗斯通过德鲁日巴管道向捷克的原油出口短暂中断，但对整体 出口量没有显著影响。 需求端，宏观面，18 日，美联储宣布降息 25bp，符合市场预期。此后的发布 会中，鲍威尔表示美联储正处于或接近放缓降息的时刻。后期美联储仍需要根据 新政府的政策及效果来调整货币政策的节奏。根据“美联储观察”，明年 1 月维 持利率不变的概率为 91.4%，降息 25 个基点的概率为 8.6%。到明年 3 月维持当前 利率不变的概率为 53%，累计降息 25 个基点的概率为 43.4%，累计降息 50 个基点 的概率为 3.6%。 高频数据方面，虽然本周美国原油库存有所回升，但炼厂开工率仍然高位运 行，数据偏中性。12
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2024-12-27¶
Prices: WTI $69.55 | Brent $72.74 | SC 544.9 CNY
Weekly Range: WTI $68.59--$70.75 (-0.04%) | Brent $71.69--$73.75 (0.19%)
Market View / Recommendation: 本周海外市场进入假期交易，交投平淡，供需面也没有太多新的驱动因素， 油价震荡整理。展望后市，供应端，德鲁日巴管道下线虽然已经持续一段时间， 但目前来看对供应端影响有限，且预计原油运输将在周内重启。中期来看，将继 续维持减产，美国供应增长也较为缓慢。需求端，EIA 数据也推迟发布，从 API 口径来看，原油以及柴油库存超预期回落，但汽油库存承压，数据偏中性。整体 来看短期市场供需仍无驱动，震荡运行。后期关注伊朗天然气紧缺的情况，若天 然气持续供应不足，伊朗或将削减油品出口，支撑油价。
Fundamental Analysis: 本周圣诞假期，外盘原油交投平淡，国际油价窄幅震荡，EIA 数据也推迟至 28 日公布。 供应端，消息面，德鲁日巴管道部分下线导致哈萨克斯坦向德国方面的原油 运输暂停已经超过一周时间。波兰也在在一定程度上受到管道下线的影响，虽然 波兰在俄乌战争后已经停止了俄罗斯原油进口，但仍通过德鲁日巴管道接受哈萨 克斯坦出口的混合原油（KEBCO），并转运到德国炼厂。目前来看暂未对原油供应 造成明显影响。 斯洛伐克石油管线公司预计于 30 日恢复通过德鲁日巴管道的石 油供应。 OEPC 数据显示，11 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2 万桶日，主要是伊拉克减 产 4.6 万桶日，后期该国有额外减产的配额，供应偏紧为主。OPEC+成员国方面， 哈萨克斯坦原油产量大幅增加 20.2 万桶日，10 月该国最大油田维护，产量环比 降近 30 万桶日，11 月维护结束，供应逐步回升，该国未来同样需要进行额外减 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 产。 EIA 数据显示，截至 12 月 13 日当周美国原油产量 1360.4 万桶日，周环比下 降 2.7 万桶日。年内累计增产 30.4 万桶日，远低于 2023 年同期水平。EIA12 月 报中预计 2025 年美国原油产量均值 1352 万桶日，再度较 11 月报中的预测下调 1 万桶日。预计特朗普政府对美国原油产量提振有限。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 11 月石油出口 733 万桶日，环比下 降 12 万桶日。原油出口量下降 10 万桶日，成品油出口量降 2 万桶日。原油出口 的下降主要是部分炼油厂维护结束后对原油需求回升，特别是黑海地区的 Tuapse 炼厂。12 月初，俄罗斯通过德鲁日巴管道向捷克的原油出口短暂中断，但对整体 出口量没有显著影响。最新消息称预计 需求端，根据“美联储观察”，截至 27 日，明年 1 月
Sections covered: 原油, 沥青, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025¶
2025-01-03¶
Prices: WTI $73.32 | Brent $76.08 | SC 572.1 CNY
Weekly Range: WTI $70.12--$73.73 (4.36%) | Brent $73.35--$76.55 (3.34%)
Market View / Recommendation: 近期在寒潮预期下，美国天然气与油价同步上行，天然气作为最直接的取暖 能源涨幅大于原油。从对供需面的影响来看，极端低温天气首先可能影响美国页 岩油主产区的原油生产，对油价形成支撑；另一方面若寒潮持续，可能再现 2021 年德州大范围停电、影响炼厂生产，反而拖累原油需求。供需面来看本周 EIA 数 据偏多，成品油裂解价差持续反弹，美国炼厂开工意愿高涨，原油库存回落。数 据整体偏利多。 短期油价在两者共同推动下偏强运行，但主要的交易逻辑仍是美国寒潮，后 续影响仍需观察，变化较多，建议做多波动率而非单边价格。
Fundamental Analysis: 近期国际油价受到美国寒潮预期的影响，持续上行，布伦特主力站上 75 美元。 美国国家气象局预计未来的 1-2 周时间内，美国东部和中西部气温将明显低 于往年同期水平，天然气市场率先迎来一轮上涨，随后带动原油价格也持续上行。 从寒潮对供需的影响来看，极端低温天气首先可能影响美国页岩油主产区的原油 生产，对油价形成支撑；另一方面若寒潮持续，可能再现 2021 年德州大范围停电、 影响炼厂生产，反而拖累原油需求。因此后续实际影响仍待观察，但在目前的低 温预期下，预计油价波动率仍将处于高位。 供应端，EIA 数据显示，截至 27 当周美国原油产量 1357.3 万桶日，环比下 降 1.2 万桶日，全年原油产量累计增加 37.3 万桶日，远低于 2023 年的 100 万桶 日。EIA 在 2024 年 12 月的月报中预计，2025 年美国原油产量均值约 1352 万桶日， 同比增量也为 30 万桶日左右。特朗普政府即将上台，但目前美国上游企业对勘探 开发行业的前景仍不乐观，根据达拉斯联储 2024 年 4 季度的调研，被采访的 134 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 位行业高管中，有 38.8%的受访者认为行业不确定性仍在增加，仅 16.4%预计不 确定性减弱。 OEPC 数据显示，11 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2 万桶日，主要是伊拉克减 产 4.6 万桶日，后期该国有额外减产的配额，供应偏紧为主。OPEC+成员国方面， 哈萨克斯坦原油产量大幅增加 20.2 万桶日，10 月该国最大油田维护，产量环比 降近 30 万桶日，11 月维护结束，供应逐步回升，该国未来同样需要进行额外减 产。 俄罗斯方面，IEA 月报数据显示，俄罗斯 11 月石油出口 733 万桶日，环比下 降 12 万桶日。原油出口量下降 10 万桶日，成品油出口量降 2 万桶日。原油出口 的下
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2025-01-10¶
Prices: WTI $73.84 | Brent $77.62 | SC 588.3 CNY
Weekly Range: WTI $72.20--$75.29 (-0.31%) | Brent $75.68--$77.89 (1.21%)
Market View / Recommendation: 受到寒潮以及地缘局势的助推，本周国际油价高位震荡运行。后期来看，北 美寒潮以及地缘局势仍是市场的关注重点。寒潮继续影响美国，未来 1-2 周美国 中西部气温预计大概率低于历史同期，一定程度上提振取暖消费，若寒潮影响超 预期，可能导致电网再度瘫痪。另一方面，加州山火已经导致当地 1.6%的用户停 电，目前暂无炼厂受影响，后续进展仍需观察。地缘方面局势升温，伊朗加速核 活动，拜登政府讨论了在特朗普就职前打击伊朗核设施的计划。供需面来看本周 EIA 数据偏中性，油价上行速度放缓。总体来看，油市仍面临不确定因素，预计 单边价格高位运行，继续看多波动率。
Fundamental Analysis: 本周国际油价高位震荡运行，美国寒潮影响仍在持续，EIA 数据偏中性，油 价涨势明显放缓。 冬季风暴布莱尔继续影响美国中西部及东部中大西洋地区多个州，根据美国 气象局的数据，美国中部以及东部大部分地区在未来 1-2 周时间内气温仍大概率 低于往年同期。一定程度上提振取暖用油的消费。未来若寒潮影响超预期，可能 到导致用电紧张、炼厂下线等一系列连锁反应。抑制原油消费。东部地区气温基 本正常，但加州山火也影响到了当地的电力系统。根据 poweroutage 数据，截至 10 日上午，加州有超过 24 万用户电力中断，占比近 1.6%。目前尚未有加州炼厂 受到影响停工的消息，后续美国天气以及山火的情况需要继续关注。 供应端，EIA 数据显示，截至 1 月 3 日当周美国原油产量 1356.3 万桶日，环 比下降 1 万桶日。EIA 在 2024 年 12 月的月报中预计，2025 年美国原油产量均值 约 1352 万桶日，同比增量也为 30 万桶日左右。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 根据达拉斯联储 2024 年 12 月对辖区内 120 余家上游勘探开发和油服公司高 管的调研，上游企业对 2025 年资本开支的预期出现分化。资本开支方面，受访的 132 家企业中，有 43%的企业预计 2025 年资本开支将小幅增加，14%的企业预计 CAPEX 将大幅增长，但值得注意的是，这 14%企业均为油服公司和日产量小于 1 万桶日的 E&P，大型 E&P 公司没有大幅增加资本开支的计划。伴随美国页岩油行 业兼并趋势的持续推进，原油产量也在持续向大型企业集中。12%受访企业预计 25 年 CAPEX 将小幅回落，而大型 E&P 公司中这一占比则提高至 21%，11%受访企业 预计资本开支大幅回落，大型 E&P 公司中占比提升至 29%。总体来看，不同体量 的企业对于 2025 年
Sections covered: 原油, 沥青, 甲醇, 聚烯烃, 尿素, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-01-17¶
Prices: WTI $77.91 | Brent $81.36 | SC 633.9 CNY
Weekly Range: WTI $75.68--$79.39 (3.16%) | Brent $79.62--$82.63 (2.16%)
Market View / Recommendation: 本周油价大幅冲高，布伦特主力站稳 80 美元关口。 展望后市，原油市场仍将主要交易美国强化制裁措施后导致的供应偏紧。特 朗普政府财长 16 日表态支持加大对俄罗斯的制裁力度，叠加此前特朗普表态将与 普京会面，预计美国仍将通过大力制裁来加速同俄罗斯的谈判进程。而特朗普对 待伊朗态度强硬，预计仍将对伊朗实施高规格制裁。后期观察俄罗斯如何应对。 预计市场仍将主要交易美国对俄制裁，油价将继续偏强运行。前期山东港禁止受 制裁船只靠港后带动 SC 价格走势明显偏强，虽然实际影响仍有待观察，但在情绪 助推下，SC 有望延续强势。
Fundamental Analysis: 受到美国强化制裁的影响，本周国际油价冲高。此外，三大机构也陆续公布 2025 年 1 月报，调整供需预期，并对 2026 年原油市场格局做出初步展望。 供应端，OEPC 数据显示，12 月 OPEC-9 原油产量环比减少 2.7 万桶日，阿联 酋、伊拉克、沙特等国原油产量不同程度下降，但尼日利亚供应环比增 5.2 万桶 日，一定程度上削弱了其他国家的减产效果。俄罗斯方面，IEA 数据显示，12 月 该国油品出口量环比减少 4 万桶日至 920 万桶日。原油出口量大幅减少 25 万桶日， 成品油出口量环比增加 21 万桶日。主要受到炼厂季节性开工率提升的影响。后期 在美国强化对俄罗斯的制裁后，俄可能进一步通过成品油出口来替代原油出口量， 以便在价格上限的范围内出口。船运数据显示，被美国新制裁的 180 艘船只中近 160 艘为油轮，2024 年总运力超过 160 万桶日，占到俄罗斯海上油品总出口的 22%。 考虑到俄罗斯的制裁的应对能力，IEA 在 1 月报中暂未对俄罗斯的供应做出调整。 美国方面，EIA 数据显示，截至 1 月 10 日当周美国原油产量 1348.1 万桶日， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 环比下降 8.2 万桶日。1 月报中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1354 万桶日， 同比增 33 万桶日；2026 年产量均值 1362 万桶日，同比增速进一步放缓到 8 万桶 日。 根据达拉斯联储 2024 年 12 月对辖区内 120 余家上游勘探开发和油服公司高 管的调研，上游企业对 2025 年资本开支的预期出现分化。资本开支方面，受访的 132 家企业中，有 43%的企业预计 2025 年资本开支将小幅增加，14%的企业预计 CAPEX 将大幅增长，但值得注意的是，这 14%企业均为油服公司和日产量小于 1 万桶日的 E&P，大型
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2025-02-14¶
Prices: WTI $71.49 | Brent $75.02 | SC 595.7 CNY
Weekly Range: WTI $70.16--$73.68 (0.61%) | Brent $74.06--$77.29 (0.44%)
Market View / Recommendation: 本周油价主要受到地缘局势影响。供需面暂无太多驱动，供应端，俄罗斯原 油出口逐步恢复，原油卸货量回升至制裁前水平，ESPO 较布伦特的贴水有所收窄。 关注月底制裁缓冲期后俄罗斯出口量变化，但 IEA 以及 EIA 均没有对俄罗斯原油 供应做出调整。OPEC+1 月原油产量控制在配额以内，各国基本完成减产承诺。需 求端，三大机构基本没有调整 2025 年需求预期，1 季度供需基本平衡，2 季度起 市场存在累库压力。 短期供需暂无驱动，油价主要交易地缘局势，在供应没有受到实质性影响前， 油价仍以反弹做空的思路为主。
Fundamental Analysis: 本周油价仍宽幅波动，主要受到地缘局势的影响，另一方面，三大机构陆续 公布 2 月报，调整供需预期。 供应端，OEPC 数据显示，1 月 OPEC-9 原油产量环比减少 10.9 万桶日，阿联 酋、尼日利亚、沙特等国原油产量不同程度下降。伊拉克产量也环比减少 5 千桶 日，继续收紧供应端。豁免国方面，伊朗（-1.3 万桶日）和委内瑞拉（-1.8 万桶 日）产量同步减少。俄罗斯方面，船运数据显示，1 月油品总出口 740 万桶日， 其中原油出口环比增长 10 万桶日至 460 万桶日；成品油出口回落 10 万桶日至 280 万桶日。考虑到俄罗斯的制裁的应对能力，IEA 在 1 月报中暂未对俄罗斯的供应 做出调整。EIA 在 2 月报中也表示预计制裁不会影响其对俄罗斯原油产量的判断。 美国方面，EIA 数据显示，截至 2 月 7 日当周美国原油产量 1349.4 万桶日， 环比增长 1.6 万桶日。截至 7 日，美国原油钻机数 480 台，周环比增长 1 台。2 月报中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1359 万桶日，同比增 38 万桶日；2026 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 年产量均值 1373 万桶日，同比增速进一步放缓到 14 万桶日。 根据达拉斯联储 2024 年 12 月对辖区内 120 余家上游勘探开发和油服公司高管的调研，大型 E&P 公司没 有大幅增加资本开支的计划。预计年内产量增速有限。 需求端，EIA 将 2025 年全球原油需求预期上调 4 万桶日，主要集中在 1 季度 上调 17 万桶日。EIA 预计印度 2025 和 2026 年原油需求有望增长 30 万桶日，增 速较 2024 年进一步提升。中国增速预计在 20 万桶日左右。IEA 将 25 年需求预期 上调 5 万桶日。OPEC 没有调整 25 年需求预期。按目前的平衡表
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2025-02-21¶
Prices: WTI $72.28 | Brent $75.84 | SC 562.0 CNY
Weekly Range: WTI $70.12--$73.14 (2.44%) | Brent $73.91--$76.71 (2.02%)
Market View / Recommendation: 本周油价在供应端的支撑下低位反弹，展望后市，CPC 管道出口受阻，预计 运输量将下降 40-50 万桶日，但目前市场处于需求淡季，市场反应较为克制。美 俄谈判更值得关注，俄方表态称 OPEC+未考虑再度推迟 4 月开始的增产，可能受 到谈判影响。后期美俄关系有望缓和，对俄罗斯的制裁或将放松。需求端，EIA 周度数据偏中性，炼厂开工率季节性下滑，原油库存持续回升，但柴油消费尚可， 终端需求有支撑。中期来看，1 季度供需基本平衡，2 季度起市场有累库压力。 短期供应端存在支撑，但影响有限，油价区间运行为主，中期供应存在回升 空间，油价或将继续下行，关注反弹后的做空机会。
Fundamental Analysis: 本周 CPC 管道泵站受到袭击，原油运输受到影响，一定程度上支撑油价上行。 此外，美俄高层在沙俄展开会谈，俄乌冲突迎来转折。 CPC 石油管线表示，周一无人机袭击了俄罗斯南部油泵站，导致 CPC 的石油 流量减少。CPC 石油管线从哈萨克斯坦 Tengiz 油田将石油运输至通过俄罗斯 Novorossiisk 港出口。俄罗斯方面表示，泵站受袭后，预计 CPC 管道原油运量将 减少 30%-40%，折合 40-50 万桶日左右，维修时间或将长达 2 个月左右。消息公 布后，国际油价触底回升，Brent 主力从周一盘中低点 73.91 美元已累计涨超 2 美元。但目前市场处于消费淡季，叠加未来还有 OPEC+逐步增产的预期，当前消 费淡季的背景下，总体影响有限。 此外，本周美国与俄罗斯在沙特展开谈判，会后声明表示双方将继续为解决 俄乌冲突努力。特朗普在会谈后表示可能在本月结束前与普京会面。俄乌冲突迎 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 来重要转折点，且能源领域将成为后期谈判重点，后期美国对俄制裁可能有所放 宽。另一方面，此前市场消息称 OPEC+正在考虑推迟从 4 月开始的月度增产计划。 OPEC+于去年 6 月首次公布退出减产的计划，但由于油价持续偏弱运行，OPEC+已 被三次推迟增产计划。但此后俄罗斯副总理表态 OPEC+并未考虑推迟增产，可能 也与美俄谈判有关。 供应端，美国方面，EIA 数据显示，截至 2 月 14 日当周美国原油产量 1349.7 万桶日，环比增长 0.3 万桶日。截至 14 日，美国原油钻机数 481 台，周环比增长 1 台。2 月报中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1359 万桶日，同比增 38 万 桶日；2026 年产量均值 1373 万桶日，同比增速进一步放缓到 14 万桶日。 OEPC 数据显示，1 月 OPEC-9 原油
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2025-03-07¶
Prices: WTI $66.87 | Brent $70.06 | SC 512.5 CNY
Weekly Range: WTI $65.22--$70.60 (-4.4%) | Brent $68.33--$73.67 (-4.13%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价破位下行，布伦特收盘价刷新 3 年新低。沙特在油价持续下跌 之际仍然选择增产，供应端暂时失去托底力量。按目前的平衡表来看，预计 1 季 度供需基本平衡，2 季度起市场面临累库压力。且美国关税措施持续加码，若未 来美国经济增速出现放缓甚至衰退迹象，则将继续加剧油价下行。 需求端难有支撑，后续关注 OPEC+是否迫于油价压力再度调整产量政策，或 是伊朗、委内瑞拉等国供应超预期减少。但至少在今年 4 月 OPEC+原油供应量将 有所增长，油价持续下跌后不排除技术性反弹，但仍以空头思路为主。
Fundamental Analysis: 本周受到 OPEC+即将如期开展增产的影响，国际油价持续回落，布伦特主力 跌破 70 美元关口。 3 月 3 日，OPEC+召开会议，正式确认将从今年 4 月起增加原油供应。 根据 OPEC+ 的生命，各成员国认为目前市场基本面健康，前景乐观，因此可以如期增产。此 外，OPEC+也表示可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。声明发表后，国际油 价持续下探。1 月中旬拜登政府宣布加强对俄罗斯和伊朗制裁后，油价达到阶段 性高点，Brent 站稳 80 美元。特朗普政府上台后，地缘局势快速缓和，油价顺势 回落。在本次 OPEC+会议前，布伦特主力已经跌至 75 美元下方，市场普遍预计沙 特迫于油价压力，将再度推迟增产开始的时间。但沙特决定如期增产，大超市场 预期。我们在此前的月报中提到“美国、沙特俄罗斯外交关系持续升温，而油价 持续回落，沙特同时面临低油价导致的财政收入下降以及美国的外交压力。若 OEPC+在油价弱势的背景下维持增产，表明沙特的重心将不再是此前的牺牲份额保 油价，未来油市供应端逻辑或将重塑，油价中枢将再下一个台阶。”供应端最重 要的支撑消退，且市场消息称美国政府试图恢复与俄罗斯的关系，并正在制定缓 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 解俄罗斯制裁的计划，再度加剧市场的看空情绪。 此外，伊拉克库尔德地区原油出口暂未恢复，此前美国已经施压伊拉克尽快 回复该地区的原油出口，根据计划，库尔德地区原油出口量将先期提升至 18.5 万桶日，地区油田产能逐步释放后，出口量将增加至 40 万桶日。伊拉克也已经着 手推进谈判，但截至目前尚未恢复出口，后期可能成为油价继续下行的动力。 美国方面，EIA 数据显示，截至 2 月 28 日当周美国原油产量 1350.8 万桶日， 环比增长 0.6 万桶日。截至 21 日，美国原油钻机数 488 台，周环比增长 7 台。2 月报中，EI
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2025-03-14¶
Prices: WTI $66.86 | Brent $70.45 | SC 521.3 CNY
Weekly Range: WTI $65.29--$67.65 (-0.28%) | Brent $68.63--$71.25 (0.00%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价低位反弹，布伦特主力再度站上 70 美元。3 大机构陆续公布 3 月报，调整供需预期。本月主要的调整在于 EIA 对供应预估的下调，其预计特朗 普政府近期加大对伊朗的制裁以及撤回雪弗龙在委内瑞拉的经营许可将在很大程 度上影响两国的供应，因此将今年 2-4 季度原油供应下调 55 万桶日左右。需求端 3 大机构基本没有调整。从目前的平衡表来看，供应下修后 EIA 预计今年 2/3 季 度全球供需基本平衡，4 季度供应过剩幅度也明显缓解。IEA 仍预计 2 季度供应小 幅过剩。总体来看，油价在前期连续下跌后迎来技术性反弹，且 EIA 对供应的下 调为原油市场带来一些支撑，但实际供应变动仍需要继续观察，且近期俄乌局势 继续缓和，油价上行驱动同样有限，预计弱势震荡为主。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 3 月报，调整市场供需预期，国际油价在持续下跌后 出现技术型反弹，布伦特主力盘中再度站上 70 美元关口。 供应端，官方数据显示 2 月参与减产的 9 个成员国原油产量环比增加 10.5 万桶日，其中沙特、伊拉克、阿联酋等主要产油国产量均小幅增长。3 月 3 日， OPEC+召开会议，正式确认将从今年 4 月起增加原油供应。根据 OPEC+的生命，各 成员国认为目前市场基本面健康，前景乐观，因此可以如期增产。此外，OPEC+ 也表示可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。OPEC+成员国中，哈萨克斯坦产 量环比大增 19.7 万桶日，超出配额近 30 万桶日。哈萨克斯坦能源部本周再度重 申将履行减产抑郁，2 月产量大幅增长主要是 Tengiz 油田产量扩张导致。并表示 已经采取必要措施来补偿产量的暂时增加。 美国方面，EIA 数据显示，截至 3 月 7 日当周美国原油产量 1357.5 万桶日， 环比增长 6.7 万桶日。截至 7 日，美国原油钻机数 486 台，周环比持平。3 月报 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1361 万桶日，同比增 39 万桶日；2026 年产量均值 1376 万桶日，同比增速进一步放缓到 15 万桶日。 值得注意的是，3 月报中 EIA 大幅下调了全球供应预期，EIA 认为特朗普政府 对伊朗以及委内瑞拉的制裁将很大程度上影响两国的原油供应。2025 年 2-4 季度 全球供应均值从 104.97 百万桶日降至 104.42 百万桶日，降幅高达 55 万桶日。但 目前来看伊朗原油供应尚未受到明显影响，船运数据显示伊朗 2 月原油出口量在 150 万桶日左右，环比 1 月基本持平。后期执行情况仍待观察。 需求端，EIA 和 OPEC 基本没有调整需求预期。IEA 下调了 2
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2025-03-21¶
Prices: WTI $68.24 | Brent $71.54 | SC 534.5 CNY
Weekly Range: WTI $66.09--$68.65 (1.96%) | Brent $69.51--$71.97 (1.26%)
Market View / Recommendation: WTI 主力 67.1 68.24 68.65 66.09 1.96 101.51 Brent 主力 70.18 71.54 71.97 69.51 1.26 118.2 特别是占比最大的伊拉克 俄乌局势缓和 但美国强化了对伊朗的制裁 油价短 官方数据显示 2 月参与减产的 9 个成员国原油产量环比增加 10.5 万桶日 其 会议 正式确认将从今年 4 月起增加原油供应 根据 OPEC+的生命 各成员国认 美国方面 EIA 数据显示 截至 3 月 14 日当周美国原油产量 1357.3 万桶日 环比减少 0.2 万桶日 截至 14 日 美国原油钻机数 487 台 周环比增长 1 台 3 月报中 EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1361 万桶日 同比增 39 万桶日
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-04-11¶
Prices: WTI $60.27 | Brent $64.01 | SC 472.8 CNY
Weekly Range: WTI $55.12--$63.9 (-3.29%) | Brent $58.40--$67.43 (-3.10%)
Market View / Recommendation: 美国关税政策发生重大转折，本周国际油价 V 型反转。美国对部分国家暂缓 征收高额关税，市场悲观预期迅速扭转，油价大幅反弹。处于对关税的担忧，EIA 在 4 月报中大幅下调了 2025 以及 2026 年全球原油需求预期。后期 IEA 可能继续 下调需求预期，叠加 OPEC+5 月将大幅增产，平衡表存在进一步恶化的可能性。短 期来看暂缓关税一定程度上缓和了市场的看空情绪，但在贸易战背景下，油价难 有大幅上涨的空间，且极易受到消息面影响而大幅波动，不宜抄底。
Fundamental Analysis: 受到美国关税政策反复的影响，本周国际油价宽幅震荡，市场仍主要交易关 税冲击。 美国“对等关税”影响超市场预期，虽然特朗普政府最终豁免了加拿大和墨 西哥的原油关税，对油市直接影响有限，但市场担忧美再度陷入衰退风险，油价 跟随下跌。 本周 EIA 率先公布 4 月报，针对美国关税政策的影响调整了需求预期。EIA 预计全球原油需求增速可能会放缓，并相应地调低了全球石油需求的预期。预计 2025 年全球原油需求将同比增加 90 万桶日，2026 年增加 100 万桶日，较 3 月报 中的预期低 40 万桶日和 10 万桶日。具体来看，EIA 将今年 2-4 季度原油需求预 期分别下调了 57/68/35 万桶日。2026 年也有近 60 万桶日的下调幅度。需求的下 调主要集中在非 OECD 亚洲地区，但该地区仍将是全球原油需求的主要增长点。EIA 预计印度 2025 年和 2026 年原油需求将分别增长 30 万桶日。中国 25/26 年需求增 长预期分别为 20 万桶日。但 EIA 同时表示，贸易政策的不确定将在很大程度上影 响预测结果。 供应端，OPEC+将在今年 5 月扩大增产幅度，沙特为首的 8 各成员国认为目前 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 原油市场基本面较为稳健，将在 5 月增产 41.1 万桶日，相当于此前 3 个月的增 产量。即便考虑到此前的补偿减产计划，5 月的供应增量仍将达到 10 万桶日。供 应边际增长，加剧市场担忧。 美国方面，EIA 数据显示，截至 4 月 4 日当周美国原油产量 1345.8 万桶日， 环比减少 10.5 万桶日。截至 4 日，美国原油钻机数 489 台，周环比增长 5 台。4 月报中，由于贸易战导致油价存在下行风险，EIA 再度下调了美国原油产量预期。 EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1350 万桶日，较上一个月
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2025-04-18¶
Prices: WTI $63.75 | Brent $66.92 | SC 490.7 CNY
Weekly Range: WTI $59.87--$64.18 (4.68%) | Brent $63--$67.18 (3.61%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡反弹。供应端，OPEC+更新补偿减产计划，主要是削减了 5 月以后的供应，平均减少了 7.2 万桶日产量。计划更新后，5 月的新增供应减少 到 3.3 万桶日。对供应端形成一定支撑。此外，美国对伊朗以及委内瑞拉原油买 方实施更为严格的制裁，短期内或将对市场形成一定震慑。需求端，三大机构不 同程度上下调了 2025 年以及 2026 年全球原油需求预期，虽然供应端也因悲观的 油价预期有所下调，但总体来看供应过剩幅度加剧。 贸易战背景下，市场对原油需求预期较为悲观，油价难有趋势性上涨的空间， 且极易受到消息面大幅波动，考虑到近期市场出现一定利多，操作上可以考虑买 看涨期权，及时止盈。SC 受到制裁的影响，走势相对偏强。
Fundamental Analysis: 本周 IEA 以及 OPEC 也公布了 4 月报，调整供需预期。OPEC 公布了最新的补 偿减产计划。此外，美国强化对伊朗的制裁，对伊朗原油买方形成震慑。 消息面，4 月 16 日晚间，美国财政部公布了新一轮对伊朗能源领域的制裁， 制裁了部分运输伊朗原油的油轮，我国山东地区一家地炼也受到了影响。第二轮 伊核协议谈判即将在 19 号于罗马举行，而在伊核协议谈判的过程中，美国持续对 伊施压，美国财长贝森特表示美国准备将伊朗的能源出口降至零。而伊朗方面态 度也较为强硬，要求美国取消所有制裁，预计谈判达成可能性不大。美国对伊朗 以及委内瑞拉原油买方实施更为严格的制裁，短期内或将对市场形成一定震慑， 对 SC 起到提振作用。 供应端，4 月 16 日，OPEC 宣布收到了部分成员国更新后的补偿减产计划，相 较 3 月 20 日的补偿计划，本次主要是削减了 5 月以后的供应，平均减少了 7.2 万桶日产量。按照 OPEC+此前的决定，5 月将增产 41 万桶日，8 各成员国额外减 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 产 30.6 万桶日，仍有 10 万桶日左右的边际增量。补偿减产计划更新后，5 月的 新增供应减少到 3.3 万桶日。对供应端形成一定支撑。 美国方面，截至 11 日当周，EIA 数据显示产量 1346.2 万桶日，周环比增长 400 桶日。根据达拉斯联储 2025 年 1 季度的调研，2025 年新井盈亏平衡价格 65 美元/桶，较去年一季度的调查上涨 1 美元/桶。已经非常接近目前的油价水平， 若油价继续下行，将引发页岩油的产量衰减。由于贸易战导致油价存在下行风险， EIA 再度下调了美国原油产量预期。EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1350 万桶 日，较上一个月的预期下调了 11 万桶日；2026 年产量均值 1356 万桶日，产量预 期下调 21
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2025-04-25¶
Prices: WTI $62.97 | Brent $65.73 | SC 496.1 CNY
Weekly Range: WTI $61.53--$64.87 (-1.22%) | Brent $64.39--$67.64 (-1.78%)
Market View / Recommendation: 本周油价冲高回落。哈萨克斯坦表态称将优先考虑本国利益，原油产量难以 控制。OPEC+内部对于哈萨克斯坦等国的持续超额生产行为表示不满，并已决定增 加产量以对抗，此次哈萨克斯坦的发言可能进一步激化 OPEC+内部矛盾，沙特 6 月继续增产的可能性有所增加。后期供应端的主要利多在于美国对伊朗等国再度 强化制裁力度，但大部分贸易或继续存续。美国方面产量变化不大，但本周 EIA 数据出现一定利多迹象，成品油库存大幅去化，炼厂也逐步结束检修，开工率开 始上行。但需要关注消费复苏的可持续性。美国关税态度有所缓和，但总体而言 仍将对需求形成负面冲击，后期平衡表大概率仍将累库。 总体来看供需有一定好转，但持续性仍待观察，考虑到 OPEC+增产预期以及 关税对需求的冲击，中期油价或再度面临回调，空头考虑反弹入场。
Fundamental Analysis: 本周哈萨克斯坦能源部长表示将优先考虑国家利益，再度挑战 OPEC+的团结 性，虽然关税战有所缓和，但油价下半周仍然回落。 4 月 23 日晚间，哈萨克斯坦新任能源部长表示，哈萨克斯坦将优先考虑国家 利益来决定石油产量，而不是 OPEC+。境内 3 个大型油田由外国石油公司控制， 哈萨克斯坦无法左右这部分原油产量。根据数据，哈萨克斯坦境内主要油田分别 是 Tengiz 油田，由雪弗龙牵头的 Tengizchevroil 财团运营，目前是哈萨克斯坦 境内最大油田，产量在 90 万桶日左右。卡沙甘（Kashagan）油田，由 ENI、壳牌 以及哈萨克斯坦国家石油公司共同运营，日产量接近 30 万桶日。卡拉恰干纳克油 田（Karachaganak），同样由 ENI、壳牌以及哈萨克国家石油公司等组成的集团 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 运营，日产量 24 万桶日。三大油田合计占哈萨克斯坦境内总产量的 80%左右。4 月 OPEC+开始意外增产时，就曾有消息爆出沙特对哈萨克斯坦等国产量持续超过 配额感到不满，因此选择增产来对这部分产油国进行警告。近期哈萨克斯坦再度 强硬表态无法控制本国产量，6 月沙特等国再度增产的可能性有所增加。 4 月 16 日，OPEC 宣布收到了部分成员国更新后的补偿减产计划，相较 3 月 20 日的补偿计划，本次主要是削减了 5 月以后的供应，平均减少了 7.2 万桶日产 量。按照 OPEC+此前的决定，5 月将增产 41 万桶日，8 各成员国额外减产 30.6 万 桶日，仍有 10 万桶日左右的边际增量。补偿减产计划更新后，5 月的新增供应减 少到 3.3 万桶日。对供应端形成一定支撑。但 6 月的产量政策仍存较大不确定性， 沙特增产的概率在持续提升。 美国方面，截至 18 日当周，EIA 数据显示产量 1346 万桶日，周环比减少 0.2 万桶
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 纸浆, 橡胶, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-05-16¶
Prices: WTI $60.89 | Brent $64.45 | SC 456.2 CNY
Weekly Range: WTI $60.08--$63.44 (0.51%) | Brent $63.44--$66.81 (0.89%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价冲高回落。展望后市，供应端美国持续在中东地区加大投入， 沙特表态与美国的关系进入黄金时代，预计后期将继续配合美国增产控制其通胀 水平。此外，伊核协议谈判取得阶段性进展，特朗普称伊朗已经大致同意协议条 款。若后期美国解除对伊朗制裁，将有大量伊朗浮仓可以快速进入市场，伊朗出 口也将持续增长，加剧市场供应过剩。需要持续关注谈判进程。需求端，三大机 构调整供需预期，平衡表仍然指向 2 季度累库，但在中美关税战暂时缓和后，预 计未来需求预期可能继续上调。 总体来看，短期宏观预期好转，但 OPEC+以及伊朗供应可能持续增长，预计 油价震荡运行为主。关注伊核协议进展，将成为市场主要驱动。
Fundamental Analysis: 本周中美贸易谈判取得阶段性成果，宏观预期向好。但伊朗方面对核领域态 度发生大幅转变，伊核协议达成可能性明显增加，油价下半周下行。 宏观方面，中美达成协议，90 天内暂时将关税水平大幅下降，市场宏观向好， 油价一度反弹。在中美关税战爆发后，EIA 和 IEA 一度大幅下调了全球原油需求 预期，IEA 将 2025 年需求增速从 3 月报告的 103 万桶日下调 30 万桶日至 73 万桶 日，降幅接近 30%。EIA 预计 2025 年全球原油需求将同比增加 90 万桶日，2026 年增加 100 万桶日，较 3 月报中的预期低 40 万桶日和 10 万桶日。EIA 将今年 2-4 季度原油需求预期分别下调了 57/68/35 万桶日。2026 年也有近 60 万桶日的下调 幅度。OPEC 仅将原油需求增速下调 15 万桶日，OPEC 作为产油国组织，对需求端 偏乐观。5 月报中，EIA 将 2025 年 2-4 季度原油需求上调了 20 万桶日，但供应端 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 也有不同程度上调，对平衡表影响有限。IEA 同样在 5 月报中上调了需求预期， 但需求增速基本保持不变，且由于 OPEC+持续增产，IEA 同步上调了供应预期，总 体来看平衡表仍然指向 2 季度延续累库，但累库幅度下调 12 万桶日左右。在中 美达成阶段性协议后，预计需求预期将有一定程度上调，但仍将低于关税战开打 前水平。 供应端，后期沙特等国继续增产的可能性仍然较高。特朗普政府上台后，对 中东地区投入大量资源。白宫 13 日发布声明，美国和沙特阿拉伯当天签署价值近 1420 亿美元的军售协议。美国与沙特签署的这项协议为“史上最大军售协议”， 该协议是沙特同意向美投资 6000 亿美元一揽子协议的一部分。“对两国来说都具 有历史意义和变革意义，代表着美国和沙特阿拉伯伙伴关系的新黄金
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2025-05-23¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: PTA 方面，原油价格窄幅震荡，对 PTA 成本支撑仍存。但下游聚酯减产消息 地缘可控的特点，原油价格或承压。PX 供需双增，预计 PX 价格将延续盘整。且 上周受中东地缘局势影响，国际油价区间调整，进而 PX 成本端单边支撑放缓。 可控的特点，原油价格或承压。中国 PX 供应量小幅提升，下周盛虹石化 PX 装置 地缘可控的特点，原油价格或承压。PX 供需双增，预计 PX 价格将延续盘整。且 地缘可控的特点，原油价格或承压。乙二醇供应端装置检修与重启计划并存，同
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2025-06-13¶
Prices: WTI $70.21 | Brent $72.24 | SC 529.9 CNY
Weekly Range: WTI $63.51--$74.63 (8.4%) | Brent $65.38--$75.3 (8.39%)
Market View / Recommendation: 中东局势升温，国际油价中枢上行。 短期地缘局势升温，叠加 OPEC+实际增产幅度低于市场预期以及欧美出行旺 季逐步启动，若后期伊朗做出进一步反击，油价仍有继续上行的空间。但中期来 看，在供应没有实质性中断的情况下，一旦地缘局势缓和，油价有再度回落的风 险。
Fundamental Analysis: 本周中东局势骤然升温，特朗普表示伊核谈判进展缓慢，达成协议希望渺茫， 随后美国开始在中东撤离相关人员。13 日早盘，以色列对伊朗发动军事打击，油 价大幅拉升。 13 日早盘，以色列对伊朗展开军事打击。以色列军方官员表示已完成第一阶 段行动，包括对伊朗数十个军事目标的打击，其中还包括伊朗不同地区的核目标。 且已准备好抵御伊朗比上次更大规模的报复。同时，美国国务卿表示这次行动是 以色列单方面对伊朗的打击，美国并未参与。 中东局势快速升温，6 月 11 日据纽约邮报报道，特朗普表示对达成伊核协议 信心减弱。特朗普称，他对伊朗会同意在与美国修订后的核协议中终止所有铀浓 缩活动失去了希望，但仍决心不让伊朗获得核武器。伊朗方面表态为战斗做好准 备。此后，美国开始撤离中东地区的非必要人员。 5 月中旬，伊核协议谈判一度有所转机，伊朗表态称愿意将铀浓缩至民用所 需的较低浓度以换取美国解除制裁。但此后谈判并未如同市场预期进展顺利。伊 核协议第六轮谈判原定于 15 日在阿曼召开，袭击发生后，特朗普称仍然希望伊朗 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 回到谈判桌。 2024 年伊朗和以色列间也曾爆发过多轮军事冲突，4 月 14 日凌晨伊朗对以色 列发动无人机和导弹袭击。19 日上午，以色列对伊朗实施反击，对伊朗境内 7 处 目标发起军事打击。10 月 1 日，伊朗对以色列发动了一次大规模导弹袭击，发射 了超过 400 枚导弹，月末，以色列反击。此后两国军事冲突逐步降温。从油价的 反应来看，基本在冲突发生时迅速拉涨，但涨幅也很快收复。 供需方面，沙特持续表态增加原油产量，但从今年 4 月初决定开始环比大幅 增产后，8 个成员国的实际产量增幅并没有达到宣称的水平。需求端，针对中美 关税冲突暂缓，原油需求预期有所好转，6 月报中，EIA 再度小幅上调了 2025 年 下半年需求预期，3 季度环比上
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2025-06-20¶
Prices: WTI $73.51 | Brent $76.72 | SC 566.6 CNY
Weekly Range: WTI $69.38--$77.49 (0.73%) | Brent $70.56--$79.04 (3.35%)
Market View / Recommendation: 伊朗与以色列间冲突持续，但暂未进一步升级，对原油生产以及运输设施也 尚未产生明显影响，油价涨势趋缓。 后期来看，市场仍将继续交易中东局势。短期美国成品油终端需求仍有韧性， 汽油消费在旺季支撑下回升，柴油利润也有所回升，叠加地缘局势升温，油价仍 有继续上行的空间，SC 对目前地缘局势将更为敏感。中期来看，平衡表指向累库， 且 OPEC+仍有继续增产的可能性，在供应没有实质性中断的情况下，一旦地缘局 势缓和，油价有再度回落的风险。
Fundamental Analysis: 本周伊朗与以色列冲突延续，但截至目前仍未对原油生产运输产生实质性影 响，另一方面，三大机构也陆续公布 6 月报，调整供需预期。 供应端，OPEC6 月报数据显示，9 个 OPEC 成员国原油产量合计 2152.3 万桶日， 环比增加 20.5 万桶日，OPEC+所有成员国环比增产 18.2 万桶日。参加增产的 8 个成员国产量环比增加 15.4 万桶日，而这八个成员国原定的增产幅度为 41 万桶 日。但考虑到这 8 个国家同样有额外减产的计划，考虑到这部分产量后，各国产 量基本在配额附近。哈萨克斯坦产量 180 万桶日，较其配额高出 43 万桶日。扩大 增产幅度的首月，8 各成员国基本上完成了既定的增产幅度。后期来看，在地缘 局势的支撑下，近期油价快速拉升，特朗普再度通过社交媒体表达了对油价过高 的担忧，后期不排除 OPEC+加大增产力度的可能性。 美国方面，EIA 数据显示，截至 6 月 13 日当周，美国原油产量 1343.1 万桶 日，环比增长 0.3 万桶日。年内产量合计减少 13.2 万桶日。6 月报中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1341 万桶日，较 5 月报中的预期持平。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 需求端，针对中美关税冲突暂缓，原油需求预期有所好转，6 月报中，EIA 再度小幅上调了 2025 年下半年需求预期，3 季度环比上调 38 万桶日，4 季度上调 12 万桶日。但由于巴西、圭亚那等国供应同样有一定增长预期，因此平衡表的调 整幅度有限，2-4 季度仍然指向累库。IEA 仍然较为悲观，再度小幅下调了需求预 期。IEA 将 2025 年 2/3 季度环比下调了 30 万桶日和 10 万桶日。根据 IEA 的平衡 表，2025 年全年原油库存累库幅度将达到 75 万桶日。总体来看，下半年仍有一 定累库压力，若后期 OPEC+再
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2025-07-11¶
Prices: WTI $65.82 | Brent $69.00 | SC 513.9 CNY
Weekly Range: WTI $64.10--$67.55 (-1.02%) | Brent $67.22--$70.71 (0.72%)
Market View / Recommendation: OPEC+决定从 8 月开始进一步扩大增产力度，由此前的 41 万桶日增长至 55 万桶日，增速略超市场预期，考虑到额外减产，实际增量相对有限，且落地情况 有待观察。OPEC 扩大增产幅度的首月，8 个成员国产量环比仅增 15 万桶日。平衡 表方面，虽然三大机构均上调了下半年需求预期，但由于巴西、圭亚那等国供应 同样有一定增长空间，因此平衡表的调整幅度有限，4 季度库存压力将大于 3 季 度。 油价逐步回归基本面驱动，OPEC+增产略超预期，增量有限。需求端仍有支撑， 叠加地缘局势变化，预计 3 季度油价仍有望上行，轻仓试多。
Fundamental Analysis: 本周 EIA 率先公布 7 月报，调整供需预期，此外，OPEC+表示正考虑取消 165 万桶日减产。 供应端，OPEC+决定从 8 月开始进一步扩大增产力度，由此前的 41 万桶日增 长至 55 万桶日，增速超市场预期。此外，OPEC+消息人士表示，OPEC+9 月预计再 度增产 55 万桶日，至此 220 万桶日的减产幅度全部回吐。而按照 OPEC+原本的计 划，此轮增产将持续至 2026 年 9 月。后期需要关注增产具体落地情况。根据我们 的测算，若考虑到 8 个成员国的补偿减产计划，5 月减产执行率接近 100%（除去 哈萨克斯坦），实际供应增量为 14.5 万桶日。若 6 月继续保持现有的减产执行率， 预计产量环比增量在 36 万桶日左右，实际执行情况仍需关注。另一方面，市场消 息称 OPEC+考虑取消另一层 165 万桶日的减产。此部分减产额度是在 2023 年 4 月 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 达成的，原本将延续至 2025 年底。目前来看 OPEC+不太可能同时进行 2 份增产计 划，至少会在 9 月后再逐步落地。 美国方面，EIA 数据显示，截至 7 月 4 日当周，美国原油产量 1338.5 万桶日， 环比减少 4.8 万桶日。年内产量合计减少 17.8 万桶日。6 月报中，EIA 预计 2025 年美国原油产量均值 1341 万桶日，较 5 月报中的预期持平。 平衡表方面，7 月报中，EIA 基本没有调整需求预期，但考虑到供应端的增量， EIA 预计全年累库速度有所加快，2025 年累库速度在 80 万桶日左右，较 6 月报中 的预期高 40 万桶日。IEA6 月报中再度小幅下调了需求预期。IEA 将 2025 年 2/3 季度环比下调了 30 万桶日和 10 万桶日。根据 IEA 的平衡表，2025 年全年原油库 存累库幅度将达到 75
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 甲醇, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-07-18¶
Prices: WTI $67.35 | Brent $70.63 | SC 532 CNY
Weekly Range: WTI $64.10--$67.55 (1.28%) | Brent $67.22--$70.71 (3.09%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡运行。三大机构陆续公布 7 月报，需求端基本没有调整。 供应端，从 OPEC 的口径来看除哈萨克斯坦外其他 7 个国家都完成了补偿减产，但 三大机构本月对沙特原油产量出现一定分歧。IEA 预计沙特产量达到 980 万桶日， OPEC 以及 EIA 均在 930 万桶日左右。后期需要继续跟踪沙特生产情况。高频数据 方面，本周数据显示美国成品油消费略低于预期，汽油和柴油表观需求有所回落。 总体来看，旺季背景下，单周原油消费略低于预期，但除此之外市场暂无新 的利空，油价仍有支撑，预计仍有上行空间。后期需要继续跟踪消费情况以及沙 特的供应变化。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 7 月报。 供应端，OPEC 数据显示，OPEC+成员国 6 月原油产量 4156 万桶日，环比增加 34.8 万桶日。8 个参与额外减产的成员国产量环比增加 39.4 万桶日。考虑到补偿 减产后，除了哈萨克斯坦外，其余 7 个成员国产量都符合其配额。哈萨克斯坦 6 月原油产量 184.7 万桶日，远超 136.8 万桶日的配额，且产量环比仍在增长，执 行情况检查，结合该国此前表态，预计后期执行情况难有好转。其他成员国都完 成了 4 月 16 日达成了补偿性减产（6 月的补偿减产总量达到 43.1 万桶日）。总 体来看 OPEC+成员国产量释放总体符合预期，尚未出现产量大幅增长的情况。IEA 在 7 月报中上调了全球供应预期，2025 年上调 24 万桶日，26 年达到 46 万桶日， 主要受到沙特增产推动。 值得注意的是，7 月报中 3 大机构对与沙特的原油产量出现一定分歧，IEA 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 月报显示沙特 6 月原油产量高达 980 万桶日，环比增长 70 万桶日。EIA 数据显示 沙特 7 月产量 930 万桶日，环比增 25 万桶日。OPEC 月报中，根据外部咨询机构 数据得到的产量为 935.6 万桶日，环比增 17.3 万桶日。而 OPEC 成员国自己申报 的产量数据显示沙特 6 月“向市场供应的原油”为 936 万桶日，产量为 975.2 万 桶日。后续需要更多数据验证沙特原油供应量。 美国方面，EIA7 月报中将美国 2025 年原油产量均值从 1341 万桶日下调至 1337 万桶日，2026 年产量均值维持在 1337 万桶日。 平衡表方面，IEA 在 7 月报中小幅下调 2025 年需求预期，2-4 季度分别下调 20/10/10 万桶日。同比增速下调到 70 万桶日，主要是 2 季度需求低于预期，增
Sections covered: 原油, 沥青, 甲醇, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-07-25¶
Prices: WTI $66.48 | Brent $69.73 | SC 512.9 CNY
Weekly Range: WTI $64.71--$66.74 (0.68%) | Brent $68.00--$69.86 (0.72%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡运行。 从 EIA 周度数据来看，旺季背景下美国原油消费略不及预期，虽然原油库存 回落、炼厂开工率高位，但汽油以及柴油的表观消费均有所走弱，若需求持续低 位，将拖累炼厂开工，最终反映到原油累库。美国炼厂高开工率的可持续性需要 进一步观察。供应端，OPEC+即将召开会议，决定 9 月原油产量，目前来看大概率 将延续 55 万桶日的增产幅度，从而提前 1 年完成 220 万桶日减产的退出。 短期来看需求偏弱，油价上行乏力，预计震荡运行为主，关注宏观面有无新 的利多。
Fundamental Analysis: 美国旺季需求略低于预期，本周油价震荡运行。 周度数据方面，EIA 数据显示，截至 18 日当周，美国原油库存环比下降 316.9 万桶，库存连续两周回落，炼厂原油输入量环比增 8.7 万桶日，创同期历史新高。 但成品油消费低于预期，汽油消费 896.7 万桶日，同比跌 5.17%，表需处于 5 年 均值以下。柴油消费环比降 8 万桶日，同比跌 13.42%，表需为 5 年同期最低。美 国需求旺季背景下成品油消费实际表现并不乐观，若需求持续低位，将拖累炼厂 开工，最终反映到原油累库。美国炼厂高开工率的可持续性需要进一步观察。警 惕市场重现 2022 年旺季不旺的行情。截至 7 月 18 日当周，美国原油产量 1327.3 万桶日，周环比下降 10.2 万桶日。近期 EIA 周报口径显示美国原油产量持续下滑， 最近 4 周已经累计减少 16.2 万桶日。 供应端，OPEC 数据显示，OPEC+成员国 6 月原油产量 4156 万桶日，环比增加 34.8 万桶日。8 个参与额外减产的成员国产量环比增加 39.4 万桶日。考虑到补偿 减产后，除了哈萨克斯坦外，其余 7 个成员国产量都符合其配额。哈萨克斯坦 6 月原油产量 184.7 万桶日，远超 136.8 万桶日的配额，且产量环比仍在增长，执 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 行情况检查，结合该国此前表态，预计后期执行情况难有好转。其他成员国都完 成了 4 月 16 日达成了补偿性减产（6 月的补偿减产总量达到 43.1 万桶日）。总 体来看 OPEC+成员国产量释放总体符合预期，尚未出现产量大幅增长的情况。IEA 在 7 月报中上调了全球供应预期，2025 年上调 24 万桶日，26 年达到 46 万桶日， 主要受到沙特增产推动。值得注意的是，7 月报中 3 大机构对与沙特的原油产量 出现一定分歧，IEA 月报显示沙特
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2025-08-08¶
Prices: WTI $63.91 | Brent $66.48 | SC 489.8 CNY
Weekly Range: WTI $63.19--$67.74 (-4.98%) | Brent $65.80--$69.98 (-4.37%)
Market View / Recommendation: 在美俄可能展开领导人对话以及原油需求仍没有明显起色的双重冲击下，本 周国际油价持续回落。展望后市，美俄领导人即将展开直接会谈，美方希望通过 制裁压力使得俄乌尽早实现停火。俄罗斯原油拥有较为完备的出口途径，制裁最 终影响仍然偏短期。基本面来看，截至 1 日当周，美国汽油表需处于 5 年均值以 下。旺季背景下汽油消费仍然没有显著回升，油消费连续 5 周低于 2024 年同期后 增速勉强转正，在汽油价格更低的情况下消费仍然偏弱，今年美国旺季出行消费 低于预期。成品油消费实际表现并不乐观。 总体来看，今年美国旺季消费并无明显起色，而美俄谈判对油价的影响可能 也偏短期，若美国最终对俄油征收二级关税，或将成为空单的入场时机。
Fundamental Analysis: 美俄即将展开领导人对话，地缘局势缓和；叠加原油需求仍没有明显反弹， 本周油价延续下行。 消息面，根据纽约时报报道，知情人士透露特朗普最快在下周将同普京进行 面对面交流，随后还计划同泽连斯基展开三方会谈。7 月底美国曾威胁若 10 天内 俄罗斯无法达成停火协议，将对其能源行业施加额外关税制裁。美国对压低通胀 的诉求仍然较强，我们此前对美国制裁落地的预期就不高，关税更多是美国加快 俄乌停火的威胁手段。而在目前两国首脑即将会面背景下，美国继续对俄罗斯能 源加征二级关税可能性进一步回落。后期关注会谈进展及对俄油制裁的变动。但 总体来看，俄油都拥有较为顺畅的出口渠道，彻底封锁这部分出口可能性不大。 周度数据方面，EIA 数据显示，截至 1 日当周，美国原油库存环比下降 302.9 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 万桶，库存转跌，炼厂原油输入量环比增 21.3 万桶日，继续创同期历史新高。但 成品油消费低于预期，汽油消费 904 万桶日，同比涨 0.81%，表需处于 5 年均值 以下。旺季背景下汽油消费仍然没有显著回升，汽油消费连续 5 周低于 2024 年同 期后增速勉强转正，在汽油价格更低的情况下消费仍然偏弱，今年美国旺季出行 消费低于预期。美国需求旺季背景下成品油消费实际表现并不乐观，若需求持续 低位，将拖累炼厂开工，最终或反映到原油累库。美国炼厂高开工率的可持续性 需要进一步观察。警惕市场重现 2022 年旺季不旺的行情。 供应端，OPEC 数据显示，OPEC+成员国 6 月原油产量 4156 万桶日，环比增加 34.8 万桶日。8 个参与额外减产的成员国产量环比增加 39.4 万桶日。考虑到补偿 减产后，除了哈萨克斯坦外，其余 7 个成员国产量都符合其配额。哈萨克斯坦 6 月原油产量 184.7 万桶日，远超 136.8 万桶日的配额，且产量环比仍在增长，执 行情况
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2025-08-15¶
Prices: WTI $62.68 | Brent $65.82 | SC 486.3 CNY
Weekly Range: WTI $61.29--$64.44 (-1.06%) | Brent $65.01--$67.13 (-0.75%)
Market View / Recommendation: 美俄领导人会面在即，市场观望情绪浓厚。展望后市，供应端，OPEC+成员国 （哈萨克斯坦以外）再度展现良好的减产执行率，7 月原油产量基本在配额范围 内，供应有序增长。未来关注 10 月起 OPEC+是否会提前开始退出另一部分 165 万 桶日的减产。另一方面，8 月报中 EIA 以及 IEA 均明显上调了全球供应预期。需 求端无论从周度数据还是月报调整中均未见明显起色。今年下半年全球原油累库 速度将明显加快。周度数据来看，截至 8 日当周，美国汽油消回升，但总体来看 旺季表现不及预期，出行旺季进入尾声，需求支撑有限。 总体来看，原油市场暂无太多利多，关注美俄谈判，空单择机入场。
Fundamental Analysis: 本周 3 大机构陆续公布 8 月报，调整供需，EIA 以及 IEA 均明显上调全球供 应预期，国际油价延续承压。 供应端，根据 OPEC8 月报数据，7 月 OPEC+环比增产 33.4 万桶日，主要是沙 特、阿联酋和俄罗斯增产。参与额外减产的 8 个成员国产量合计增长 30.8 万桶日。 考虑到今年 4 月 16 日各国提出的补偿减产后，除了哈萨克斯坦外，其余 7 个成员 国原油产量基本在配额范围以内。产量释放相对温和。哈萨克斯坦 7 月产量 182.7 万桶日，环比减产 3.6 万桶日，但仍超出配额 43.9 万桶日。8 月初，OPEC+已经 决定将在 9 月继续增产 55 万桶日，从而提前 1 年完成减产退出。此前市场消息称 OPEC+考虑取消 165 万桶日的减产。此部分减产额度于 2023 年 4 月达成，原本将 延续至 2025 年底。目前来看 OPEC+不太可能同时进行 2 份增产计划，至少会在 9 月后再逐步落地。 美国方面，EIA 再度下调了 2026 年美国原油产量预期。8 月报中，EIA 预计 E2025 年美国原油产量均值 1341 万桶日，较上一个月的预期上调了 2 万桶日。根 据 EIA 周报，截至 8 月，美国原油产量 1344 万桶日。后期美国原油产量基本没有 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 增长空间。2026 年产量均值 1328 万桶日，产量预期下调 9 万桶日。低油价对上 游企业的勘探开发形成抑制。 美俄领导人即将在阿拉斯加进行会面，美国对压低通胀的诉求仍然较强，关 税更多是美国加快俄乌停火的威胁手段。后期关注会谈进展及对俄油制裁的变动。 但总体来看，俄油都拥有较为顺畅的出口渠道，彻底封锁这部分出口可能性不大。 惩罚性关税的加征与否对油价影响均偏短期。 平衡表方面，IEA 在 8 月报中小幅上调 2025 年需求预期，1/2
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-08-22¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 提振市场。国际原油价格窄幅震荡，地缘局势暂时缓和，但没有提及欧洲某国石 原油短期或窄幅波动为主。华南共计 160 万吨 PX 装置周内存在陆续开车计划，需 我们认为因关注地缘政治关系进展，国际油价偏强小幅震荡，进而成本驱动 原油短期或窄幅波动为主。华南共计 160 万吨 PX 装置周内存在陆续开车计划，需 原油短期或窄幅波动为主。乙二醇基本面整体变化较小，乙二醇装置逐步重启， 本周来看，原油短期或窄幅波动为主。国内 PX 供需基本面矛盾或将升温。市 本周来看，原油短期或窄幅波动为主。国内 PX 供需基本面矛盾或将升温。市
Sections covered: 原油, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 燃料油, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-09-05¶
Prices: WTI $62.68 | Brent $65.82 | SC 486.3 CNY
Weekly Range: WTI $61.29--$64.44 (-1.06%) | Brent $65.01--$67.13 (-0.75%)
Market View / Recommendation: 前半周美国袭击委内瑞拉船只一度拉涨油价，但 OPEC+可能继续增产的消息 使得油价下半周明显回落。市场已普遍计价 OPEC+将继续增产，主要的分歧在于 增产速度。考虑到目前四季度原油市场仍有较大库存压力，9 月 7 日 OPEC+会议将 成为油价决定性因素，若 OPEC+暂停增产，供应端的悲观情绪将有所化解，短期 油价能有一定反弹空间，但由于库存压力，上行幅度不会太大。增产则将继续激 化 4 季度的供应过剩，油价将面临中长期下行压力。总体来看油价以空头思路对 待。
Fundamental Analysis: 市场消息称 OPEC+正考虑在会议上讨论逐步取消 165 万桶日的减产，油价中 枢明显回落。 消息面，9 月 3 日，两名消息人士称，欧佩克+将在周日的会议上考虑进一步 提高石油产量，欧佩克+将开始解除第二层减产，即每天约 165 万桶，占全球需求 的 1.6%。欧佩克+八个成员国将于周日举行在线会议，决定 10 月份的产量。这部 分 165 万桶日减产额度于 2023 年 4 月达成，原本将延续至 2025 年底。此前市场 普遍预期 OPEC+将暂时维持目前的产量水平，因此增产消息传出后油价明显回落。 4 日，俄罗斯副总理表示 8 个欧佩克+国家进一步增加石油产量目前不在议程上， 决定将在会议期间做出，一定程度上提振多头信心。但市场已普遍预计 OPEC+将 继续增产。根据 CME OPEC Watch 数据，截至 5 日，市场预计 OPEC+会议暂停增产 的可能性仅为 2.46%。考虑到目前四季度原油市场仍有较大库存压力，9 月 7 日 OPEC+会议将成为油价决定性因素，若 OPEC+暂停增产，供应端的悲观情绪将有所 化解，短期油价能有一定反弹空间，但由于库存压力，上行幅度也不会太大。继 续增产则将继续激化 4 季度的供应过剩，油价将面临中长期下行压力。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，7 月 OPEC+环比增产 33.4 万桶日，主要是沙特、阿联酋和俄罗斯增 产。参与额外减产的 8 个成员国产量合计增长 30.8 万桶日。考虑到今年 4 月 16 日各国提出的补偿减产后，除了哈萨克斯坦外，其余 7 个成员国原油产量基本在 配额范围以内。产量释放相对温和。哈萨克斯坦 7 月产量 182.7 万桶日，环比减 产 3.6 万桶日，但仍超出配额 43.9 万桶日。8 月初，OPEC+已经决定将在 9 月继 续增产 55 万桶日，从而提前 1 年完成减产退出。
Sections covered: 原油, 沥青, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-09-12¶
Prices: WTI $61.67 | Brent $65.90 | SC 475.3 CNY
Weekly Range: WTI $61.20--$63.39 (-0.48%) | Brent $65.36--$67.78 (0.35%)
Market View / Recommendation: 本周油价冲高回落，周初 OPEC+宣布 10 月起继续增产，但增产速度放缓，油 价一度获得支撑。随后三大机构陆续公布 9 月报，基本都上调了今年的原油累库 速度，油价再度下行。展望后市，供应端，8 月 OPEC+环比增产 51 万桶日，考虑 到最新的补偿减产后，除了哈萨克斯坦超额生产 28 万桶日外，其余 7 个成员国原 油产量基本在配额范围以内。8 日，OPEC 宣布收到部分成员国最新的补偿减产计 划，本次更新主要是削减了今年的减产力度，强化了 2026 年的减产。供应端边际 利空。周度数据显示美国原油成品油全面累库，且 EIA 以及 IEA 均上调了 4 季度 的累库幅度。原油市场利多有限，空头思路为主。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 9 月报，调整供需预期。此外，OPEC+公布了最新的补 偿减产计划。 周度数据方面，EIA 周报显示截至 5 日当周，美国原油和成品油库存全面增 长。其中原油库存环比增 393 万桶，原油累库主要受到出口回落的影响，汽油增 146 万桶，柴油增 471 万桶。成品油表需明显回落，数据偏空。 OPEC+部长级会议决定从 10 月起增产 13.7 万桶日，以逐步解除 2023 年 4 月 达成的 165 万桶日减产幅度。9 月前 OPEC+的增产幅度为 55 万桶日，增产速度有 所放缓，预计需要 1 年时间完全达到 165 万桶日的增量。但由于 4 季度以及 2026 年基本都处于供过于求的格局，增产仍然边际利空油市基本面。此外，8 日，OPEC 宣布收到部分成员国最新的补偿减产计划，本次更新主要是削减了今年的减产力 度，强化了 2026 年的减产，减产总量提升。2026 年 2 月后，月度减产量从 26 万 桶日升到 47 万桶日。主要是哈萨克斯坦的减产量骤增，从 2025 年的 10 万桶日以 内升至 2026 年的 42 万桶日，但其执行情况存疑，实际减产量或大幅超过配额。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 供应端，8 月 OPEC+环比增产 51 万桶日，主要是沙特增 25.9 万桶日，伊拉克 增 12.2 万桶日。参与额外减产的 8 个成员国产量合计增长 55.2 桶日。考虑到最 新的补偿减产后，除了哈萨克斯坦超额生产 28 万桶日外，其余 7 个成员国原油产 量基本在配额范围以内。产量释放相对温和。哈萨克斯坦 8 月产量 181.4 万桶日， 环比减产 2.2 万桶日，但仍超出配额 28.2 万桶日。 平衡表方面，IEA 在 9 报中小幅上调 2025 年需求增速，从此前的 68 万桶日 上调至 74 万桶日。另一方面，IEA 继续大幅
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2025-09-19¶
Prices: WTI $63.24 | Brent $66.92 | SC 487 CNY
Weekly Range: WTI $62.04--$64.2 (1.82%) | Brent $66.35--$68.22 (0.71%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价冲高回落，乌克兰对俄袭击未能推动油价持续上行。周度数据 方面，美国原油出口量大幅增加带动原油库存大幅去化，但单周出口量波动较大。 另一方面炼厂原油输入量开始持续下滑，后期炼厂将进入检修季，需求阶段性下 滑。EIA 和 IEA 在月报中上调了全球原油供应预期，预期累库速度有所加快。油 价中期仍将持续承压，空头思路为主。操作上冲高做空。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 9 月报，调整供需预期。此外，OPEC+公布了最新的补 偿减产计划。 周度数据方面，EIA 周报显示截至 12 日当周，美国原油库存大幅回落 928 万 桶，单周去库速度创 3 个月以来最快。本周原油去库的主要原因在于原油出口量 高达 527.7 万桶日，周环比增 253 万桶日，创 2023 年底以来最高。周度出口数据 存在较大波动，持续性存疑。炼厂原油输入量环比跌 39.4 万桶日，为连续第 4 周回落，美国炼厂进入检修季，后期炼厂输入量或延续回落。成品油方面，汽油 库存环比降 234.7 万桶，表需增 30.2 万桶日，库存水平为 5 年区间中位，符合季 节性规律。馏分油库存增 404.6 万桶，连续 3 周增长，美国馏分油库存 7 月降至 年内低点后持续增长，增速明显快于往年同期，柴油消费偏弱，4 季度即将进入 消费旺季，关注后期变化。本周数据略偏空。 OPEC+部长级会议决定从 10 月起增产 13.7 万桶日，以逐步解除 2023 年 4 月 达成的 165 万桶日减产幅度。9 月前 OPEC+的增产幅度为 55 万桶日，增产速度有 所放缓，预计需要 1 年时间完全达到 165 万桶日的增量。但由于 4 季度以及 2026 年基本都处于供过于求的格局，增产仍然边际利空油市基本面。此外，8 日，OPEC 宣布收到部分成员国最新的补偿减产计划，本次更新主要是削减了今年的减产力 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 度，强化了 2026 年的减产，减产总量提升。2026 年 2 月后，月度减产量从 26 万 桶日升到 47 万桶日。主要是哈萨克斯坦的减产量骤增，从 2025 年的 10 万桶日以 内升至 2026 年的 42 万桶日，但其执行情况存疑，实际减产量或大幅超过配额。 供应端，8 月 OPEC+环比增产 51 万桶日，主要是沙特增
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2025-10-17¶
Prices: WTI $56.82 | Brent $60.62 | SC 432.6 CNY
Weekly Range: WTI $56.51--$59.69 (-1.76%) | Brent $60.34--$63.95 (-2.37%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价承压下行。展望后市，供应端 OPEC+产量基本在配额范围内， 但后期产量仍有增长空间，叠加非 OPEC+国家也将贡献大量供应，供应压力较大。 需求端 IEA 和 EIA 都在月报中小幅上调了需求预期，但需求增量远低于供应，今 年 4 季度累库速度加快。总体来看宏观以及供需面均偏空，原油继续空头思路对 待，套利考虑反套。
Fundamental Analysis: 本周宏观以及供需双重冲击下，油价明显回调，布伦特主力合约险守 60 美元 关口。此外，三大机构陆续公布 10 月报，调整供需预期。 10 日晚间，特朗普在社交媒体上表态称将加大对我国的关税征收幅度，金融 市场恐慌性回调，油价明显回调,WTI 主力收跌超 5%，并跌破 60 美元关口。此后 特朗普发言有所缓和，周一油价跌幅有限。但此后市场避险情绪再度抬头，叠加 供需双弱，油价持续回落。 月报数据来看，供应端，OPEC-9 9 月原油产量 2290.4 万桶日，环比增产 43.2 万桶日。参与自愿减产的 8 各成员国产量合计增长 57.1 万桶日，除了哈萨克斯坦 产量超过配额 30 万桶日以外，其余成员国产量均在配额水平以下。10 月 5 日， OPEC+发表声明 8 国决定 11 月维持增产 13.7 万桶日，增产幅度与此前一致。5 日 OPEC+召开会议前，国际油价已累计下跌近 8%，但各成员国仍然决定继续增产。 原油市场供应过剩的担忧不断深化。 需求端，由于今年夏季全球原油需求略超预期，EIA 在 10 月报中上调今年 2/3 季度原油需求预期，其中 2 季度需求上调 29 万桶日，3 季度上调 22 万桶日。IEA 预计 3 季度全球原油需求同比增长 75 万桶日，主要受到化工需求的推动。但 IEA 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 预计在年内剩余时间以及 2026 年原油需求将保持弱势，预计同比增速将维持在 70 万桶日，显著低于历史平均水平。主要受到能源转型以及宏观环境严峻的拖累。 另一方面，EIA 和 IEA 都在月报中大幅上调了全球原油供应预期，EIA 预计供应端 将面临较大压力，非 OPEC+将主要供应增长，预计 2025 年非 OPEC+增产 200 万桶 日，2026 年增产 70 万桶日。OPEC+两年各增产 60 万桶日。IEA 预计今年原油供
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2025-10-24¶
Prices: WTI $61.47 | Brent $65.17 | SC 464.9 CNY
Weekly Range: WTI $55.96--$62.2 (7.72%) | Brent $59.97--$65.66 (6.56%)
Market View / Recommendation: 特朗认为俄罗斯缺乏停战的诚意，决定取消与普京的会面并将强化对俄制裁。 随后美国财政部宣布对俄罗斯两大石油公司俄油和卢克石油实施制裁，此后欧盟 也针对两大石油公司展开制裁。短期来看市场处于观望状态，可能部分采购将转 向中东国家，支撑中东油种包括 SC 价格相对走强。关注制裁的持续性，特朗普曾 表示希望制裁不会持续太久。若后期松动油价将再度下探。
Fundamental Analysis: 本周地缘局势升温，油价低位反弹。 22 日晚间，特朗普认为俄罗斯缺乏停战的诚意，决定取消与普京的会面并将 强化对俄制裁。随后美国财政部宣布对俄罗斯两大石油公司俄油和卢克石油实施 制裁，合计占俄罗斯石油出口总量近一半，今年上半年约为 220 万桶日。制裁出 台后，有消息人事称印度方面正在审查未来抵港的石油货物提单，确保不采购受 到制裁的公司货物。根据船运数据，印度今年有超过 36%的原油进口来自俄罗斯。 值得注意的是，此前印度方面一直以经济利益为优先，持续否认将停止进口俄罗 斯石油。国内方面也有消息表示国有石油公司正在考虑停止进口海运俄罗斯石油。 短期来看市场处于观望状态，可能部分采购将转向中东国家，支撑中东油种包括 SC 价格相对走强。 2025 年 1 月，拜登政府下台前也曾对俄气以及苏尔古特进行制裁，包括资产 冻结和交易禁令，国际油价曾一度大涨。但后续没有进一步支撑的情况下油价随 即回落。总体来看地缘局势升温后，对油价形成支撑，但后期执行情况仍需要关 注。此外，特朗普也希望“制裁不会持续太久”。 周度数据方面，EIA 周报显示截至 17 日当周，美国原油库存减少 96.1 万桶， 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 主要受到炼厂加工量增长的支撑，库存绝对水平在 5 年均值以下，总体符合季节 性规律。汽油库存降 214.7 万桶，但绝对水平仍偏高；柴油库存降 147.9 万桶，5 年均值附近。本周原油以及成品库存全面回落，且炼厂开工率低位反弹，但成品 油表需偏弱，数据中性偏多。 月报数据来看，供应端，OPEC-9 9 月原油产量 2290.4 万桶日，环比增产 43.2 万桶日。参与自愿减产的 8 各成员国产量合计增长 57.1 万桶日，除了哈萨克斯坦 产量超过配额 30 万桶日以外，其余成员国产量均在配额水平以下。10 月 5 日， OPEC+发表声明 8 国决定
Sections covered: 原油, 沥青, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-11-07¶
Prices: WTI $60.08 | Brent $63.99 | SC 460.6 CNY
Weekly Range: WTI $58.83--$61.50 (-1.31%) | Brent $62.84--$65.32 (-0.91%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价震荡运行，振幅收窄。消息面，印度石油公司称正在继续进口 未受制裁的俄罗斯原油，印度外交部也表示以维护国内消费者利益为优先。俄罗 斯石油出口仍有一定韧性。供需面没有太大变化，OPEC+决定明年 1 季度暂时停止 增产，边际利多供应端，但目前来看明年 1 季度的累库速度可能达到 300 万桶日， 仅靠目前的政策难以逆转供过于求。 短期市场缺乏驱动，预计震荡运行。但中期油价仍然面临持续的过剩压力， 操作上反弹试空为主。
Fundamental Analysis: 周度数据方面，EIA 周报显示截至 10 月 31 日，美国原油库存环比增加 520.2 万桶，但库存水平仍为 5 年同期最低。主要受到原油进口量环比大增 86.7 万桶日 的影响。炼厂原油输入量环比增加 3.7 万桶日，缓慢爬升，符合季节性规律。成 品油库存明显回落，汽油库存大幅减少 473 万桶，表需在 5 年均值附近。柴油库 存减少 64.3 万桶，表需略低于五年均值。周度数据中性偏多。 11 月 3 日，OEPC+决定 12 月继续增产 13.7 万桶/日，但宣布在 2026 年 1 月 至 3 月暂停增产。虽然暂停增产一定程度上缓解了 26 年 1 季度的供应压力，但仅 13.7 万桶日的幅度远不能扭转市场的供过于求。且 OPEC+内部持续传出希望增产 的消息。10 月 24 日，在美国与欧盟对俄罗斯两大石油公司展开联合制裁后次日， 科威特石油部长表示 OPEC 已经做好准备在石油需求增加的情况下开始增产。27 日，伊拉克石油部长表示该国正在就其原油产量配额展开谈判，目前该国的配额 为 443 万桶日，其目标是提升至 550 万桶日。后续继续关注 OPEC+政策变动，但 总体来看沙特转向增产较为确定，OPEC+供应难有减量。 需求端，由于今年夏季全球原油需求略超预期，EIA 在 10 月报中上调今年 2/3 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 季度原油需求预期，其中 2 季度需求上调 29 万桶日，3 季度上调 22 万桶日。IEA 预计 3 季度全球原油需求同比增长 75 万桶日，主要受到化工需求的推动。但 IEA 预计在年内剩余时间以及 2026 年原油需求将保持弱势，预计同比增速将维持在 70 万桶日，显著低于历史平均水平。主要受到能源转型以及宏观环境严峻的拖累。 另一方面，EIA 和 IEA 都在月报中大幅上调了全球原油供应预期，EIA 预计供应端
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-11-14¶
Prices: WTI $59.48 | Brent $63.91 | SC 457.4 CNY
Weekly Range: WTI $58.11--$61.18 (-0.60%) | Brent $62.34--$65.31 (0.33%)
Market View / Recommendation: 本周国际油价冲高回落。三大机构陆续公布 11 月报，产量方面来看，各成员 国都基本遵守 OPEC+的产量配额，哈萨克斯坦 10 月产量也有明显回落。OPEC+供 应释放较为平稳。2026 年 1 季度增产暂停对供应端有一定支撑，但力度不足。非 OPEC 供应继续上调。4 季度以及明年 1 季度明显供应过剩，且累库速度加快。 短期对俄制裁、委内瑞拉局势或推升油价，但目前供应过剩预期明确，操作 上以空头思路为主，反弹空或反套。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 11 月报，调整供需预期，总体来 4 季度和明年 1 季度 看累库格局仍没有改变。 周度数据方面，EIA 周报显示截至 11 月 7 日，美国原油库存环比增加 641.3 万桶，但库存水平仍为 5 年同期最低。主要受到原油进口量环比大增 84.9 万桶日 的影响。炼厂原油输入量环比增加 71.7 万桶日，本周炼厂开工恢复速度较快，关 注后期可持续性。汽柴油库存同步回落，汽油库存减少 94.5 万桶，库存来到五年 同期最低，表需在 5 年均值附近。柴油库存减少 63.7 万桶，表需在五年均值附近。 周度数据中性偏多。 供应端，OPEC11 月报数据显示，OPEC-9 10 月原油产量环比增长 13.7 万桶日。 沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等主要产油国增产幅度均低于配额。哈萨克斯坦 原油产量环比大幅下降 15.4 万桶，距离 OPEC+的配额仅超额不到 20 万桶日。OPEC+ 供应释放较为平稳。2026 年 1 季度 13.7 万桶日增产暂停对供应端有一定支撑， 但力度不足，考虑到沙特对油价态度的转变，后期 OPEC+再度转向大幅减产的可 能性也不大。 需求端，EIA 预计 2025 年全球消费同比增 100 万桶日，26 年同比增 110 万桶 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 日。基本依靠非 OECD 国家推动。IEA 预计 3 季度全球原油需求同比增长 92 万桶 日，主要受到中国需求的推动。全年需求增长 79 万桶日，2026 年增速 77 万桶日， 基本保持一致。EIA 和 IEA 继续上调供应预期。IEA 预计 2025 年全球供应同比增 长 310 万桶日，其中非 OPEC+贡献 170 万桶日。2026 年增速放缓至 250 万桶日， 非 OPEC+贡献 120 万桶日。 本月月报调整后，供应过剩程度进一步深化，市场累库速度加快
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2025-11-21¶
Prices: WTI $58.31 | Brent $62.07 | SC 447.4 CNY
Weekly Range: WTI $58.02--$60.85 (-2.51%) | Brent $61.91--$64.72 (-3.45%)
Market View / Recommendation: 本周俄乌冲突出现新进展，美国重新推动结束俄乌冲并起草了和平框架，但 仍有较大不确定性，后续进展需要持续关注。但总体来看地缘局势有所缓和。另 一方面，美国对俄罗斯石油的制裁即将落地，俄罗斯石油出口总量尚未大幅下降， 但出口目的地不明的石油占比在快速上升，贸易流或再度重塑。总体来看，近期 市场地缘风险有所缓和，受此影响油价再度展开一轮调整，结合 4 季度市场仍有 较大累库压力，原油继续空头思路为主。操作上反弹空或反套。
Fundamental Analysis: 消息面，本周俄乌局势出现新的进展。市场消息称美国正在重新推动结束俄 乌冲突并已起草和平框架。此外有美国官员预计 11 月底前两国可能签署相关协 议。21 日早间，美国官员称结束乌克兰冲突的计划是在与乌克兰国家安全与国防 委员会秘书乌梅罗夫磋商后制定的，乌梅罗夫在提出几项修改意见后，同意了计 划的大部分内容。美媒报道称泽连斯基可能在未来几天内同特朗普进行会谈。俄 乌冲突可能出现转折，但并不会一帆风顺，后期继续关注局势进展。10 月美国对 俄油以及卢克石油实施制裁后，俄罗斯海运石油发货量总体维持稳定，但贸易流 出现变化，目的地不明的石油占比快速上升，已经接近 30%，同时对中印的出口 量占比均有所回落。市场暂时处于观望状态，市场消息称我国国有石油公司或考 虑停止进口俄油，从船运数据上我国近期也在加大对中东原油的采购。 周度数据方面，EIA 周报显示截至 11 月 14 日，美国原油库存环比减少 342.6 万桶，库存水平仍为 5 年同期最低。主要受到原油净出口量增长的推动，本周美 国原油出口量环比大增 134.2 万桶日。炼厂原油输入量环比增加 25.9 万桶日，炼 厂加工量连续 3 周增长，美国炼厂进入到冬季开旺季。汽柴油库存同步回升，汽 油库存增长 232.7 万桶，柴油库存增长 17.1 万桶，成品油表需也小幅回落。本周 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 数据偏中性。 供应端，OPEC11 月报数据显示，OPEC-9 10 月原油产量环比增长 13.7 万桶日。 沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等主要产油国增产幅度均低于配额。哈萨克斯坦 原油产量环比大幅下降 15.4 万桶，距离 OPEC+的配额仅超额不到 20 万桶日。OPEC+ 供应释放较为平稳。2026 年 1 季度 13.7 万桶日增产暂停对供应端有一定支撑， 但力度不足，考虑到沙特对油价态度的转变，后期 O
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2025-12-12¶
Prices: WTI $57.94 | Brent $61.52 | SC 437.6 CNY
Weekly Range: WTI $56.85--$60.3 (-3.66%) | Brent $60.77--$63.96 (-3.66%)
Market View / Recommendation: 地缘方面，美国扣押委内油轮，继续对其施压，目前已经累计扣押 600 万桶 委内原油。美国计划扣押更多委内油轮，一定程度上影响委内出口，但对总供应 影响有限。除非美国出台进一步措施限制委内出口。平衡表方面，12 月报调整后， 今年 4 季度供应过剩程度进一步深化，市场累库速度加快，26 年 1 季度累库速度 略微放缓。短期市场暂无驱动，主要交易消息面，暂时观望，中期仍有下行风险。
Fundamental Analysis: 本周三大机构陆续公布 12 月报，调整供需预期。此外，美国扣押委内瑞拉油 轮，两国局势紧张。 消息面，美国周三扣押一艘据称从委内瑞拉向伊朗运输石油的油轮。白宫新 闻秘书表示油轮将被带往美国港口，而原油将直接没收。周四，美国宣布将对委 内瑞拉领导人家人以及六家运输委内瑞拉石油的公司实施新的制裁。消息人士表 示美国准备在委内瑞拉海岸扣押更多油轮。委内瑞拉方面表示“已准备好在必要 时打掉北美帝国的牙齿”。后期关注两国局势走向，扣押范围加大或在一定程度 上影响委内出口，但对总供应影响有限，关注美国是否进一步制裁委内出口。 供应端，IEA 小幅下调了全球原油供应预期，2025 年供应增速下调 10 万桶日， 增速 300 万桶日；2026 年增速下调 2 万桶日，增速 240 万桶日。IEA 数据显示 11 月全球原油供应环比减少 61 万桶日，产量已经从 9 月高点累计下降 150 万桶日。 主要受到 OPEC+减产的影响，特别是俄罗斯和委内瑞拉。11 月俄罗斯石油出口量 环比下降 42 万桶日。EIA 则小幅上调了 2025 年供应预期，下调 2026 年供应预期。 EIA 预计 2025 年供应同比增 300 万桶日，增速上调 20 万桶日；2026 年增 125 万 桶日，下调 14 万桶日。 需求端，EIA 预计 2025 年全球消费同比增 110 万桶日，26 年同比增 120 万桶 日，均环比上调了 10 万桶日。基本依靠非 OECD 国家推动。预计中国 2025 年消费 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 同比增 25 万桶日，26 年同比增 30 万桶日，环比上调了 5 万桶日。IEA 相对悲观， 预计 2025 年需求同比增速仅为 83 万桶日，其中近一半的增量由柴油和航煤贡献。 考虑到宏观环境和贸易前景有所改善，IEA 小幅上调了对 2026 年需求的预测
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2025-12-19¶
Prices: WTI $55.87 | Brent $59.35 | SC 426.6 CNY
Weekly Range: WTI $54.89--$57.61 (-2.56%) | Brent $58.53--$61.2 (-2.61%)
Market View / Recommendation: 地缘方面，美国强化对委内瑞拉的原油制裁，直接影响约为 40 万桶日左右。 向美国的 15 万桶日左右的供应量预计不受影响，其余买家短期或处于观望状态， 或加大对俄罗斯或伊朗等其他制裁油种的采购。另一方面，相较原油市场，委内 瑞拉出口受阻对我国沥青市场影响更大，也可关注沥青情况判断委内出口。周度 数据方面，原油库存延续回落，炼厂原油输入量达到 5 年同期最高，而成品油表 现相对偏弱，汽柴油持续累库，不利于开工继续维持高位，数据偏中性。而中期 来看，原油供应过剩将继续压制油价，不排除再创新低的可能性。 总体来看，原油短期基本面偏中性，地缘方面市场暂时消化美国对委内瑞拉 的制裁，预计油价震荡运行，中期供应压力下仍有下行可能。操作上考虑反套。
Fundamental Analysis: 本周市场继续交易美国与委内瑞拉的局势，但地缘局势并未明显升级，油价 再度回归弱势运行。 10 日美国在委内瑞拉海岸扣押了一艘油轮并表示可能扣押更多油轮后，16 日特朗普下行对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施封锁，并将其政府视为恐怖 组织。市场对两国的局势升温表现平淡，16 日晚油价大跌近 3%，布伦特跌破 60 美元关口。17 日，市场消息称美国或将对委内瑞拉宣战，油价快速拉升，但此后 特朗普的全国讲话中并未提及相关话题。油价再度回落。 从对原油市场的影响来看，委内瑞拉出口的原油中约 40%通过受制裁油轮进 行，若制裁严格落地，约有 40 万桶日的供应受到影响。向美国的 15 万桶日左右 的供应量预计不受影响，其余买家短期或将处于观望状态，或加大对俄罗斯或伊 朗等其他制裁油种的采购。另一方面，相较原油市场，委内瑞拉出口受阻对我国 沥青市场影响更大，也可关注沥青情况判断委内出口。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 周度数据方面，截至 12 日当周，美国原油库存环比回落 127 万桶日，炼厂开 工水平基本持平，主要是原油净进口减少所致。成品油方面，汽油必须环比增 62 万桶日，但库存环比增 480 万桶；柴油表需环比减少 37.2 万桶日，库存环比增 171 万桶。成品油库存持续回升，汽油库存回到 5 年同期高位，柴油库存也回升 到 5 年均值水平。一定程度上利空成品油利润。总体来看数据中性。 供应端，IEA 小幅下调了全球原油供应预期，2025 年供应增速下调 10 万桶日， 增速 300 万桶日；2026 年增速下调 2 万桶日，增速 240 万桶日。IEA 数据显示 11 月全球原油供应环比减少 61 万桶日，产量已经从 9 月高点累计下降 150 万桶日。 主要受到 OPEC+减产的影响，特别是俄罗斯和委内瑞拉。11 月俄罗斯石油出口量 环比下降 42 万桶日。
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 橡胶, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2026¶
2026-01-09¶
Prices: WTI $58.28 | Brent $62.79 | SC 432.7 CNY
Weekly Range: WTI $55.76--$58.87 (1.66%) | Brent $59.75--$63.02 (3.27%)
Market View / Recommendation: 美国开始接管委内瑞拉石油产业，逐步解除相关领域制裁，销售委内瑞拉石 油，并要求大型石油公司投资委内石油行业。印度也表示考虑购买委内瑞拉原油。 原油供应存在增长预期。虽然受到国内设施、技术、人工等因素的制约，产量短 期内暂时无法回到巅峰，但数十万桶日量级的增长年内仍有较大概率实现。另一 方面，伊朗国内局势动荡，抗议示威持续升级，一度出现网络中断。伊朗与委内 均长期受到美国制裁，经济发展受到严重影响。但伊朗原油产量以及出口量规模 远大于委内瑞拉，后期重点关注伊朗局势。供需方面，2026 年 1 季度市场仍然面 临较大累库压力，近期彭博商品指数调仓带来一定规模的配置资金，但难以成为 上行驱动。油价仍存回落风险，关注中东局势。
Fundamental Analysis: 本周市场交易美国接管委内石油产业，在供应增长的预期下，油价一度下行， 下半周，伊朗国内局势动荡，叠加彭博商品指数调仓为市场带来被动配置资金， 油价低位反弹。 当地时间 1 月 3 日，特朗普表示美国成功对委内瑞拉及其领导人马杜罗实施 了大规模打击行动。马杜罗及其妻子已被抓获并带离该国。7 日，特朗普在社交 媒体平台上表示，委内瑞拉的临时管理当局将向美国移交 3000 万至 5000 万桶高 石油。这些石油将通过储运船运载，并直接运抵美国的卸货码头。美国也将取消 部分针对委内瑞拉的制裁。 委内瑞拉是目前全球原油储量最大的国家，已探明石油储量 3000 亿桶，约占 全球已探明储量的 17%，居世界首位。产量方面，经济长期受到制裁、石油开采 领域缺乏投资等因素导致该国原油产量在 100 万桶日左右水平。2016 年以前，委 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 内瑞拉产量基本保持在 250 万桶日左右。美国自 2017 年起逐步升级的制裁切断了 委内瑞拉与国际金融和石油市场的联系，导致其无法获得资金、技术和设备，产 量逐步下滑，2020 年 6 月一度降至 33.7 万桶日。拜登政府上台后，对委内瑞拉 的制裁执行力度有一定程度的缓和，雪弗龙也被允许在该国进行生产以及出口。 委内瑞拉产量触底反弹，截至 2025 年 11 月产量提升至 93.4 万桶日。出口方面， 根据彭博数据，2025 年该国出口量在 63 万桶日左右，其中 60%左右出口向我国， 以地炼采购沥青原料为主。对美国的出口占 20%。 委内局势缓和，美国逐步解除制裁，并开始销售委内瑞拉石油资源，消息面 上，印度信实工业也表示考虑购买委内瑞拉原油。原油供应存在增长预期。虽然 受到国内设施、技术、人工等因素的制约，产量短期内暂时无法回到巅峰，但数 十万桶日量级的增长年内仍有较大概率实现。 另一方面，伊朗国内局势持续升
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 涤纶, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2026-01-16¶
Prices: WTI $59.46 | Brent $64.09 | SC 438.8 CNY
Weekly Range: WTI $58.32--$62.2 (1.43%) | Brent $62.76--$66.82 (1.7%)
Market View / Recommendation: 原油供需面暂无驱动，主要受到地缘局势影响。美国持续推动对委内瑞拉石 油行业的接管速度，并已经开始出售首批委内石油，边际利空供应端。中长期来 看，特朗普希望石油公司深度投资委内石油产业，但行业对此表态不一，部分上 游企业担忧政策的连续性，态度相对谨慎，希望美国政府给予政策保障，贸易企 业相对乐观。但总体来看，委内瑞拉年内实现十万桶日量级的增产仍是大概率事 件。伊朗局势降温，但美国仍保留打击的选项，伊朗产量及出口规模均远大于委 内瑞拉，且地理位置极为敏感，后期继续关注中东局势。不实质性影响原油生产 出口的地缘冲突都将成为较好的卖点。预计短期油价跟随中东局势运行，谨慎追 多。
Fundamental Analysis: 美国持续接管委内瑞拉的石油产业，且中东局势也有降温的迹象，油价冲高 回落。 伊朗方面，伊朗局势一度紧张，国内示威活动持续升级，美国对中东局势表 达高度关注，市场担忧委内事件重演，油价快速冲高，WTI 主力一度突破 62 美元。 但下半周开始，特朗态度骤变，称已得到保证，伊朗将停止“杀戮”抗议者，中 东地缘溢价快速回落，WTI 主力再度跌破 60 美元。15 日，白宫表示特朗普及其团 队正在密切关注伊朗局势，并保留所有选项。且特朗普与以色列总理内塔尼亚胡 进行了通话。同时，记者称特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，中东局势 短暂缓和。伊朗产量及出口规模均远大于委内瑞拉，且地理位置极为敏感，后期 继续关注中东局势。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 委内瑞拉方面，9 日，特朗普在白宫会见了 17 家主要石油公司的负责人，会 后特朗普称石油公司将在委内瑞拉投资 1000 亿美元，以重振该国石油产业。油企 对此态度分化，埃克森美孚称公司在委内资产两度遭到当局没收，对加大投资持 谨慎态度。雪佛龙表示预计 18-24 个月内可以扩产 12 万桶日；Repsol 预计两三 年内可以扩产 10 万桶日。11 日，美国财长贝特森表示美国将解除更多对委内瑞 拉的制裁。 委内瑞拉一度驱赶外国资本，叠加受到美国长期制裁，境内基础设施缺乏维 护。上游方面，委内境内约有 2.8 万口闲置油井修复，且自 2019 年以来，该国暂 未报道新的勘探开发活动。国内共有 4 家炼厂，原油加工能力合计 145.8 万桶日， 但实际加工量远低于理论产能。委内瑞拉拥有 25 条在运营管道，运输能力为 897 万桶日。其中大部分管道已投产超过 50 年。PdVSA 估计更新管道需要约 80 亿美 元投资。Rystad 预计，委内瑞拉原油产量维持在当前水平约需 53 亿美元/年的上 游投资，未来 2-3 年内委
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, 晶硅, PTA, MEG
2026-01-23¶
Prices: WTI $59.95 | Brent $63.94 | SC 441.9 CNY
Weekly Range: WTI $58.53--$60.89 (1.23%) | Brent $62.69--$64.74 (-0.40%)
Market View / Recommendation: 天气炒作进入尾声，原油市场再度陷入震荡。供需方面，三大机构陆续公布 1 月报，总体来看仍然不乐观，IEA 以及 EIA 都预计 2026 年市场将持续累库，且 1 月报供需调整后累库速度有所加快。周度数据来看美国炼厂开工率环比下滑， 且原油成品油库存全面上升，数据同样偏空。地缘局势方面，22 日，特朗普宣布 美国再度向伊朗调集重兵，观察美国后续动向，发生正面冲突的可能性偏低。 总体来看，原油供需仍然偏弱，关注地缘局势给出的卖点。
Fundamental Analysis: 三大机构 1 月报披露完毕，调整供需预期。 EIA 方面对油价仍保持相对悲观预期，预计 2026 年布伦特均值 56 美元，较 2025 年下降 18.8%。主要原因在于供应增长速度偏快，EIA 预计 2026 年全球供应 增长 250 万桶日，需求增长 93 万桶日。2026 年供应增量主要来自 OPEC+以及巴西、 圭亚那等国，而 2027 年增量则基本全部来自巴西、圭亚那，OPEC+产量预计保持 稳定。库存方面，根据 EIA 的平衡表，预计 2026 年 4 个季度将全面累库，幅度达 到 283 万桶日。 IEA 同样对 2026 年的市场呈悲观态度。IEA 预计 2026 年供应端增长强劲，预 计增量在 250 万桶日左右，非 OPEC+国家如美国、巴西、圭亚那将贡献主要增量。 而 OEPC+供应量预计将保持温和增长。需求端增速预计 93 万桶日，明显低于供应 端。非 OECD 国家（中印以及东南亚国际）将贡献全部增长。IEA 同样预计 2026 年 4 个季度将全面累库，平均幅度在 313 万桶日，较 EIA 更为悲观。 平衡表方面，26 年 1 季度累库速度环比加快。根据 12 月报的预期，1 季度的 累库幅度为 298 万桶日，1 月调整后加快到 334 万桶日。 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 OPEC-9 12 月原油产量 2317.1 万桶日，环比增加 14.5 万桶日。参与额外减 产的成员国产量都低于配额要求，其中伊拉克超额减产 15.4 万桶日，俄罗斯超额 减产 27 万桶日。OPEC+所有成员国 12 月产量 4283 万桶日，环比减少 24 万桶日， 供应基本保持稳定。 周度数据方面，截至 16 日当周，美国原油库存环比增 360.2 万桶，炼厂开工 率 93.3%，环比小幅回落。另一方面，美国成品油库存全面增长，其中汽油库存 增 59
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2026-02-06¶
Prices: WTI $63.54 | Brent $67.7 | SC 461.5 CNY
Weekly Range: WTI $61.12--$65.53 (-3.35%) | Brent $65.19--$69.76 (-3.05%)
Market View / Recommendation: 美伊谈判即将举行，双方存在较大分歧，谈判难以一蹴而就，关注美国后续 行动，地缘局势仍然是油价的主要驱动。供需面没有太大变化，美国声称印度将 停止采购俄油，但并未得到印度方面的印证，印度未来采购量仍然存疑。但近期 俄油贴水下滑，一定程度上利好国内地炼企业。平衡表方面，1 月报调整过后，1 季度仍然维持累库，幅度在 300 万桶日以上，供应过剩较为严重。 总体来看，短期继续关注美伊局势，预计油价宽幅震荡运行。以及如果美国 采取军事行动，对生产运输设施是否产生实质性影响。
Fundamental Analysis: 本周市场主要围绕伊朗局势展开交易，此外，美国表示与印度达成协议，印 度将停止购买俄罗斯原油。 消息面，2 月 1 日，特朗普称正与伊朗进行对话，油价快速回落。4 日，外网 记者援引阿拉伯消息人士称，美伊核谈判预计将于周五在阿曼举行。但此后美国 方面一度表示将取消谈判，因美伊双方在关于谈判内容是否只聚焦核问题方面存 在分歧。晚些时候，媒体报道称中东地区至少 9 个国家通过最高层渠道联系美国， 施压美国回到伊核谈判中。6 日，在伊核谈判开始前，市场又有消息称白宫正征 询具有影响力的伊朗裔美国人士的意见，为伊朗现政权潜在的倒台制定局势过渡 计划。美国为伊核谈判做两手准备，自特朗普上一任期退出伊核协议以来，欧洲 多国也曾从中斡旋，但伊核问题始终未能达成实质性成果。 伊朗在原油市场的重要性远超委内瑞拉，2025 年产量均值 326 万桶日，出口 量近 200 万桶日，远超委内瑞拉的 100 万桶日和 70 万桶日。虽然 OPEC+剩余产能 仍能弥补这部分供应，但伊朗地理位置极为敏感，霍尔木兹海峡承担全球 20%的 请阅读正文后的声明 - 3 - 能化周报 原油消费量，是沙特、伊拉克、阿联酋等国重要的原油出口通道。美国派出重兵 前往中东地区，意图从经济和军事上对伊朗施压以换取更多筹码，但双方仍有较 大分歧，谈判结果存在较大不确定性，关注美国后续行动。 印度方面，3 日，特朗普表示与印度达成协议，特朗普称印度总理莫迪“已 同意停止购买俄罗斯石油，并转而增加对美国及委内瑞拉石油的采购”，美国将 把对印度的关税从 50%降至 18%。但截至目前，印度方面暂未公开表示将停止购买 俄罗斯石油。莫迪在社交媒体上发文称关税降低令人欣喜，并表示期待与美国总 统密切合作。5 日，印度商业和工业部长表示印度将通过能源来源多元化来保障 能源安全，也没有提及将停止购买俄罗斯石油。俄罗斯方面声明称“在印度和俄
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2026-03-06¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 图5：WTI原油主连（美元/吨） 图6：L-PP合约价差（元/吨） 行情展望：美以对伊朗发动袭击，将霍尔木兹海峡战略地位推升至交易核 基本面因素的权重阶段性下降。若霍尔木兹海峡局势持续紧张甚至进一步升 级，原油价格维持高位将对聚烯烃盘面形成成本端支撑，叠加甲醇、丙烷等原 惜售。围绕霍尔木兹海峡通行状况的消息频出且多次反复，市场情绪随消息面 煤：地缘冲突推高国际高卡煤价与海运费，澳煤、印尼煤报价上涨，进口 原油：围绕霍尔木兹海峡通行状况的消息频出且多次反复，市场情绪随消 市场持续去库，油价继续强势运行，SC 受到运费支撑走势将强于外盘。油制
Sections covered: 原油, 沥青, 甲醇, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
2026-03-13¶
Prices: WTI $N/A | Brent $N/A | SC N/A CNY
Market View / Recommendation: 上周，地缘冲突升级，WTI 原油价格一度涨至 2022 年 6 月以来的高点，但随 中释放石油，原油行情回落，上周原油价格波动幅度较大。波斯湾冲突升级，霍 尔木兹海峡的航运陷入停滞，石油供应被切断，一方面原油价格冲高，成本推涨 PTA，一方面担忧原油物流不畅导致亚洲 PX 企业减产，导致 PTA 企业降负荷。成 本推涨型行情再现，PTA 行情冲高。上周初中东地缘冲突影响，乙二醇进口以及 进一步扩大，乙二醇价 格继续走高。周内冲突缓和消息带动原油价格止涨回调， 乙二醇价格跟随下行。但由于 霍尔木兹海峡尚未真正恢复，原油供应中断风险仍 本周来看，成本端原油因霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，后续受中东局势发
Sections covered: 原油, 沥青, 聚酯, 聚烯烃, 纸浆, 纯碱, 玻璃, PTA, MEG
Key Inflection Points in CCB's Views¶
Major Bullish-to-Bearish Shifts¶
- 2021-05 (WTI ~$62): First cautionary signals as Iran nuclear talks progressed
- 2022-06 to 2022-09 (WTI $85-95): Shift from supply crisis to demand destruction narrative
- 2024-07 to 2024-09 (WTI $67-77): OPEC+ unwinding announcement triggered structural bearish turn
- 2025-04 (WTI $60-64): Trade war confirmed demand downgrade, completing bearish thesis
Major Bearish-to-Bullish Shifts¶
- 2021-01 to 2021-03 (WTI $52-66): Post-COVID recovery + OPEC+ discipline
- 2022-02 (WTI $90+): Ukraine war supply shock
- 2023-07 to 2023-09 (WTI $79-93): Saudi voluntary cuts + US SPR depletion
- 2025-10 (WTI $60-62): US sanctions on Russian oil companies (temporary)
- 2026-02 to 2026-03 (WTI $63-64): Iran/Hormuz crisis (temporary, geopolitical-driven)
Persistent Themes¶
- OPEC demand forecasts consistently too optimistic (flagged from 2023 onward)
- US shale discipline more lasting than expected
- Geopolitical premiums tend to fade unless physical supply is disrupted
- SC premium widens during sanctions enforcement on Iran/Russia suppliers to China
Trading Strategy Evolution¶
| Period | Primary Strategy | Rationale |
|---|---|---|
| 2021 H1 | Cautious long | Post-COVID recovery, OPEC+ discipline |
| 2021 H2 | Neutral | Iran risk, Delta variant uncertainty |
| 2022 H1 | Volatility trades | Ukraine war extremes |
| 2022 H2 | Fade rallies | Recession fears, SPR releases |
| 2023 | Range trading | No clear trend |
| 2024 H1 | Neutral-bearish | Surplus forming |
| 2024 H2 | Short rallies | Confirmed oversupply |
| 2025 H1 | Short rallies | Trade war + OPEC+ unwinding |
| 2025 H2 | Bearish spreads | Deep oversupply, Q4 builds |
| 2026 Q1 | Sell geopolitical spikes | Oversupply persists despite Hormuz crisis |